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渤海證券研究所馬靜如田輝何翔
在整個市場價值中樞存在下移壓力的背景下，我們依然堅持“行業的投資價值來源于行業的價值創造能力”，并建議關注景氣度回升、穩定成長和具有估值優勢的行業。
6月份，我們重點調高汽車行業評級，建議重點關注景氣度上升的小排量轎車子行業；
建議繼續關注處于業務轉型前期并具有國際估值優勢的行業，如銀行業等；繼續保持對交通運輸行業的投資評級，如機場、港口、高速公路等子行業；繼續看好食品飲料、有自主定價權的中藥、商業等消費類行業。
優勢行業逐漸顯現
首先，轎車行業有望出現經營拐點。我們認為，原材料及生產成本的下降是汽車行業拐點(環比增長)出現的先行指標。隨著鋼材等原材料價格下降，行業經營拐點有望出現。此外，進入2005年后，零部件行業的利潤下降幅度超過了整車，表明整車企業對零部件企業施加了強大的降價壓力。
目前轎車子行業值得關注。從2005年3月下旬開始，轎車銷售逐漸開始加速，2005年4月份，轎車銷售再創同期歷史新高。其中:從細分子行業看，銷量大幅度上升的都是15萬元以下的中、低檔轎車，即小排量轎車銷售明顯提速，2005年1－4月小排量轎車銷量同比增長8.99％；自主品牌產品市場占有率上升，上市公司投資價值加大。
轎車類上市公司的定價已經與國際接軌，在行業景氣度回升之時，投資價值較為突出。目前國際汽車市盈率在13－15倍左右，而長安汽車等均低于這一水平。我們建議關注小排量汽車銷量增加較快的長安汽車、一汽夏利等上市公司。
其次，銀行業變革煥發成長性。目前我國銀行業的混業經營實際上已經開始，業務經營范圍的本質性變革使銀行業更具有成長性，發展潛力巨大。我們預計未來銀行業將保持15％左右的增長，上市銀行將保持20％以上的穩定增長，具備投資價值。
目前大型商業銀行上市及全流通等對市場估值水平的產生沖擊，但是我們認為:由于一些優質上市銀行的估值水平已經與國際接軌，雖然可能短期內具有較強的波動性，但是從長期看目前估值水平風險不大:美國上市銀行估值水平為13倍左右，香港上市銀行估值水平為14倍左右，我們認為我國上市銀行已基本與全流通下的國際銀行業估值水平接軌；交行的H股發行可能會進一步確認A股上市銀行的投資價值。
等待中保留50％現金
我們認為，近期市場的持續低迷和基金重倉股票的持續暴跌有極大的相關性，這一方面與股權分置改革預期不明所導致的估值混亂有關，而另一方面也與試點企業流通股股東可能獲得交易價值有關，這對于關注內在價值的藍籌股是一個重大挑戰。同時宏觀調控的加緊，匯率波動的預期等均導致這些二線藍籌的持續下跌。
在我們過去的報告中曾經多次提到這些二線藍籌的上漲是由于其“稀缺性”所決定的，這些股票具有長期投資價值，并不意味著他們不能下跌，即使最具投資價值的藍籌也會出現階段性調整。對這些“稀缺性”品種，投資人應該在當前的宏觀經濟背景下，仔細分析其基本面是否發生變化。如果認為這些二線藍籌品種其基本面沒有任何變化，大幅度下跌帶來的只是一個更好的介入時機，如中集集團和煙臺萬華等。另外，對于行業景氣度露出轉機跡象的行業，尤其是股價經過幾年的持續下跌、目前進入筑底階段的行業，也應該進入我們特別關注的視野，如汽車和航空等。
當然，由于股權分置問題短期的不確定性帶來市場的低迷，在股權分置改革確定性預期出現之前，保留50％的現金無疑是明智的。
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