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江蘇天鼎秦洪
從近期盤(pán)面來(lái)看，一些前期受到成本壓力而遭到拋棄的個(gè)股開(kāi)始有資金主動(dòng)建倉(cāng)的跡象，比如煤炭?jī)r(jià)格下降的預(yù)期以及煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制的實(shí)施，使得近期超跌低價(jià)火電股屢屢成為資金狙擊的對(duì)象:上周末的豫能控股，本周一的惠天熱電，本周二的長(zhǎng)源電力等。那么，如何看待這一現(xiàn)象呢？
成本傳導(dǎo)預(yù)期引發(fā)“成本敏感”股反彈
對(duì)于敏感的行業(yè)分析師而言，超跌低價(jià)火電股群落之所以頻頻爆出黑馬股自然引起了他們的注意，不過(guò)，他們的解釋主要是從煤電聯(lián)動(dòng)的角度來(lái)看待的。因?yàn)槊禾績(jī)r(jià)格目前依然高居不下，但由于五一節(jié)過(guò)后火電股的電價(jià)上調(diào)，在一定程度上可以化解煤炭上漲所帶來(lái)的成本擠壓。不過(guò)，對(duì)于敏感的資金而言，他們則從煤炭股接二連三的暴跌中嗅到了煤炭?jī)r(jià)格離周期性頂部不遠(yuǎn)的味道，從而產(chǎn)生了火電股的盈利空間將會(huì)因?yàn)槌杀镜南陆蹬c產(chǎn)品的上升而迅速擴(kuò)展，部分火電股極有可能在2005年下半年產(chǎn)生利潤(rùn)增長(zhǎng)拐點(diǎn)。
這其實(shí)也是近期為何是超跌低價(jià)火電股而非是華能國(guó)際、國(guó)投電力等行業(yè)龍頭股暴漲的原因。因?yàn)槌蛢r(jià)火電股對(duì)煤炭成本敏感度高，前期虧損就是因?yàn)槊禾繚q價(jià)，所以，煤炭?jī)r(jià)格預(yù)期下降就會(huì)引發(fā)此類個(gè)股的反彈。相反，越是龍頭股，由于在煤炭?jī)r(jià)格上的定價(jià)能力強(qiáng)，控制成本能力強(qiáng)，所以，對(duì)煤炭?jī)r(jià)格預(yù)期下降的敏感度反而不高。由此不難看出，市場(chǎng)并不是無(wú)效的，而是有效的，至少?gòu)某杀久舾卸葘?duì)原料價(jià)格的敏感中可以得出這一結(jié)論。
巧合的是，“成本敏感”股的反彈并不僅僅只有超跌的低價(jià)火電股，還包括5月中旬的航空股的反彈。因?yàn)楹娇展蛇\(yùn)營(yíng)成本的1/4是航空油，所以，航空股對(duì)航空油的價(jià)格極其敏感:油價(jià)漲，航空股就跌，反之亦然。而5月中旬，由于美元的強(qiáng)勁反彈等因素使得原油價(jià)格出現(xiàn)了大幅下降的趨勢(shì)，一度跌到50美元/桶的今年以來(lái)的低價(jià)位，由此引發(fā)了航空股一輪大幅度的反彈。由此不難看出，跟蹤原料價(jià)格的波動(dòng)，然后再在A股市場(chǎng)定位找出對(duì)此類原料價(jià)格極其敏感的上市公司，就可以捕捉到機(jī)會(huì)，這其實(shí)也是媒體屢屢報(bào)道的期貨好手往往在股市時(shí)也屢屢得手的主要原因。
成本傳導(dǎo)機(jī)制的機(jī)會(huì)不均衡
但值得注意的是，對(duì)于成本敏感股能否出現(xiàn)因?yàn)槌杀鞠陆刀蓛r(jià)飆升還是需要仔細(xì)分析的，至少要注意成本上升是否是導(dǎo)致盈利能力下降的主導(dǎo)原因，比如說(shuō)火電股近年來(lái)遇上缺電，產(chǎn)品不怕銷售不去。而且火電股的煤炭成本占到運(yùn)營(yíng)成本的40％至60％，所以，煤炭?jī)r(jià)格在近兩年的飆升使得火電股的毛利率不斷下降，在今年一季度甚至出現(xiàn)了建投能源、長(zhǎng)源電力等地方主力機(jī)組的虧損現(xiàn)象。因此，只要煤炭?jī)r(jià)格下降，那么，火電股的盈利能力就會(huì)迅速上升，股價(jià)拐點(diǎn)也就形成。
也就是說(shuō)，成本的下降能否成為股價(jià)拐點(diǎn)的動(dòng)力關(guān)鍵在于上市公司的產(chǎn)品市場(chǎng)如何，如果能夠保證銷路，且產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)不大，那么，盈利能力就會(huì)迅速提升。循此思路，我們認(rèn)為輸變電業(yè)務(wù)的特變電工、天威保變、思源電氣等個(gè)股就值得重點(diǎn)關(guān)注。因?yàn)榇祟悅�(gè)股在一季度的暴跌很大程度上是因?yàn)楣桎撈膬r(jià)格暴漲所引發(fā)的，而現(xiàn)如今整個(gè)鋼材市場(chǎng)的價(jià)格都在往下調(diào)整，也就意味著特變電工等輸變電行業(yè)的成本壓力陡降。同時(shí)，公司產(chǎn)品又受到我國(guó)電網(wǎng)投資(包括西電東送)力度提升，前景相對(duì)光明。所以，該類個(gè)股的估值就相對(duì)合理。另外，對(duì)晉西車軸、南方匯通等終端產(chǎn)品的市場(chǎng)空間擴(kuò)大而鋼材等原材料下降的影響，業(yè)績(jī)有進(jìn)一步提升的空間，值得跟蹤。
同時(shí)，對(duì)于終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈、但產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整幅度不大的行業(yè)也可予以關(guān)注，比如說(shuō)汽車、家電等行業(yè)。雖然鋼材、化工塑料等原材料價(jià)格上漲不是此行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)下降的唯一原因，但也是原因之一。因此，伴隨著鋼材、化工塑料等原材料價(jià)格的下降，他們的盈利能力提升或者說(shuō)恢復(fù)還是可以預(yù)期的。既如此，我們也就理解了為什么近期金杯汽車、一汽夏利等超跌汽車股反彈的原因了:一方面是因?yàn)槠噧r(jià)格戰(zhàn)聲音弱了下來(lái)；另一方面，則是成本上升周期見(jiàn)頂，所以，毛利率有所恢復(fù)，股價(jià)自然有所反應(yīng)。在這里，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注此行業(yè)內(nèi)的細(xì)分龍頭企業(yè)，比如說(shuō)大型客車的金龍汽車、宇通客車；載重卡車的湘火炬、中國(guó)重汽等；空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的海立股份；擁有較為完整產(chǎn)業(yè)的美的電器、格力電器等，類似個(gè)股尚有塑鋼建材類的海螺型材等。
但是，有些上市公司對(duì)成本下降的影響是不敏感的，因?yàn)樗麄儤I(yè)績(jī)的下滑并不是成本為主因，而是公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈程度加大，再加上成本上升，從而引發(fā)了公司盈利能力的大幅下降。也就是說(shuō)，成本加大對(duì)公司的盈利能力而言是雪上加霜。所以，成本的下降并不會(huì)導(dǎo)致公司盈利能力的根本性改觀，充其量可以緩解一下公司較為緊張的經(jīng)營(yíng)狀況而已，那么，此類個(gè)股的估值觀點(diǎn)是難以產(chǎn)生質(zhì)變的，比如說(shuō)冰箱、彩電、顯示器、手機(jī)、抗生素以及部分特色原材料藥等行業(yè)，他們固然也可以從原材料價(jià)格的下降中受益，但由于他們整體的盈利水平依然在低位徘徊，不會(huì)發(fā)生質(zhì)的變化，那么，此類個(gè)股就沒(méi)有好的投資機(jī)會(huì)，此點(diǎn)希望能夠引起投資者的注意。
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