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主持人本報記者于力郭鳳琳嘉賓 國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松中國社會科學院金融研究中心副主任王松奇
新聞背景:今年1－4月，CPI增幅分別為1.9％、3.9％、2.7％和1.8％。一季度CPI上漲2.8％。據此，全年CPI增長不會超過4％已成業內共識，許多學者預計CPI增幅可能在3％左右。而去年這一數字為3.9％。未來有無通縮壓力抑或通脹風險，下一步貨幣政策應著力何處
？如果說，專家們對動不動利率尚存分歧的話，那么，對于轉向更靈活的匯率機制，他們的認同度則幾近一致。
通縮VS通脹
主持人:4月，糧價下跌帶動了物價水平的走低。有學者認為，1.8％CPI增長已發出通縮信號。那么，能不能說我國經濟運行中，通脹的風險已經消失？
王松奇:我國經濟走勢確實已出現另一種可能性，有些經濟學家開始擔心未來兩年內可能會重現通縮趨勢。去年4月份以來，針對投資過熱而實施的宏觀緊縮政策，對土地和信貸的調控效果逐步顯現。由于控制房地產、緊縮信貸，物價上漲的翹尾因素可望得到抑制，上游工業產品漲價的動力大大消減，拉動作用明顯不足。5月，國際市場原油、銅、鋁等資源產品都出現了下跌行情，全年是否會出現進口資源類產品價格的大幅度上漲還應觀察。而消費需求始終沒有熱起來。現在經濟中已出現潛在生產能力過剩的可能性，部分行業庫存總量增長過快，個別行業庫存占比過高等現象值得關注。
巴曙松:物價走低，而貸款增速又持續下滑，現在有些學者認為存在通縮壓力。但是，我國投資增長依然偏高，一季度22.5％的增幅，是在去年同期43％基礎上增加的。盡管信貸是收緊的趨勢，但長期負利率使更多的資金循環在銀行體系之外。而且，如果匯率不動，被動的貨幣投放壓力仍很大。因此，目前為國內投資和生產活動提供融資的渠道不僅限于銀行體系。總體上看，貨幣條件仍然寬松。
我傾向存在通脹壓力。緊縮的力度還不夠，如果沒有利率或匯率手段，房地產投資是不大可能降下來的。目前房地產的利潤率可能在15％－20％，5％多一點的貸款利率不可能起作用。
主持人:5月的物價指數公布后，其趨勢是不是可以看得更清楚？
巴曙松:我國的物價指數很難看出什么，在CPI的組成中，食品權重占33.6％，居住占13.6％，這兩樣不動的話，其他物價再動CPI也漲不到哪兒去。如果加上房地產及煤電油運短缺帶來的價格上漲因素，實際的通脹壓力將比CPI高很多。
主持人:但有人擔心，如果貨幣政策進一步收縮，經濟有可能調頭向下。
巴曙松:這要看弱勢調整還是強勢調整。毫無疑問，去年一季度是近期經濟的階段性頂部，未來3－5年，投資再也不會達到50％多的增速。向下調整要看調整到什么程度。有可能稍微下調一點，速度減慢一點，又展開新一輪向上周期。
匯率變動惠而不費
主持人:那么，貨幣政策下一步應如何著力？巴曙松:今年貨幣政策還有很大的不確定性。從對經濟總量的影響來評估，匯率變動對經濟有降溫作用，有助于抑制投資增長。應盡快轉向更靈活的匯率機制。如果匯率繼續僵化下去，央行貨幣政策獨立性將面臨更大挑戰。目前香港已經為人民幣匯率變動做好準備。令人擔心的結果是，周邊國家都做好準備了，唯獨我們自己沒有準備好。到最后，“出其不意”出的是自己的不意。
王松奇:宏觀調控不能再過分依賴行政審批和行政命令，還是要更多依賴經濟杠桿，貨幣政策方面，匯率手段可能是一個非常有效的手段，惠而不費。因為它的一個重要作用就是調整出口產品結構，解決貿易條件惡化，促使出口產品強制性的結構升級，同時也對投資需求產生抑制作用。過去我國控制投資需求主要是用數量工具和行政手段，現在如果用價格手段，在數量上放開信貸管制，鼓勵商業銀行對效益好的企業放款，則企業對貸款的需求可能依然旺盛。
有無加息必要
主持人:現在有觀點認為，從物價走勢上看，年內加息已無必要。而且，加息對抑制投資增長的作用不大。
巴曙松:從房地產和投資增長的角度看，加息的空間是有的。如果不加息，房地產和投資增長很難得到抑制，最后會越來越依賴行政措施。當然，如果動匯率則另當別論。目前商業銀行充分利用利率浮動的空間也同樣重要。
王松奇:年內加息仍有必要。我國投資增長一直降不下來，最根本的原因還是價格扭曲，資金的價格太低了。用加息配合匯率改革可望抑制投資過快增長，促使產品結構升級。
巴曙松:前兩天我和一位韓國經濟學家談起房地產時，他說，韓國政府和房地產泡沫作過5、6年的斗爭，得出一個結論:不動利率百藥無用，動了利率之后，其他措施才有配套效果。房地產業屬產業鏈條關鍵的中間環節，如果擴張過度就會導致經濟大起大落。
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