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平安證券綜合研究所 何本虎
我們認為，影響藍籌股巨幅波動的因素是多重的，除了宏觀調控延續、股權分置試點引致的市場價值重估紊亂等因素外，比價因素決定的價值差異也是結構性調整的重要因素之一。同時，股權分置解決的預期也是提高藍籌股價值的重要因素。
從藍籌股加速下挫的過程中可以看出，其板塊運行的層次較為清晰:最早領跌的是受到緊縮性行業政策影響的鋼鐵股、房地產股、有色金屬板塊等，隨后有受到人民幣升值影響的化工、港口等，受到降價影響的醫藥、受到配額限制的紡織行業等以及受到神華集團發行H股引起的煤炭股都出現了劇烈的震蕩。顯然，這些板塊的調整都可以從基本面得到一些解釋，但是，食品飲料和高速公路一直被稱為防御能力最好的板塊也曾經加入到了跳水行列。顯然，基本面又無法解釋一切。
我們認為，A股市場正面臨著前所未有的系統性風險，這些必然加快國際接軌的進程。同時，這種盤面的差異性也帶給我們一些啟示。
首先，折價率水平成為股價調整的重要因素。在折價率(H/A)排行中，海螺水泥(資訊 行情 論壇)以1.18倍位居第一，兗州煤業(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)等個股也超過了1倍，相對而言，皖通高速(資訊 行情 論壇)的0.86倍在31家總公司中屬于偏低的水平，比價效應出現下跌可以做出一定的解釋。相對而言，寧滬高速(資訊 行情 論壇)、深高速(資訊 行情 論壇)等個股的折價率更低，出現調整也具有一定的合理性。或者說，在藍籌股群體中，高速公路的市盈率處于相對偏高的水平。
其次，接軌的結果是兩極分化。我們認為，國際接軌的核心首先是估值方法的類似和借鑒，其共性在于經營業績為基礎的價值判斷。從31只個股的折價比率看，績優股的接軌已經逐步完成，理論上的下跌空間已經較小，而績差股的折價率非常低，長期的接軌壓力決定了持續調整的大趨勢不會改變。因此，我們對于績差股的局部反彈仍應以短線思維來對待，其機會更多屬于技術性或投機性的。
第三，動態眼光看待接軌進程。折價率高的個股并不意味著A股會上漲，如果兩個市場都出現高估或者預期不明朗，則最有可能的是出現同步的下跌。譬如海螺水泥、鞍鋼新軋等個股，雖然A股價格已經低于H股，但受到公司經營壓力的影響，市場機會依舊不明顯。同樣，折價率低的個股并不意味著就有泡沫，比較典型的是2003年下半年的藍籌股行情，以華能國際(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、中海發展(資訊 行情 論壇)等為代表的大盤藍籌股在兩個市場的表現都相當強勁。很大程度上得益于嚴重低估的H股的暴漲，對于估值偏低，而行業預期良好的A股也形成促動。近日的高速公路股的寬幅震蕩，我們認為，有一定的折價率偏低的因素，但更多地屬于系統性風險。因為從行業發展前景看，其穩定增長性決定了其價值仍有待發現。
第四，股權分置的解決對提升藍籌股的價值有促動作用。如果按照相對估值和絕對估值的基本評估方法進行分析，通常理解的建立在對價基礎上的股權分置解決不會改變公司的價值。但是，局部的短期交易價值和中長期的經營狀況改觀的預期對股價來說是有力的促動。具體來說，對價的預期將降低現有流通股東的持股成本而出現局部的交易性價值。同時，股權分置的解決將改善公司治理結構，對業績和價值的提升存在一定的預期，也會因此在股價上得到反映。還有，股權的進一步規范也使得國際比較的基礎更加統一，也增加了比較本身的意義。
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