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黃湘源
股權(quán)分置改革試點參與率，在不同的情況下，它的意義是不一樣的。
比如管理層的參與率究竟是高好還是不好，就有點說不清。一直把自己的對價方案當“不二價”的三一重工突然讓了一小步，讓步的理由說得不清不楚，但不知是有意還是無意
，據(jù)透露，證監(jiān)會有人參與了其決定讓步的討論。不言而喻，證監(jiān)會的參與恐怕才是促使三一重工讓步的關(guān)鍵。
同樣的情況在清華同方就大不相同。清華同方橫眉冷對流通股股東的加碼要求，堅稱目前的對價已是“底線”，其最大的理由就是必須保持國有資產(chǎn)不流失。清華同方用來支持其理由的一個說法也是國資委參與了對價方案的討論。據(jù)說，國資委原來的意見是10送8,還不如現(xiàn)在的10送10呢。言下之意，國資委是不可能同意再加碼的了。由此可見，同樣的參與率，在不同的試點單位，產(chǎn)生的是不同的意義。
流通股股東參與股權(quán)分置改革試點方案的投票，在不同的情況下，意義也是不一樣的。
至少到目前為止，流通股股東的參與率再高也改變不了大多數(shù)上市公司股東大會非流通股股東“一股獨大”操縱下的表決結(jié)果，所以，流通股股東的參與率對股東大會決議的意義不大。即使進入網(wǎng)絡投票時代，這種情況估計也不會馬上出現(xiàn)根本性的改變。
我們需要關(guān)心的是分類表決的參與率。由于現(xiàn)行試點規(guī)則并未對分類表決的投票參與率作出規(guī)定，所以流通股股東參與率的高低對投票結(jié)果的有效性并不產(chǎn)生影響，只是對于產(chǎn)生什么樣的結(jié)果還有一點影響而已。但是，分類表決據(jù)說將是流通股股東“超級否決權(quán)”的最后的武器。
其實，一般情況下，流通股股東中“一股獨大”的基金、券商或其他機構(gòu)投資者的參與率遠高于散戶投資者，如果兩者的意見趨于一致，那么，后者的參與率高低，對于表決結(jié)果根本就無足輕重。
“寶鋼事件”告訴我們，即使有媒體愿意出面征集委托投票權(quán)，但是，在基金自甘墮落的情況下，分類表決出現(xiàn)背叛流通股投資者意志的結(jié)果也是不奇怪的。就分類表決而言，盡管在再融資上已經(jīng)多次出現(xiàn)了同寶鋼相反的表決結(jié)果，但都是在以基金為代表的機構(gòu)投資者和散戶投資者同氣相求的前提下實現(xiàn)的，并沒有出現(xiàn)兩者分道揚鑣的情況。以史為鑒，我們有理由相信，一旦流通股股東中的“一股獨大”背叛一條戰(zhàn)壕里的戰(zhàn)友，股權(quán)分置改革試點里的“寶鋼事件”仍將是難以避免的。
分類表決要真正成為流通股投資者的維權(quán)武器，關(guān)鍵是要讓基金真正成為基金持有人的代言人。也就是說，基金的發(fā)言必須獲得持有人授權(quán)。在權(quán)力缺乏約束的前提下，誰也阻擋不了基金由于其管理人被收買而對自己本應該代表的持有人利益反戈一擊。
一切的意外只有在一種非常特殊的情況下才有可能出現(xiàn)，那就是由于位居流通股股東前十位的大股東紛紛減倉，散戶投資者參與率的權(quán)重隨之而大為提高。也許只有在這樣的情況下，參與率才顯得格外有意義起來。
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