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中信證券研究部江賽春
上周大盤繼續向下，上證指數毫無抵抗地跌破1100點心理關口，成交量日漸萎縮，表明市場信心仍然極度低迷。在市場整體一片低迷之時基金重倉股全面重挫，重倉股調整的幅度和廣度都在迅速擴大，這種調整甚至開始波及到部分基金最核心的重倉股。而從上周基金的操作來看，基金倉位出現了全面調整跡象，總體倉位降幅是近四周來最顯著的一周，這很
可能表明更多的基金抵抗不住市場壓力開始加入殺跌行列，而這對后市走勢的負面影響無疑是值得憂慮的。
基金倉位連續第四周下滑
倉位測算結果顯示，上周五88只開放式基金加權平均倉位為62.00％，比前周的63.54％下降了1.54％。封閉式基金加權平均倉位從前周的67.50％下降至67.00％，下降0.50％。從總體倉位來看這已經是本輪下跌以來基金倉位連續第四周下滑，但上周平均倉位降幅是最大的一次。從具體基金的操作來看，在目前的底部區域選擇增持的基金進一步減少，僅有長信銀利、東方龍、中國優勢等少數基金倉位略有增持跡象，而選擇小幅減持的基金占到多數，上周更是有荷銀精選、合豐成長、銀河穩健、華夏大盤等4只基金出現明顯減倉跡象。從倉位變動來看，上周是近一個月來基金倉位首次呈現全面調整跡象。分析基金為何在市場下跌后第四周開始全面調整，隨著基金重倉股下跌而不斷增大的贖回壓力可能是其中的重要原因。
高價基金重倉股輪番補跌
從上周市場情況來看，在市場整體一片低迷之時基金重倉股的全面重挫尤其讓市場擔心，與我們的估計一致的是，高價基金重倉股出現輪番補跌。周初，以中國石化為代表的石化股大幅殺跌，帶動大盤向下破位，而紡織股受到出口關稅提高的影響，出現大面積跌停。隨后煤炭股、電力股等基金重倉股再度大跌，壓制了市場的反彈力量。周三開始，前期跌幅較小的醫藥股又大面積暴跌；周四，以現代投資、皖通高速為代表的高速公路板塊、以瀘天化為代表的化肥板塊、以深赤灣為代表的港口板塊，紛紛大幅下跌。周五，貴州茅臺、蘇寧電器、小商品城、恒源煤電等高價股也出現明顯回調。
而從基金近四周的操作來看，最初基金并沒有表現出全面做空的跡象，表明基金整體上仍在堅守；同時這也表明基金重倉股起初下跌的動因并非由基金減持，重倉股的調整也僅從少數品種開始。但值得注意的是上周基金重倉股的走勢出現了明顯的變化，重倉股下跌的幅度和廣度都開始擴大，無論是基本面惡化的紡織板塊或是并未有明顯改變的高速公路板塊等輪番加入到領跌行列，而這種調整也逐漸開始波及到基金傳統上堅守的最核心的股票如上海機場、貴州茅臺等。這種跡象無疑十分值得憂慮。而從上周基金倉位的全面調整來看，很可能表明更多的基金抵抗不住市場壓力開始加入殺跌行列。從歷史上來看在市場面臨轉折時基金作為一個群體反應速度都相對較慢，在市場趨勢形成一定時間后大部分基金才會采取順勢操作。而在目前的情況下，隨著市場不斷下跌，基金的贖回壓力也會隨之增強，這兩方面因素將會給基金越來越大的拋出壓力。一旦有更多的基金加入殺跌行列，對低迷的市場無疑將進一步帶來沖擊。
市場信心繼續滑落
目前市場信心仍處于極度混亂之中，股權分置帶來的混亂與宏觀基本面的不確定相互交織，機構投資者對這兩大因素可能導致的估值底線并沒有信心，對股票估值的迷茫使得單純的歷史底部并不構成買入的理由，也無法指明投資方向。因此即使股指已下挫至6年來的新低也沒有資金敢于輕易做多，在持續下挫過程中股指幾乎沒有反彈也由此可見。目前市場已經到了極度依賴外在環境的狀態，如果政策面無法出現實質性的利好，短期內市場本身并不具備改變當前趨勢的內在因素，市場信心繼續滑落將難以避免。
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