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劉勘
建議引入權證產品
近日，首批4家試點公司因代表性不強，而產生了一些市場評論認為:滑坡的績差公司股權分置改革積極性高，藍籌股積極性則較低，民營企業熱情較高，國有企業相對較低。這
種市場預期在于試點企業的對價，是企業目前的靜態指標，而忽視了未來兩年后，非流通股份按規定比例上市流通時，企業的動態指標。一旦上市公司業績滑坡，將引發股價下跌，那么當初非流通股股東給流通股股東的對價就會縮水貶值，流通股股東參與的熱情和積極性則會受到打擊，如此市場預期產生，就可能形成解決股權分置不利的市場氛圍。
因此建議引入權證產品，將A股含權中的“權”，用權證這種衍生工具剝離出來，通過認購流通權證的行使價格，來體現對流通股股東的補償。以動態確定權證行使時換購除權股票的比例，來保護流通股股東的權益，這可能是解決股權分置的有效工具。權證本身是一種期權，是非流通股股東無償分配給流通股股東的認股權證。一年后分別以非流通股份按規定比例上市流通時，依據企業的動態指標和二級市場的股價，流通股股東以當初非流通股股東對價無償分配給流通股股東的認股權證，去認購非流通股份而使非流通股份獲得流通權。這樣可激勵非流通大股東在此期間要經營好上市公司，流通股股東持有權證兌現非流通股份的積極性才能提高，否則公司業績滑坡導致股價下跌，到期正股價格低于行權價，就很難獲得流通權甚至行權失敗，非流通股份仍然不能實現流通。
與此同時，權證本身是一個金融衍生產品，可以上市交易流通，增加新的投資品種，能起到吸引資金活躍市場的作用。全流通過程中的股價和權價，完全由市場上投資者博弈決定，也就是按市場規律和公司基本面狀況去裁定。通過權證產品引入，解決非流通股股東與流通股股東對價未來利益的平衡問題，最大優點能使流通股股東權益在一定程度上得到保護。在權證行使價格確定的情況下，股價越低，流通股股東通過權證行使所換購的股票也就越多，反之亦然。另外，可以提高優質公司參加股權分置改革試點的積極性。通過把解決股權分置與經營管理層的激勵機制結合起來，提升市場各方參與股權分置改革試點的良好預期，推動股權分置改革走向成功。
重建估值體系
股權分置改革改變了原有以流通股股東為基礎的估值體系。從中長期看，企業的基本價值才市最根本的決定因素，績優穩定成長的上市公司，將成為“稀少”資源而被價值投資者追捧。因此解決股權分置不會對績優成長股造成中長期影響，股價結構調整的步伐不會因股權分置改革啟動而停止，相反還會加速個股價值回歸的進程，股價兩級分化是今后的主流趨勢。
因此，股權分置制度改革和市場機制轉變是有代價的，這個痛苦過程除了有資本風險外，還需要時間來化解。多年來，發展的資本市場戰略模式需要調整，重建一個有效的、強大的資本市場做基礎制度化建設，實現資本市場資源配置作用，讓價格機制和價值規律決定投資者的投資行為，為今后有能力支持國民經濟健康穩定發展下去做好充分準備。
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