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記者 郭鳳琳 北京報道
作為金牛能源(資訊 行情 論壇)股權分置改革方案的保薦人，國泰君安企業融資總部董事總經理趙玉華表示，流通股股東獲取對價，主要是因為非流通股過去承諾暫不流通，現在為取得這個權利而準備支付的一個定價，而不是對過去成本的補償。這與很多投資者的理解有所不同。
趙玉華說，金牛能源選擇現在這種對價支付方式，除了考慮到公司本身的原因外，還考慮到金牛能源作為試點希望方案相對比較簡單，不需要流通股股東掏現金，投資者能容易理解這個方案。
對于方案實施后股價的問題，趙玉華說，因為股權分置改革增加流通股份，股價會有波動，但最終的價格取決于公司本身的內在價值。預測金牛能源2005年凈利潤范圍是在5.6億元到7億元之間，而金牛能源管理層預計2005年凈利潤不低于5億元�？紤]到這次對價，國泰君安預期在2005年每股收益不低于0.64元，合理市盈率應在11倍到12倍。股權方案實施后，合理價格是在7.04元到7.68元。方案公布以后，股價下降6%。原因主要是煤炭板塊股價長期堅挺有補跌的壓力，另外市場對某些煤炭行業的不利因素反應強烈；未修正可轉債轉股價格，方案公布后部分轉債持有人將轉股，也產生較大壓力。
在4家試點企業當中，只有金牛能源實施轉債，而且轉債在2005年2月11日進入轉股期，到5月11日，公司已經有2.8億可轉債轉股，尚有4.2億可轉債流通在外，當前轉股價為6.44元。是否需要修正可轉債的轉股價格？趙玉華表示，權衡再三，決定不調整轉股價，理由主要是:非流通股股東向流通股股東支付對價，并沒有影響公司總股本和公司權益；修正轉股價也將影響流通股股東的利益，可能有失公允；若修正轉股價要經過股東大會批準，這樣會增加在股東大會上股權分置改革方案獲得通過的難度，同時，這次股權分置改革方案本身不作除權的安排，所以很難找到合適的轉股價修正幅度�；谶@樣的考慮，就決定不調整轉股價，但對轉債持有人做了保護措施，轉債持有人一方面可以轉股，轉成流通股，從而獲得非流通股股東支付的對價；另一方面，在股權分置方案經過股東大會批準以后，一直到方案最終實施以前，給轉債持有人留了足夠時間進行轉股。趙玉華認為，目前尚有些資質較好的企業沒有進行改革的動力，為促進改革的進展，使整個市場體系能夠得到統一，是否應該給予實行股權分置改革的公司管理層一些激勵措施，如期權等。
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