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股權(quán)分置的解決絕非一朝一夕之功。但2005年作為公認的轉(zhuǎn)折之年將在中國資本市場的重構(gòu)中留下濃墨重彩。中國資本市場能浴火重生么？
文 | 程喆
5月16日，《財富》全球論壇召開這一天，上證指數(shù)報收1095.47點，1100點大關(guān)失守
，中國證券市場經(jīng)歷著15年來從未有過的陣痛。
股權(quán)分置成為監(jiān)管層解決資本市場問題的第一個實質(zhì)性舉動推出，作為證券市場建立之初就留下的歷史問題，中國股市上有三分之二的股權(quán)不能流通——同股不同權(quán)、同股不同利等制度性缺陷嚴重挫傷著投資者的信心。
《財富》全球論壇上，中國資本市場也不可避免地成為議題之一，3年以來，中國證券市場與中國經(jīng)濟的高速發(fā)展形成了強烈反差，流通股市值累計已經(jīng)蒸發(fā)超過6000億人民幣，在中國的近鄰印度，卻出現(xiàn)了經(jīng)濟與資本市場比翼齊飛的可喜現(xiàn)象——中國資本市場的配置效率低下為眾多海外投行所詬病。
中國資本市場不僅未能解決效率問題，反而在銀行系統(tǒng)累積了更多的風險。中銀國際首席經(jīng)濟學家曹遠征指出，一般來說，資本市場可以降低企業(yè)負債。但在股市低迷的情況下，企業(yè)的長期資金來源更多是來自銀行的債務(wù)融資，但銀行卻不應(yīng)該提供長期資本——銀行只是短期資本的提供者，企業(yè)對銀行的依賴也加大了銀行自身的風險，銀行風險的累積也給中國金融體系改革帶來了更多的麻煩。
盡管如此，仍然不乏對中國資本市場持樂觀觀點者。美林證券國際公司董事長偉凱文(Kevan Watts)以20多年前英國資本市場為證，認為中國資本市場的問題會隨著時間的推移而得到解決，但他認為，解決問題的關(guān)鍵在于政府是否能夠?qū)崿F(xiàn)良好地運作。
長期以來，短線投機者一直是中國證券市場的生力軍，而更注重投資價值的機構(gòu)投資者由于高質(zhì)量上市公司和透明度的缺乏始終對入市態(tài)度謹慎。當全流通逐步成為現(xiàn)實，券商、基金、保險公司以及社保基金等機構(gòu)投資者的入市正成為穩(wěn)定證券市場的關(guān)鍵因素。
偉凱文認為，關(guān)鍵要發(fā)展老練的、有選擇的投資者，“他們會用一種更加職業(yè)化的方式去思考問題，而不是投機性的或者受媒體大肆宣傳的影響。”
“我們正在考慮收購中國的證券經(jīng)紀公司，以介入A股經(jīng)紀業(yè)務(wù)。”率先闖入中國證券市場的機構(gòu)投資者，法國里昂信貸證券執(zhí)行主席顧家利(Gary Coull)很得意于其和湘財證券成立的華歐國際證券有限公司。這是第一家中外合資投行。他認為，由目前資本市場引起的A股重新定值正是機構(gòu)投資者進入的機遇。
很明顯，對于重構(gòu)之中的中國資本市場，資金的興趣并不僅僅集中于證券。5月17日，周小川在《財富》全球論壇上就此指出，發(fā)展中國資本市場要做三件事：第一要有明確的目標，加快債券市場的發(fā)展；第二要消除一些不必要的障礙，使更多的商業(yè)銀行和機構(gòu)能夠參與公司債券市場的運作以及資本市場的運作；第三要有一系列的政策來鼓勵金融產(chǎn)品的革新和創(chuàng)新，減少在這方面的限制。他同時指出，固定投資不夠、公司債券設(shè)計方面的缺陷等，無疑是中國資本市場正面臨的主要問題。
曹遠征也指出，矛盾仍然蘊藏著機會，在沒有對沖機制的情況下，債市的發(fā)展就是一種對股市的對沖手段，債券的發(fā)展不僅可以豐富投資品種，同時債券比較證券而言，風險要小得多，“一般的國際規(guī)律是，股市不好債市就好，債市不好股市就好。基金就可以進行相關(guān)的對沖操作，放一部分資金入股市，放一部分資金入債市，這也促進了對沖機制的完善。 ”
市場已經(jīng)就目前資本市場的陣痛達成共識，問題的解決絕非一朝一夕之功。但2005年作為公認的轉(zhuǎn)折之年將在中國資本市場的建設(shè)中留下濃墨重彩。“現(xiàn)在政府所做的一切都已朝著正確的方向發(fā)展。”顧家利說。
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