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記者余實 上海報道
昨日，首批短期融資券成功發行。最終的招標結果并沒有令市場感到意外。然而市場意外的是，中標結果并沒有公示，發給各個承銷機構的中標結果也不完整，相應的超額認購倍數、中標份額靠前的機構并沒有出示。由于上述公司的短期融資券利率優勢十分明顯，屬于搶手品種。于是，市場擔心，發行中公平原則是否得到體現，希望信息披露更加透明。
招標結果耐人尋味
據悉，首批發行的七只短期債銷售十分火爆，由于國航（一期）事先確定了收益率2．92％，不存在競價，其他四家發債機構的中標結果分別是：華能國際（一期）中標收益率2．923％、華能（二期）收益率2．707％、國開投資（一期）債1．927％、振華港機中標收益率2．923％、五礦公司的一年期券中標收益率為2．923％，半年期券中標收益率為2．57％。在一年期券上，各家公司的中標價格竟然都是97．16元。對此，有研究人士表示，這幾家發債機構信用等級大致相當，同品種中標價格應該不會有較大差別。然而，一年期融資券的價格完全一致還是讓我們吃驚不小。更令人吃驚的還是，相關的中標價格沒有公布，只發給了承銷機構，而對于市場關心的超額認購倍數、各債主要的持有機構都沒有公布。這一點，記者從一些分銷機構中也獲得了證實。
信息是否公開透明？
本次五家機構短期融資債的發行方式均采用簿記建檔集中配售的方式。這種方式是先通過預路演向投資者推介，同時了解需求、獲得反饋信息，確定價格區間；然后進入正式路演階段，債券發行人與投資者直接溝通，同時，主承銷商開展簿記建檔工作，接收投資者委托的申購訂單，根據全部投標情況最后確定價格或者是數量。這種方式是從股票發行中被引入到債券發行的。據了解，2004年中國建設銀行次級債的發行就是采用的這種方式。
業內人士分析說，簿記建檔集中配售的方式本身并沒有問題，但前提是要保證整個操作信息透明，而本次五家機構短期融資券很難說是信息透明的。該人士進一步分析說，“首先五家機構周三晚上作出發債公告，而周四就開始招標發行，這種情況只有在央行公開市場操作中存在，不符合常規。不要說路演，預路演又在哪兒呢？”
也有人士對價格區間提出了質疑。而這主要是表現在建行承銷的債券上，華能（一期）（97．13－97．16），華能（二期）為（97．97－98）、國開投資為（99．49－99．51），上下限僅差別2－3分錢，折成利率約3個基點，而建行對國航（一期）采用的是數量招標，利率確定為2．92％，很明顯，有一種力量似乎就是要把利率控制在2．92％左右。與之相比，振華港機上下限利差為30個基點，這上面還是正常的。
而在中標結果上的神秘更令市場生疑了。有研究人士對記者表示，他多方打聽超額認購倍數、最大的中標機構都未可得。此前，可參考的案例是國泰君安短期融資券的發行，盡管當時發行人也沒有公布這兩個數據，但各方在私下很快都獲悉，認購資金約21．6億元，超額認購倍數達3．6。
某分銷機構的人士告訴記者，“我們也沒有詳細點的中標數據，債券登記結算公司和主承銷商肯定有的。”記者曾經聯系相關機構，但均無任何答復。
利益蛋糕如何切分？
有市場人士分析說，現在市場資金充裕，債市收益率曲線一致下行。一年期央票的收益率為2．07％左右，六月期票據收益率為1．74％，本次各公司一年期券收益率與之相差在80個基點以上。而華能等五家公司資質優越，信用風險低。因此，持有收益很大。
某研究人士分析說，“由于信息不甚透明，利益又那么大，為暗箱操作提供了機會。主承銷機構利用特殊身份‘吃進’最大一塊是沒有約束的，而且，還能獲得不菲的手續費收入”。記者采訪中也發現，中標結束后有機構確實“頗有微辭”。
在振華港機的配售公告中，記者注意到“最大投標量12億，最小投標量0．1億”，而振華港機短期券的計劃融資規模也才是12億。顯然，誰擁有資金優勢，誰就可以拿到更多的債券。
上述研究人士進一步分析說，建行對承銷債的設計大概參考了國泰君安短期融資券招標時的定價，據了解，4月11日，國泰君安短期融資券中標收益率為2．06％，與當時的同期限央票利差約80基點。然而，“現在債市又漲了一波，環境變了，更主要的是，券商的實力和信用等級怎么能與華能等五家公司相比？利差不應該有那么大”。該人士強調說，“如果將投標區間擴大，或者采用公開競標的方式，最后的招標利率肯定要低于2．92％”。
但是，建行和工行這兩家主承機構并不這樣認為，工行司職本次振華港機的一位處長對記者反復強調，“我們承銷、信息披露都是嚴格按照央行規定來操作的”，建行的一位負責人士也是如此表示。
盡管央行在《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規程》、《短期融資券管理辦法》中都沒有明確必須披露中標情況，但在銀行間市場公布中標情況幾乎成了慣例或者說是“行規”，市場已經十分熟悉。如果本次債券利率沒有那么“誘人”，可能還不會引起關注。對此，建行的這位負責人士說道“那些資金都簡直瘋了”。但瘋狂的不僅是這些資金。顯然，在債市高漲的背后，利率風險被極大地被漠視了。
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