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財富證券胡琦李芳
“五一”期間推出的全流通試點方案似乎并沒有為市場帶來節日后的喜慶，相反加速了市場的調整，顯示市場對全流通的試點方案認同度并不理想。由于全流通試點需要公眾股東表決，而作為機構投資者代表的基金在全流通方案表決中的態度無疑非常重要。基金的一言一行更加受到市場的關注。近期，以中集集團為代表的基金重倉股出現了較大幅度的調整
。在市場預期一片混沌的情勢下，研究基金及基金的投資行為顯然能夠為指導投資提供參照性的分析依據。
基金與基金重倉股，誰影響誰
筆者統計了基金第一季度公布的投資組合中的前十大基金重倉股，發現其“五一”以來的市場表現大多明顯弱于大盤（長江電力、招商銀行除外）。短期基金重倉股對指數的消極影響在增強。分析其中原因，筆者認為從整體上看，當前基金重倉持有的股票多為具有領先優勢或者具有壟斷優勢、經營狀況良好的公司。這類公司的股票仍然是價值投資下的稀缺資源，公司本身的經營并沒有發生顯著的變化。而這些股票遭到拋售，多源于部分投資者已經從這類股票上獲利不菲，對是否繼續持有這類資產出現了一定程度的資金博弈。從當前基金平均70％左右的高持股倉位來看，而深滬二市每天的成交量僅有70－80億元，基金大幅拋售重倉股的可能性也不大，拋售基金重倉股并非基金集體所為。
重倉股走勢是決定因素
筆者以最近3個月的上證綜指和上證基金指數為研究對象，計算其相關系數得到表二數據。非常明顯，上證綜指與上證基金指數的相關性逐月加強。顯示出基金總體的價格走勢與大盤的走勢越來越趨于一致。前期封閉式基金的獨立行情并沒有得到更好的延續。分析封閉式基金獨立行情的夭折的原因，筆者認為有三：首先，5月份以來，一些基金的分紅方案已經出臺并且相繼兌現。對分紅的市場預期得到釋放，部分投資者選擇獲利回吐；其次，封閉式基金的制度創新的預期逐步減弱；最后也是最為直接的原因就是：基金重倉股的下跌。
基金重倉股的下跌是在“五一”長假之后，從上表的數據顯示封閉式基金的貼水率仍然呈現出擴大的趨勢，說明封閉式基金的基金價格下跌幅度超過了資產縮水。基金重倉股的下跌導致了基金價格更大幅度的下跌，基金重倉股的下跌是封閉式基金獨立行情夭折的最直接的原因。
基金投資策略
由于當前市場基金重倉股的走勢決定了基金的走勢。而基金重倉股的市場權重較大，對指數的漲跌也產生直接影響。最終導致短期基金走勢與大盤走勢的相關性增強。基金重倉股的走勢將是基金走勢的一個重要的風向標。筆者一方面依舊認為，如封閉式基金這樣的投資品種已經具有了絕對投資價值；另一方面，當前市場信心渙散，指數面臨1000點的考驗，市場系統性風險大。在價值與風險并存的情形下，短線操作更應該以規避市場風險為主。等待市場預期更加明朗之后，再逐步加大投資力度的操作策略更為可取。
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