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國泰君安證券研究所
市場影響：與國際水平接近
理論上，任何含權的股權分置解決方案都有利于降低市場的ＰＥ值、ＰＢ值。我們以2005年4月29日的股價、股本數據以及2004年年報的財務數據為計算基礎（4月29日的市場Ｐ
Ｅ為21．26倍，剔除虧損和每股凈資產小于1元的股票后的市場ＰＥ為16．74倍，4月29日的市場ＰＢ為1．91倍，剔除虧損和每股凈資產小于1元的股票后的市場ＰＢ為1．89倍），以送股和配股兩種方案為例，測算對市場估值水平產生的影響，結果發現方案實施后全市場的估值水平基本與國際水平接近。
行業影響：加快價值回歸，推動資源整合
降低行業整體估值水平，加快價值回歸。目前Ａ股22個行業中平均非流通股比例為63％，國有股比例35％。按照非流通股支付一定對價給流通股而獲取流通權的原則，必然對降低整體行業估值水平起到促進作用，加快行業價值回歸。根據首批四家試點公司的減持方案，我們假定以10送3為基本方案，在保持流通股市值的前提下，22個行業可以平均折價30％，ＰＥ水平由目前的16．11下降到12．39，而ＰＢ和ＲＯＥ保持不變。對于采掘業、金屬非金屬、石油化工以及機械制造等周期性行業，10倍ＰＥ有助于降低業績下降帶來的估值風險；而對于交通運輸、食品飲料、批發零售以及生物醫藥等非周期性行業，18倍ＰＥ意味著合理價值的回歸。
推動資源整合，關注并購價值與資產重置價值的行業。股權分置問題的解決將直接促進行業內以及跨行業的并購與資源整合，從而引發市場對行業價值的重新思考。我們認為，那些擁有自然資源、營銷網絡、特質品牌以及政策性壟斷優勢的三類行業，將會凸顯并購價值與資產重置價值。這些行業與龍頭企業的優勢因為難以復制而具備較高的重置成本，必然成為資金追逐的對象，具備中長期投資價值。
資金壓力：不可小覷
經過資金模擬，我們認為相關的入市資金安排必須考慮。我們根據簡化原則，忽略5％以下的非流通股股東影響，僅假定第二年、第三年非流通股釋出的股份各占公司股份總數的5％。根據表中的測算，三年之內的第二年、第三年由非流通股出售所帶來的短期資金壓力較大，第四年非流通股的理論可出售市值巨大，但是由于相當多的上市公司的大股東依然要保持控股和相對控股地位，實際上第四年有意向出售的非流通股市值要遠遠小于理論值，大部分擁有流通權的非流通股份會保持長期鎖定狀態。即使如此，股權分置解決所面臨的長期資金壓力依然不可小覷。
短期市場判斷及策略選擇
對于未來一個月的短線走勢，我們的綜合判斷是，如無政府引導新增資金入市，市場將繼續縮量向淡，原因如下：宏觀向淡、投資減速、周期性特征強的行業凸現向下拐點；股權分置的改革，打破原有穩定的價格體系，如缺乏指導市場將進入估值迷茫期；從資金面分析，市場存量方面，基金仍保持較高倉位，無力撥動大盤，而場外充裕的資金缺少能有效轉換進入證券市場的載體，期望資金面短期能有所突破，恐怕不太現實，唯一例外的可能，即只有政府之手或能改變；技術面顯示，上證綜指未到極端情況，仍有下行的技術要求。
我們相信先期市場的預期將較紊亂，操作難度較大，不適合非專業投資者大量介入，因此相對穩妥的策略是觀望。而對于激進的投資者，我們認為應該在考慮股價的技術特征（股價介于2－4元之間，近期放量構筑底部）的基礎上，結合景氣（季報業績已增長，中報業績預計將大幅增長）適度介入把握交易性機會。
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