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丁守軍
在股權(quán)分置改革試點(diǎn)啟動(dòng)之前，市場各方參與者都希望盡早推出股權(quán)分置改革，但是當(dāng)制度變革真正到來之際，市場的估值體系卻出現(xiàn)了較大的錯(cuò)亂，這種錯(cuò)亂直接表現(xiàn)在市場走勢上。
在試點(diǎn)之前，由于價(jià)值投資者力量的絕對發(fā)展，市場出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性股價(jià)調(diào)整，這導(dǎo)致市場出現(xiàn)了較為壯觀的二元現(xiàn)象，并形成局部投資熱點(diǎn)，這種局部熱點(diǎn)的出現(xiàn)也促使價(jià)值投資者更加堅(jiān)定他們的理念。在價(jià)值投資者的心目中，進(jìn)而逐步形成了一種相對統(tǒng)一(行情 論壇)的理念認(rèn)識，他們認(rèn)為，即便沒有實(shí)施股權(quán)分置改革，他們對所投資的公司做出的價(jià)值評估也是充分考慮了全流通的因素，換句話說，就算是實(shí)施了全流通，他們現(xiàn)在給公司的定價(jià)也是合理的。
然而現(xiàn)實(shí)卻完全打亂了這樣一種看似長期相對穩(wěn)定的估值標(biāo)準(zhǔn)，先前被認(rèn)為定位合理的、充分考量了全流通因素的藍(lán)籌股出現(xiàn)了較為普遍的下跌，并且這種下跌所帶來的價(jià)格機(jī)會(huì)不僅沒有引致增量的價(jià)值投資資金，相反呈繼續(xù)下跌的方向發(fā)展。
難道價(jià)值投資者們辛苦建立的理念如此不堪一擊？還是價(jià)值本身發(fā)生了變化，為人們所洞察，并做出重新的價(jià)值定位？我們認(rèn)為，價(jià)值理念依然為人們所堅(jiān)守，價(jià)值也沒有因?yàn)槿魍A(yù)期發(fā)生變化，但是估值本身發(fā)生了裂變。
實(shí)踐表明，價(jià)值投資者們認(rèn)為改革之前作出的價(jià)值評估充分考慮了全流通因素是一種錯(cuò)誤的假想，無論改革前還是后，公司所具有的價(jià)值在短期內(nèi)并沒有發(fā)生變化，但是先前卻被高估了，這種高估的因素來自于價(jià)值投資者們認(rèn)為公司的價(jià)值可以抵御全流通所帶來的壓力。無論全流通過程中給出怎樣的優(yōu)惠方案，對個(gè)體公司而言，它可以帶來更多的利益而變得有很好的吸引力，但是整個(gè)市場卻面臨著更大的流通壓力，而在市場長期缺乏增量資金進(jìn)入只有存量資金博弈的狀態(tài)下，市場于是選擇向下。
價(jià)值投資者們并非不知道市場由于缺乏投資價(jià)值而缺乏吸引力，但是基于股權(quán)分置改革而給市場可能帶來整體投資價(jià)值并進(jìn)而增強(qiáng)吸引力的判斷，他們不擔(dān)心改革之后缺乏入場資金的問題，因此改革之前他們僅僅從公司本身考量公司的價(jià)值，而弱化了全流通因素。但是由于股權(quán)分置改革實(shí)際上并不能在短期內(nèi)帶來市場整體價(jià)值的提升，場外資金長期不進(jìn)場的根本障礙沒有解除，同時(shí)數(shù)量有限的相對優(yōu)秀的上市公司在價(jià)值投資者們的熱捧下缺乏讓利的積極性，那么場外資金在市場趨勢難以改變的情況下不愿進(jìn)場。在這樣一種資金結(jié)構(gòu)的預(yù)期下，價(jià)值投資者們不得不對公司價(jià)值的評估進(jìn)行重新的定位。
從長期來講，個(gè)體公司的價(jià)值本質(zhì)上取決于公司自身基本情況，但是在短期內(nèi)，系統(tǒng)性因素的變化會(huì)使得市場對于公司價(jià)值的評估偏離其正常的區(qū)域，而這種偏離又是合理的，所以我們必須在評估公司價(jià)值的時(shí)候?qū)⑾到y(tǒng)性因素充分合理地考慮進(jìn)來，否則我們即便把握住了公司的長期價(jià)值，卻不一定能夠享受到最后的收益。(本文不代表本報(bào)觀點(diǎn)，作者單位為萬聯(lián)證券北京營業(yè)部)
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