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實習記者王棟琳
近來，資本市場把”蹺蹺板”效應發揮到了極致，一邊是股市不斷下挫，各種救市措施一時間都回天乏術，股權分置改革也好，5·19情節也好，都無法把股市從困境中拯救出來；另一邊債市上卻好戲連臺，各種”解禁”政策和創新品種頻頻出臺，國債指數日創新高。雖然股市和債市一向存在競爭關系，但從本質上說，二者都代表著中國資本市場的發展狀況
和繁榮程度，為何兩市走勢分歧如此之大？從ＣＰＩ和投資角度分析，在債券市場火熱行情的背后，也許隱藏著市場對宏觀經濟形勢的擔憂。
ＣＰＩ上行可能不大
觀察2005年前四個月的ＣＰＩ數據，除去2月份春節因素導致的短暫上揚以外，其余月份ＣＰＩ同比漲幅均呈下降趨勢，四個月依次為1．9％、3．9％、2．7％和1．8％。盡管管理層曾表示未來ＣＰＩ仍有上漲壓力，但如果具體剖析可以發現，所謂上漲壓力來自于影響物價指數的行政性控制因素。
首先，糧食價格進一步企穩，對ＣＰＩ的拉動力量在減弱。今年1、2月份糧食價格同比分別上漲14．2％和11．6％，到3月份已降至1．3％，而4月份更是同比下降1．7％。4月份，包括糧食價格在內的食品價格漲幅比上月已回落2．5個百分點，其推動ＣＰＩ上
漲的力量已遠不及年初時那樣顯著。而糧食期貨
的主力合約———強麥0601下滑趨勢明顯，收盤價已從3月18日的1774點下至昨日的1678點，下降近100點。市場對于糧價回歸的預期強烈。
其次，政府主導的服務項目漲幅較高，從1月份的2．2％，到2月份的4．2％，再到3、4月份的3．6％，受政府行政干預，燃料、交通、水、電等的價格居高不下。而從五月開始，不少地方開始醞釀提高居
民用水、地鐵、公交等服務品價格。但隨著以上消
費品價格的放開，價格上漲壓力在短期內集中釋
放，目前正值其壓力釋放期間，由此造成服務品
漲價明顯，之后其對ＣＰＩ的推動作用很可能減
少，內生性ＣＰＩ上漲因素進一步降低。另外，4月份ＰＰＩ為5．8％，也低于去年同期，再加上市場競爭的壓力，其對ＣＰＩ的傳導效應正在減弱。
最后，輸入型通貨膨脹壓力在減小。隨著美聯儲連續加息、美元不斷走強。美元指數從3月11日的低點81．42一路上行至86．25，升幅達6％。受此影響，從五月開始國際油價不斷下滑，現在已從最高點的60美元下跌到49美元。前一段時間曾給ＣＰＩ造成很大壓力的輸入型通貨膨脹因素正被逐步抵消。綜合來看，未來ＣＰＩ大幅上行的可能性不大。
投資增速受限
首先，資本市場投資環境并未給投資擴張提供條件。隨著股市的持續下滑，股市規模不斷縮水，近日證監會表示將控制新股發行審批節奏，企業通過股市獲取資本的渠道不斷收窄。債市方面，盡管今年企業債發行額度大幅增加至512億，但與全社會的投資需求相比較仍顯不足。
其次，國家統計局5月19日公布1－4月份固定資產投資數據，1－4月城鎮固定資產投資比去年同期增長25．7％，增速比1季度加快0．4個百分點。其中房地產開發投資增長25．9％，增速比1季度回落0．8個百分點。申銀萬國分析師李慧勇認為，鑒于4月中下旬國際和國內生產資料價格開始調整，將降低過熱行業的投資回報預期和投資動機；同時國家在5月份又出臺了力度更大的調控房地產過熱的政策，將抑制房地產和相關行業的投資增長，總體上看目前投資增速的反彈缺乏持續性。而據國信證券研究測算，如果住宅投資停止增長，ＧＤＰ增速將至少下降到7％以下。支持本輪投資增長的兩大驅動力之一———地產業的投資增長前景不容樂觀。
另外，外商直接投資增速顯著放緩。一季度，外商直接投資合同金額352億美元，同比增長4．5％；實際使用金額134億美元，比去年同期下降4．96％。而2004年全年合同外資金額為1535億美元，同比增長33．4％，實際使用外商直接投資為606億美元，增長13．3％。一季度ＦＤＩ下滑趨勢明顯。對人民幣升值的預期，令一些外國投資者產生顧慮，ＦＤＩ增速下降在很大程度上減少了我國長期投資資金來源。
從宏觀經濟學的角度看，消費和投資是經濟景氣程度的最直接體現和拉動力量。盡管部分市場人士認為目前ＣＰＩ上漲動力仍然很大，部分地區部分行業仍有過熱現象，由此得出結論，當前通脹壓力并未完全消除，但如果對促成消費和投資的各種因素進行綜合分析，又可以發現確實有一些經濟緊縮的跡象顯現。在股市和債市完全迥異的走勢背后，對未來經濟走向的判斷正發揮著作用，當前宏觀經濟是否處于高點，其真實狀況也許值得市場深思。
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