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江西長運（600561）在江西公路快、高客市場具有壟斷優(yōu)勢，占有全省高客業(yè)務(wù)62．6％的市場份額和南昌市跨省、跨區(qū)公路客運81．6％的市場份額。假設(shè)公司普客、快客以及高客的票價水平基本不變，2005、2006年公司主營業(yè)務(wù)收入將分別增長30％和20％，預(yù)計公司2005、2006年每股收益分別為0．284元、0．338元，動態(tài)市盈率分別為26、22倍。基于11．19％的貼現(xiàn)率、2．5％的永續(xù)增長率和5．02％的目標長期債務(wù)比例，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（可預(yù)測期為2005－2014年）估出公司價值為15．78億元，折合每股8．50元。考慮到公司良
好的運營與管理能力以及公司“隱藏”資產(chǎn)的潛在價值，公司股票合理價應(yīng)當(dāng)在8．2元左右，給予“謹慎推薦”的投資評級。
主營收入穩(wěn)步增長
在票價水平和實載率基本穩(wěn)定的情況下，公司的利潤增長將主要依靠客運量的增長。江西省日益完善的交通基礎(chǔ)設(shè)施、不斷延伸的公路網(wǎng)、旅游業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展以及城市化進程的加快和巨大的勞務(wù)輸出資源，為公司的客運業(yè)務(wù)提供了良好的外部環(huán)境；同時，公司橫向一體化的發(fā)展戰(zhàn)略也有力的推動了業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴張。預(yù)計公司2005年的客運周轉(zhuǎn)量將同比上升16％，達18．26億公里。此外，隨著快客與高速業(yè)務(wù)占比不斷上升，公司綜合票價水平會呈現(xiàn)一定增長，預(yù)計2005年公司單位周轉(zhuǎn)量收入將達0．19元，同比增長14．68％。
綜合單位周轉(zhuǎn)量收入與客運周轉(zhuǎn)量的增長情況，預(yù)計2005年公司主營業(yè)務(wù)收入將同比增長約30％。隨著2005年底贛粵高速的全線貫通，2006年公司高客業(yè)務(wù)將面臨難得的發(fā)展機遇。此外，考慮到新增車輛的投放和實載率的提高，預(yù)計公司2006年主營業(yè)務(wù)收入仍將增長20％左右。同時，盡管燃油成本給公司主營業(yè)務(wù)成本帶來一定壓力，但折舊和人工成本基本固定，預(yù)計2005年公司主營業(yè)務(wù)成本增長17．23％，低于主營業(yè)務(wù)收入增長，公司毛利率將因此上升至32．42％。
“隱藏”資產(chǎn)有升值可能
江西長運2000年至2002年間先后兼并了5家國有企業(yè)，接納資產(chǎn)1．02億元，土地20萬平方米；而公司本部位于八一大道的八一廣場附近，占地8萬平米。南昌八一大道已成為該市交通瓶頸，依照國內(nèi)外發(fā)達城市的經(jīng)驗，公司所擁有的本部有可能會遷至郊外，這些土地資源若改為商業(yè)用途，具有一定的增值潛力（若按300萬元／畝計算，總價值將達3．6億元）。
公司控股的上海北郊物流開發(fā)管理有限公司獲得上海市閘北區(qū)閘北物流中心項目開發(fā)權(quán)。閘北是上海連接長三角、連接全國的交通樞紐和“中轉(zhuǎn)站”，在以上海為核心城市的長三角經(jīng)濟一體化進程中的位置舉足輕重。閘北物流中心將依托鐵路北郊站，形成以公路、鐵路聯(lián)運與轉(zhuǎn)運功能為主的上海現(xiàn)代物流基地。目前物流中心項目已獲得上海市有關(guān)部門的批復(fù)，實際批復(fù)面積為185萬平方米，預(yù)計將在2005年開展該項目的前期階段。預(yù)計公司可能對上海北郊物流開發(fā)管理有限公司增資擴股，引入國際戰(zhàn)略合作者，之后對北郊物流園區(qū)約19萬平米的商業(yè)用地進行滾動開發(fā)，從而間接提升公司價值。
公司累計投入資金2996萬元，獲得江西長運出租汽車有限公司99．28％的股權(quán)。截至2004年年底，江西長運出租汽車有限公司總資產(chǎn)4522．36萬元，凈資產(chǎn)3330．40萬元，2004年度實現(xiàn)凈利潤307．58萬元，從2002年9月收購至今，累計實現(xiàn)利潤391．36萬元，預(yù)計未來該公司盈利水平將非常穩(wěn)定。此外，該公司目前擁有南昌市出租車牌照553個，估計總價值在4400－5500萬元。
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