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□ 華歐國際證券公司副總經理 賀智華
市場一直關心我們華歐國際是如何抓住這個試點改革的機會，并如何積極進行參與的。其實三一重工(資訊 行情 論壇)一直是我們的老客戶了，他們創業就確立了“做中國改革試驗田”的初衷，上市以來一直向我們表達了希望繼續擴張的想法。華歐認為，如果三一重工可以進入到股權分置改革試點的范疇，既可以達到公司規模迅速擴大的目的，也有利于
公司今后在資本市場上的發展。此后，關于這一問題，我們雙方進行了長時間的醞釀和準備。最后，是中國資本市場給予了三一重工和華歐國際此次攜手共同撰寫首份股權分置改革方案的機會。
三一重工的股權分置改革試點方案出臺以后，各方面的反響比較多。我感受到這么幾點：第一，一些專家可能會對個體方案有不同的見解，他們也許認為整個程序尚可繼續完善，但是從現在來看，這個程序的設計是有它的合理性的；第二，各投資主體存在著不同的意見，既有中性的分析意見，也有視角比較獨特的分析報告。另外，就是反映在媒體上的各方意見，一開始大家都比較強調改革的意義，但是具體試點方案出臺以后，媒體對具體方案的各種渲染就比較多了。
從實踐來看，這些來自市場各方的意見，我們認為，有幾個關鍵的問題是當前我們所需要強調的：
首先，市場必須分清“對價”和“補償”這兩個概念在本質上的區別�！把a償”是相對于流通股股東發生的損失而言的，而“對價”則是相對于非流通股獲得的流通權而言的。“補償”是對過去歷史的追溯，而“對價”應是估測對現實的影響�！皩r”的本質是一種“利益交換”，而不是對歷史上股票市場價格變動所引起的投資損失的補償。在股權分置改革中，非流通股東為獲得流通權而向流通股東支付的對價，其實質是為了換得流通股東對非流通股份獲取流通權的承諾而付出的代價。
其次，我們要強調改革要以妥協為基礎。試點改革談判中的雙方在形成、討論和表決方案的過程中都要具有妥協的意識，過于在細節問題的斤斤計較、堅守會使得談判缺乏彈性、缺少回轉的余地。而且大家都應著眼于公司的增長和公司的未來，更要看改革可能帶來的企業的發展、企業的增長、企業的股權價值等等，不要僅僅將眼光局限在當前一些細小的差異上。 就三一重工的具體方案而言，從我們與機構投資者的交流來看，大家還是非常理性的，雙方幾乎沒有實質上的差異。
最后，我們想強調，從整個市場來看，改革還有帶來整體溢價的可能。公司治理結構的優化，利益平臺的一致，使得公司的未來發展會更好。從市場的角度來講，這會導致估值模型的一個參數的變化。對價的計算，其實是一個利益平衡點的探尋過程。但如果試點改革能夠產生溢價的話，那就遠遠不是一個簡單的算術等式，這其中會產生新的利益。當然，不同的投資者的態度或許不盡相同，比如機構投資者可能認為市場博弈對他的意義不大，他看中的是公司長遠的發展。但是，從總體上看，改革可能形成的整體溢價，是對試點博弈各方都比較有利的結果。
所以，讓我們來共同關注和期盼這場改革的成果。
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