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□ 國務院發(fā)展研究中心金融研究所
副所長 巴曙松博士
很高興有機會就股權分置這個問題和大家交流。無論是贊成試點改革，還是不贊成，我們所有的證券參與者都不可能忽視它對證券市場產(chǎn)生的深遠影響。我想，這是一個復雜
的中國特色的股市上的一個問題，希望中國市場的參與者拿出自己的智慧和知識，來共同解決。
我想在此對股權分置改革試點調(diào)研中研究到的一些問題談談自己的看法。
第一，對于A股含權的界定。我感覺無論是流通股還是非流通股，在這一點上存在很大的認識差異。股權分置試點啟動現(xiàn)在采取的模式實際上是典型的利益投資分割的模式，無論采取何種模式，在最終的計算看來，無非就是流通股股東與非流通股股東之間利益空間的緩和，我們都可以表述為一定程度的A股含權的對價。我們首先明確這一次推動股權分置試點的理論基礎是非流通股股東為了獲得流通權而向流通股股東支付的對價，所以從理論上說，非流通股股東只需對流通這一行為，可能對流通股股東帶來的負面影響負責任。如果流通股股東希望非流通股股東為自己的投資虧損負責，實際上就超出了試點的對價的法律基礎，進入了投資虧損的彌補的領域。從法律意義上說，對價是在談判能力，是在市場影響能力對等的雙方進行的利益博弈的過程。這也就是意識層面對于A股含權里的這個權怎么理解的問題。
第二，對于股權分置試點解決之后不同股東之間的利益，利益關系出現(xiàn)深刻的調(diào)整，應該引起注意。因為在股權分置的制度條件下，非流通股股東和流通股東的利益不一致是一個基本趨勢，我們思維已經(jīng)形成了一個足夠大的慣性，總是本能地將流通股和非流通股的利益對立起來，但是在股權分置的方案解決之后，這個利益關系可能正在出現(xiàn)或者逐步出現(xiàn)一個深刻的轉移，所以我們思維的慣性，理念的慣性，可能要做調(diào)整，不然將帶來市場的誤解。
第三，對于市場行情的波動和股權分置試點啟動之間關系的把握。試點啟動之后，現(xiàn)有的股票指數(shù)實際上是有一定程度的失真，現(xiàn)有的指數(shù)包含非流通股的損益狀況和試點啟動之后的預期的狀況，僅僅依據(jù)現(xiàn)有的指數(shù)判斷會存在一定的誤差。實際上，試點方案推出之后，市場沒有出現(xiàn)出人意料的大跌和大漲，反應總體上還是平穩(wěn)的。
第四，監(jiān)管機構的定位。在目前的股權分置試點里，監(jiān)管人采取了更為靈活的態(tài)度，給予了市場更大的決策空間。如果權利利益不對等的雙方，實際談判能力不一樣，而監(jiān)管機構對誰都一視同仁，實際上就是對最弱小的群體不太公平。所以在股權分置問題上，可能應該對事實上處于弱勢地位的流通股東給予更多的扶持和幫助。
總體上看，整個試點起步已經(jīng)取得非常大的進展，第一至少明確了A股含權，第二給了我們流通股股東一個表決的權利，第三國資部門在整個談判過程中表現(xiàn)出了相當大的靈活性，這個靈活性甚至超出了部分投資者的預期，為我們下一步提供了更大的回旋余地。
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