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沈陽 豐色
不可否認，股權分置改革試點，給市場帶來了巨大的變革。面對雜亂無章的盤面，一些投資者對試點的認識陷入了迷茫和彷徨。而對這些試點公司的非理性認識，短期內將可能造成對股權分置改革和改革方案本身的誤解，進而影響投資者的決策。筆者認為，投資者應理性看待股權分置中的幾個問題。
問題之一：股權分置的解決沖擊目前的估值方法
當前由于股權分置試點等諸多因素所引發(fā)的市場大幅下挫，從而引發(fā)的推出或者預期將推出的試點公司連續(xù)上漲，而那些沒有推出或延后推出的上市公司股價下跌的走勢。一些市場人士認為，股權分置的解決將會改變和沖擊目前的估值方法。其實解決股權分置既沒有改變以價值投資理念為基礎的基本估值模式和價值判斷標準，也不會改變投資者對股票價值的判斷和選股思路，相反會使價值投資理念更加深入。因為股權分置問題的解決主要是消除困擾股市長期發(fā)展的制度性障礙，為上市公司發(fā)展提供良好的市場環(huán)境，所以它不能也不會從根本上改變上市公司本身的經(jīng)營發(fā)展情況，上市公司的投資價值依然取決于公司所處的行業(yè)地位，行業(yè)的發(fā)展前景及公司的治理情況。
目前一些股票尤其是基金重倉股出現(xiàn)大幅下跌的走勢，與市場受加息、人民幣升值、經(jīng)濟增速放緩以及前期基金重倉股漲幅巨大，抱團取暖造成的羊群恐慌有關。而股權分置試點和已有的價值投資體系并沒有根本性的矛盾，暫時沖突的根源主要來自于市場的投機心理。
問題之二：關于“對價”越多越好
在股權分置改革試點中，一些投資者片面地把眼睛盯在流通股股東所獲得的對價多少上，錯誤地認為“對價”越多越好。其實，對價的本意是“為換取另一個人做某事的允諾，某人付出的不一定是金錢的代價”。過去在我國特殊的股本結構下，流通股股東對非流通股股東所持股份承諾不參與流通，這種預期的存在使流通股股東持股成本比沒有這種預期存在一定的估值溢價。而股權分置改革改變了流通股股東對于非流通股股東不參與流通有預期，失去了原有的估值溢價，因此非流通股股東要對由此造成的流通股股東的預期改變向流通股股東支付一定的對價。這種支付(現(xiàn)金、股票)本質上是一種利益的交換，這是對價的實質。至于說“對價”越多越好，這更是一種短視行為，舉例說，對于中集集團(資訊 行情 論壇)10送3和銀廣夏10送10我們更相信大多數(shù)人會選擇中集集團，因為前者可能引起的是未來給投資者的持續(xù)回報而后者則是相反的瘋狂殺跌的出貨行情，看公司要看它的未來是否有沒有好的發(fā)展前景。
問題之三：大股東獲得流通權之后會不會套現(xiàn)開溜
股權分置改革中一些大股東獲得了流通權后，尤其是績差公司會不會套現(xiàn)開溜，一些市場人士對此充滿了擔心，這也是管理導層曾考慮到的問題，因此監(jiān)管部門對非流通股股東出售股份的時間、數(shù)量和信息披露程序進行了若干限制性規(guī)定。比如非流通股股東在取得流通權之后第一年不得流通，第二年至多可流通5%，第三年10%，要在第四年也就是2009年才能取得真正意義上的“全流通”。而非流通股大股東是否真的有大幅減持套現(xiàn)的意愿，也是值得探討的。首先，一些質地優(yōu)良的上市公司擔心控股權旁落而不愿套現(xiàn)，三一重工(資訊 行情 論壇)的實際控制人梁穩(wěn)根就曾表示在有生之年不放棄三一控制權。其次，大股東如果在二級市場套現(xiàn)，必須公開，如果大量拋售，必將是股票價格迅速降低，套現(xiàn)在技術上也是極其困難的。我們應該相信的是，隨著股權分置的改革和相應的配套措施的跟進，大股東的行為將更加陽光化，市場也會更好地體現(xiàn)“公開、公平、公正”的市場原則。
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