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江蘇文弘
在股權分置問題改革開弓沒有回頭箭的市場格局下，“新老劃斷”問題的推行宜早不宜緩，從解決改革股權分置問題開始，新首發公司就宜采取不再區分非流通股與流通股的方式發行融資。
有關部門負責人日前表示，過早實行“新老劃斷”問題不利于市場穩定，可以說有關部門是在充分考慮到“新老劃斷”可能對股票二級市場定價造成沖擊的基礎上的。由于目前試點公司采用的基本模式及定價水平還未經過試點公司股東大會的認可，還存在著相當大的市場變數，對新股采取全流通的模式首先要通過試點公司的成功才能得出一個基本的操作模式，這也是有關新老分開問題需采用暫時觀望的方式的基本解釋。
但是，在目前首發公司未暫停上市融資的市場環境下，新的問題還在不斷堆積，特別是由于發行股本仍采取分置的辦法，使一些首發公司的定價依然沒有達到充分市場化的程度。當然，最好的解決辦法就是暫停所有公司的首發IPO，使市場不再累積新的歷史遺留問題。這樣不僅能增加市場的資金供給，減少籌碼的供應量，還能集中精力與智慧逐步解決好原先市場遺留下來的問題。但這樣市場的融資功能可能就需要暫時停滯一段時間，顯然在直接融資需要擴大的背景下，管理層很難實施這一方案。
那么能否在不增加市場累積問題的基礎上，又使新公司的股本回到解決股權分置的思路上來呢。筆者認為，可以對首發公司采取類似解決老公司的統一時限來對待，比如全流通發行，對控股股東持有的股份實施一年鎖定期，三年內只能減持不超過10%股份的方法來實施過渡性措施。控股股東的持股比例也可在首發時適當降低，首發市盈率采取讓利的發行價格來給予流通股股東“對價”的讓利，這與老股采取的非流通股股東向流通股股東送股補償的性質并無二致。在總股本不變的情況下，最終的目的是使公司的市盈率水平更具投資價值與吸引力。
在解決股權分置改革開始之時，就不能再讓新的存量發行方式來給市場增添新的問題了。新發行方式完全可以采取全流通發行、制定嚴格鎖定期原則的模式，否則按照原有的方式延續發行，只會使首發IPO回到老路上去。要讓市場具備一致性，“新老劃斷”是必須盡早邁出的一步。
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