證券市場研究要兩條腿走路 訪東北證券郭來生

　　記者瑞雪

　　證券市場復(fù)雜多變，而中國證券市場更是特色獨具，運用怎樣的研究理念和方法才便于更準(zhǔn)確把握市場的走向？東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所所長郭來生的回答是“兩條腿走路”。

　　“見樹木，更要見森林”

　　記者：您認(rèn)為證券市場研究目前主要存在哪些誤區(qū)？東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所的研究方法有何特色？

　　郭來生：我認(rèn)為片面挖掘公司價值的“一條腿走路”研究，是證券研究的重要誤區(qū)，因為它忽視了證券制度和市場運行等重要因素。其實，上市公司價值受到眾多變量的約束與影響，在不同市場條件下，不同的市場制度下，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)與不同的公司治理結(jié)構(gòu)下，公司的評估價值存在很大的區(qū)別。

　　尤其應(yīng)該注意到中國證券市場是一個不完善的證券市場，股權(quán)分置條件下內(nèi)部人控制嚴(yán)重，內(nèi)部股東對外部股東利益“瘋狂掠奪”，信息披露不透明，上市公司惡意融資“圈錢”頻頻發(fā)生，外部流通股股東只能“用腳投票”，投資者權(quán)益得不到保護(hù)。因此，在公司價值分析過程中，不僅應(yīng)該注重高速經(jīng)濟(jì)增長推動公司業(yè)績高成長性，同時也有必要認(rèn)識公司的治理結(jié)構(gòu)和信息披露不透明等因素的制約，即公司“溢價”和“折價”并存。

　　把握市場發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律

　　記者：近年來國內(nèi)證券市場的走勢可謂一波三折，您認(rèn)為應(yīng)如何把握市場發(fā)展趨勢的？

　　郭來生：中國證券市場不但具有金融市場的一般屬性，而且轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景決定了這一市場的不完善性和“先天”缺陷性。如果在證券研究過程中對這種“先天”缺陷認(rèn)識不足或沒有引起足夠重視，對新興市場內(nèi)在規(guī)律的揭示就極有可能出現(xiàn)較大偏差或嚴(yán)重失誤。

　　為此，我們認(rèn)為應(yīng)該高度重視轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的資本市場問題，對未來證券市場發(fā)展的問題、癥結(jié)和對策進(jìn)行深度研究，以把握證券市場發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律和演變方向，從而力圖把握未來市場的發(fā)展趨勢。2001年，我們研究所張宗新博士承擔(dān)了中國證券業(yè)協(xié)會課題《中國證券市場制度缺陷與風(fēng)險防范》，在此基礎(chǔ)上，2002年研究所推出《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中資本市場深化》一書，從金融深化和市場發(fā)展的眼光來分析未來的證券市場，對轉(zhuǎn)軌階段資本市場深化進(jìn)行系統(tǒng)研究。

　　正是通過證券市場發(fā)展規(guī)律的系列研究，東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所才能在復(fù)雜多變的證券市場條件下，對未來的資本市場發(fā)展保持相對準(zhǔn)確的預(yù)期，從而對證券市場發(fā)展趨勢得以有效把握。

　　前沿研究可以轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力

　　記者：目前有人認(rèn)為，研究課題獲獎往往是面子光鮮但難以產(chǎn)生實際收益。您認(rèn)為如何實現(xiàn)前沿課題研究和務(wù)實研究的有效結(jié)合，前沿課題研究如果向成果轉(zhuǎn)化？

　　郭來生：基礎(chǔ)性和前沿性的研究是否是一種“公共產(chǎn)品”，不能轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力？通過我們這些年的研究實踐證明，證券研究所的基礎(chǔ)性研究與研究服務(wù)性、務(wù)實性并不矛盾，其中的關(guān)鍵是如何看待基礎(chǔ)研究。

　　不斷吸收證券市場研究的前沿思想與理念，恰恰是我們證券研究的重要“武器”。例如應(yīng)用行為金融的思想來分析證券市場不同主體之間的博弈關(guān)系，可以充分認(rèn)識不同時期的多元博弈關(guān)系；對上市公司信息披露進(jìn)行研究，可以實現(xiàn)公司價值重估。至于如何推動基礎(chǔ)性與前沿性課題進(jìn)行成果轉(zhuǎn)化，我們的經(jīng)驗是將前沿研究思想和研究成果滲透到業(yè)務(wù)研究，指導(dǎo)行業(yè)研究，推動前沿研究轉(zhuǎn)化。

　　在研究所層面，主要在研究所內(nèi)部消化和吸收，通過研究員之間不斷討論與分析，為行業(yè)研究員公司估值提供基礎(chǔ)支持。在公司層面，主要通過兩種轉(zhuǎn)化途徑：一方面，將資本市場深化理解與證券市場變遷的理念，貫徹于公司發(fā)展戰(zhàn)略，為公司戰(zhàn)略決策和業(yè)務(wù)開展提供智力支持。另一方面，將相應(yīng)專題研究成果提交公司投資、經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)部門，實現(xiàn)研究成果部門轉(zhuǎn)化。

　　記者：證券研究現(xiàn)階段面臨著激烈的競爭，在這樣的環(huán)境下，證券研究所將如何進(jìn)行研究理念的深化和研究模式創(chuàng)新？

　　郭來生：盡管證券公司研究部門不直接創(chuàng)造利潤，但是證券研究水平的高低直接關(guān)系到公司業(yè)務(wù)發(fā)展和公司核心競爭能力，為此，我們認(rèn)為應(yīng)該重點做好以下幾方面工作：

　　一是樹立超前的意識，力求站在更高的角度研究、分析證券市場，站在更遠(yuǎn)的視點積極深化國內(nèi)投資理念，站在更深的思維領(lǐng)域探索符合中國國情的證券研究模式。二是繼續(xù)高度認(rèn)識證券市場國際化的沖擊，在“后WTO時代”中國證券市場開放進(jìn)一步提速，有必要用國際化研究視野進(jìn)行證券估值與市場分析。三是深化證券市場復(fù)雜性、動態(tài)性和全面性研究。在證券市場演變過程中，證券估值不是一種靜態(tài)化，而是動態(tài)估值過程；同時受到其它變量影響，有必要多層次與多角度對公司價值進(jìn)行分析。四是注重金融創(chuàng)新工具開發(fā)和設(shè)計。要在金融產(chǎn)品及衍生產(chǎn)品創(chuàng)新與開發(fā)方面，具有可操作性，尋求金融產(chǎn)品的套利機(jī)會和套利空間。五是構(gòu)建適合中國證券市場的估計體系。我認(rèn)為，中國證券市場的國際化接軌并不是一種“硬接軌”，有必要構(gòu)建適合中國證券市場的估值體系。