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中國銀河證券研究中心吳祖堯
在開放式環境下，國內股市深刻的結構調整已在進行之中，國內股市與國際股市的接軌、流通股價與非流通股價接軌的趨勢已經顯現出來。股權分置問題解決過程中，對價模式將為市場提供一定的機會，但時間表的不確定將在一定程度上增加風險。
非流通股以送股作為流通對價是一種很好的模式，其好處在于無須再增加投資者的負擔，并可降低投資者所持股票的股價重心，從而降低投資風險，對穩定市場很有意義。這種模式簡單易懂，可操作性強，彈性空間大，今后的試點工作應圍繞這種模式來展開，先把這種模式做好了再說，千萬不要倉促推出其他模式，否則只能增加試點工作的復雜性，混亂預期，不利于市場的穩定。
不過有一個值得注意的問題，就是要盡快明確對價預期。首批試點由于其規模不大，代表性不夠強，市場中的大部分股票尚無法形成明確預期，下一步試點企業選擇需考慮藍籌股。同時從四家公司的試點方案看，非流通股股東所出的對價價格各不相同，誰的合理誰的不合理，缺乏判斷標準。對于尚未試點的企業來說，投資者的補償預期并不明確。補償與上市公司業績是什么關系？與市盈率和市凈率是什么關系？與非流通股與流通股的比例是什么關系？是不是所有的股票都會有補償？這些都是不確定性因素，投資者無法據此判斷自己所持股票的投資價值。當然，由于上市公司情況的千差萬別，要定出一個固定的補償比例也確實存在難度，即使作為流通股股東，也很難說補償多少是合理的。在這樣的情況下，如果一味追求每家公司對價的合理比例將大大降低解決問題的效率，市場的談判成本將很高(不考慮設計方案的時間，一個回合的投票過程至少要1個月以上)，投資者將付出極大代價。另外，流通股股東與非流通股股東的博弈，博弈雙方的力量并不對等，對流通股股東不利，如果能夠明確最低對價底線，績優公司可向底線靠近，績差公司則可上浮，則有利于市場形成明確對價預期，從而有利于穩定市場。
解決問題時間不明確是目前的一個隱憂。盡管部分上市公司可能會對解決股權分置問題有興趣，但也不排出一些公司會對此并不熱心，如果有些公司鉆現有制度缺陷的空子，利用股權分置條件損害社會公眾投資者權益，那對持有這些股票的投資者來說將是災難性的。由于解決股權分置問題的早晚對流通股股東的利益影響巨大，投資者必須對自己所持股票的解決問題時間有明確預期。有鑒于此，管理層應該明確在多長時間內解決股權分置問題，上市公司也應制訂解決問題的時間表。
此外還應選擇規范公司試點。盡管解決股權分置問題對市場有許多積極意義，但上市公司大股東也存在逆向選擇的可能，一些不規范的大股東，存在利用試點工作的信息不對稱來操縱股價，實現其利益最大化的可能，在全流通后的減持套現愿望也比較強烈。因此選擇規范公司試點有利于保護社會公眾投資者權益，并對上市公司行為具有要正面導向作用。有資金配套支持也是一個關鍵因素，股權分置改革試點屬于資本市場重大改革，必須要有配套條件，尤其是有資金支持，如果缺乏資金支持，即使是好政策也可能會因缺乏市場條件而面臨失敗。
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