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記者黃立鋒 深圳報(bào)道
“值這邊人民幣升值熱議紛紛，那壁廂就把港元匯率制度悄悄調(diào)。人道市場(chǎng)向有未卜先知者，怎知我‘明修棧道，暗渡陳倉(cāng)’來得妙！”這是一個(gè)網(wǎng)民在得知香港調(diào)整聯(lián)系匯率制后昨日模仿京劇唱腔寫下的一段話，引來無數(shù)回應(yīng)。
然而，金融市場(chǎng)里的人們盡管也感嘆港府政策運(yùn)用之妙，但卻并不認(rèn)為事情如此簡(jiǎn)單。且看香港市場(chǎng)昨日的一連串反應(yīng)：資金流走31億港元，銀行體系結(jié)余驟降至7億港元，各大銀行紛紛宣布調(diào)高儲(chǔ)蓄利率和最優(yōu)惠貸款利率，港股一反近日頹勢(shì)，恒生指數(shù)上升70余點(diǎn)。資金走，利息升，股市不升反降，似乎是一個(gè)明顯的悖論。
但專業(yè)人士指出，這個(gè)悖論的背后其實(shí)是調(diào)整港元聯(lián)系匯率制讓市場(chǎng)對(duì)人民幣近期將升值的預(yù)期空前強(qiáng)大。
確立港元雙向兌換保證
香港是典型的貨幣發(fā)行局制度，港元掛鉤美元，并以固定的7．8比率兌換，換言之，也就是港元實(shí)行聯(lián)系匯率制。由于套戥的存在，在這種制度安排下，正常情況應(yīng)該是香港貨幣政策和美國(guó)基本一致，其中包括利率走勢(shì)大體一致。
歷史上情況也大致如此，但近來情勢(shì)卻是大不同。不僅港元持續(xù)走強(qiáng)，顯著偏離官方厘定的7．8水平，港美息差也持續(xù)拉大。究其原因，則在于只有弱方兌換保證而無強(qiáng)方兌換保證。在原來的香港聯(lián)系匯率制下，香港政府只承諾在港元走勢(shì)偏弱時(shí)進(jìn)行干預(yù)，以便匯率回歸到1美元兌7．8港元水平，而在港元走勢(shì)偏強(qiáng)時(shí)，則沒有承諾，因此盡管港美息差高達(dá)1．75厘，市場(chǎng)上仍沒有足夠的套戥交易（即買入美元賣出港元賺取息差）令港元匯率回到7．8水平。
正是因?yàn)檫@個(gè)緣故，香港金管局在經(jīng)過周密咨詢和研究后，于5月18日推出了三項(xiàng)優(yōu)化聯(lián)系匯率制的措施：推出強(qiáng)方兌換保證，金管局會(huì)在7．75的水平向持牌銀行買入美元，有關(guān)措施即時(shí)生效；將現(xiàn)行金管局在7．80水平出售美元予持牌銀行的弱方兌換保證移至7．85的水平，讓強(qiáng)弱雙向的兌換保證能對(duì)稱地以聯(lián)系匯率7．80為中心點(diǎn)而運(yùn)作；在強(qiáng)方及弱方兌換保證水平所設(shè)定的范圍（兌換范圍）內(nèi)，金管局可選擇進(jìn)行符合貨幣發(fā)行局制度運(yùn)作原則的市場(chǎng)操作。
利率迅速上升
對(duì)于推出三項(xiàng)措施的目的，金管局總裁任志剛明確表示，是要消除在聯(lián)系匯率制度下港元匯率可轉(zhuǎn)強(qiáng)程度的不明朗情況，以及理順貨幣和外匯市場(chǎng)在貨幣發(fā)行局安排下的互動(dòng)關(guān)系。光從這兩點(diǎn)來看，昨天的市場(chǎng)反應(yīng)似乎表明金管局的措施非常有效：港元匯率立即回落，資金迅速流走，各大銀行紛紛宣布加息。
自2004年6月30日美國(guó)進(jìn)入加息周期以來，盡管香港銀行體系結(jié)余已經(jīng)自2004年初創(chuàng)紀(jì)錄水平的500多億港元逐步下降，但一直仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出正常水平的5到8億港元。2005年2月5日，結(jié)余幾年來首次跌破100億港元，隨后便一直穩(wěn)定在80億港元左右，直到3月9日一天之內(nèi)陡降至55億港元，此后慢慢降至38億港元便再也不動(dòng)。金管局的三項(xiàng)措施出來后，一天之內(nèi)，資金流出了32億港元，速度之快前所未有。
結(jié)余驟降，銀行間隔夜拆借利息于是急升，5月19日香港銀行間隔夜息率已經(jīng)由18日的1．10／1．15厘急升至2．37／2．62厘。同樣快的還有銀行的加息動(dòng)作。包括匯豐、東亞在內(nèi)的香港幾家主要銀行昨日紛紛宣布將最優(yōu)惠利率和儲(chǔ)蓄利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。
同時(shí)上調(diào)的還有對(duì)香港銀行體系加息步伐的預(yù)期。摩根士丹利發(fā)表研究報(bào)告表示，預(yù)期今年底3個(gè)月港元拆息將升至4．4％，而最優(yōu)惠利率將升至7％。這意味著還需要加息1％至1．25％；高盛同樣認(rèn)為港元加息步伐將加快，港美息差將更快縮小。
實(shí)際上，對(duì)于這一連串的市場(chǎng)反應(yīng)，任志剛明確表示，這證明新措施十分有效，因?yàn)樵饩褪窍胱屻y行體系結(jié)余回復(fù)正常。他同時(shí)指出，銀行體系結(jié)余回落至約7億港元是一正常水平，本港銀行同業(yè)拆息會(huì)緊貼美息。
為人民幣升值鋪路？
在市場(chǎng)人士的眼里，金管局出臺(tái)三項(xiàng)措施的目的雖然包括任志剛所說的兩點(diǎn)，但并不限于這兩點(diǎn)，更主要是為人民幣升值鋪路，以免人民幣升值給港元帶來沖擊。
摩根士丹利即發(fā)表研究報(bào)告指出，香港金融市場(chǎng)原本活躍，再加上利率偏低，便有大量熱錢流入炒作人民幣升值，暗地里影響港元固定匯率的體制，增加市場(chǎng)對(duì)匯率市場(chǎng)波動(dòng)的憂慮。因此，新措施有助于提高匯率市場(chǎng)穩(wěn)定性，但也可能導(dǎo)致市場(chǎng)更加熱炒人民幣升值。大摩同時(shí)認(rèn)為，香港政府的新措施有利于強(qiáng)化現(xiàn)行貨幣體制，為人民幣匯率可能出現(xiàn)的改革作準(zhǔn)備。與此同時(shí)，高盛重申了對(duì)中國(guó)可能隨時(shí)調(diào)整匯率的看法。
大摩和高盛的看法似乎在香港股市上得到了驗(yàn)證。資金流走，利息急升，香港股市昨日卻一改頹勢(shì)，恒生國(guó)企指數(shù)上升超過53點(diǎn)，升幅達(dá)1．17％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他板塊，讓一些人很是看不懂。但市場(chǎng)人士就此指出，很多熱炒人民幣的游資都是假道香港，人民幣升值利好國(guó)企股，游資追捧國(guó)企股表明市場(chǎng)對(duì)人民幣近期升值的預(yù)期空前強(qiáng)大。
實(shí)際上，在當(dāng)天的新聞發(fā)布會(huì)上，任志剛還說了這么一句話：“推出強(qiáng)方兌換保證應(yīng)能消除在聯(lián)系匯率制度下港元匯率可轉(zhuǎn)強(qiáng)程度的不明朗情況，亦能減少港元被用作投機(jī)人民幣升值的工具。”
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