從外資法人股流通看股權分置改革影響 | ||||||||
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http://whmsebhyy.com 2005年05月19日 13:54 中國證券報 | ||||||||
□新疆證券研究所 鐘精騰 隨著四家上市公司股權分置試點的推出,股權分置對市場的影響已成為目前投資者最為關注的焦點。作為中國證券市場試驗田、對外窗口的B股市場,許多制度創新領先于A股市場,如B股市場的非上市外資法人股上市流通等。本文對外資法人股的上市流通后對B股市場的影響進行實證分析,也許有助于我們加深對A股市場股權分置的認識。
成本低廉的外資法人股獲利套現意愿強烈。2000年9月1日中國證監會出臺了《關于境內上市外資(B股)公司非上市外資股上市流通問題的通知》。經證監會核準,B股公司外資發起人股,自公司成立之日起三年后,可以在B股市場上流通;外資非發起人股可以直接在B股市場上流通。據統計,以2000年年報為基準,深滬兩市擁有非流通外資法人股的B股上市公司共有29家(其中深市21家,滬8家),外資發起人股共有19.35億股,占兩市流通B股總數量140.99億股的13.72%。 隨著2001年2月20日小天鵝(資訊 行情 論壇)B股拉開外資法人股上市流通的帷幕以來,截至去年底,23家上市公司的非上市流通外資法人股已先后獲得上市流通的資格,合計11.29億股。但出乎市場意料,外資法人股沽售意愿相當強烈:截至去年底,6.42億股已被外資法人股東減持,占可流通外資法人股的56.86%。其中深華發(資訊 行情 論壇)B(資訊 行情 論壇)、大江B、粵照明B(資訊 行情 論壇)等外資法人股東因大幅減持超過5%而頻頻舉牌。 外資法人股上市流通后大量套現與其原始籌碼獲利豐厚有關。B股公司法人股東中絕大多數機構或個人是以發起人、合作伙伴或戰略投資者的身份持有股份。一些B股在股改發行前即是中外合資企業或獨資企業,因此這些B股市場中的外資法人股也是境內上市公司在股份制改造中折股而成的發起法人股,因此其原始成本與A股市場中的非流通股相當,不少原始成本也是面值一元。因B股開放前發行價極低且私募發行,故即使是B股發行時認購的募集外資法人股或發行后通過轉讓而得外資法人股的成本也相當低廉。 當然,對外資法人股也應區別對待。在B股公司的法人股東中,仍有部分外資法人股持有者并不是抱著借二級市場炒作一把就走的心理,而是希望直接參與到公司的經營管理,分享企業的成長成果,長線持有的意愿相當強。如海航B外資法人股東美國航空有限公司所持有的10804.32萬股于2004年1月30日轉為可上市流通B股以來仍未減持一股。 非上市外資股的上市流通加劇股價兩極分化。從統計表中可知,對于缺乏投資價值的績劣股,一旦外資法人股可上市流通,其股價則跌勢慘烈。同時,外資法人股的減持意愿不但體現在績劣股中,還體現在市場認同度較高的績優價值股中,如派現較高的粵照明B,其外資股東截至2002年2月25日就把所持B股1817.54萬股已全部賣出,但與績劣股形成鮮明反差的是,績優股外資法人股的減持對其股價幾乎不受影響,即在一段較長的時間內,外資法人股上市流通的擴容壓力對其股價的影響可以忽略不計,股價仍沿其原趨勢運行,甚至會因此而逞強。道理很簡單,因為能真正支撐股價的仍是股票的投資價值,而與股票的投資價值與其股本的大小無關,外資法人股的上市流通僅是通過供求影響股票的短期價格波動,而非股票的價值。對于績優股B股而言,其股價不但較其A股有四成的折讓,且B股流通市值不足A股6%,因此具備投資價值的績優B股籌碼更是“僧多粥少”。故外資法人股的減持不但不會對其股價構成壓力,甚至一些投資性資金因籌碼的集中而逞強。 綜上分析可知,股權分置改革也將對未來A股市場產生深遠的影響。非流通股的上市流通會進一步加劇股價的兩極分化,價值股搶權、填權潛力最大,績劣股雖也可能會因為股權分置改革而出現短期的投機性搶權或填權,但未來大量非流通股的流通將會加速其價值回歸。從長期看,價值決定價格,有投資價值的成長績優股將成為股權分置改革的最大贏家。 |