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本報(bào)海口5月18日訊（實(shí)習(xí)記者陳嵐樺）十年前，我國的第一只金融衍生產(chǎn)品———國債期貨由于大量投機(jī)違規(guī)事件頻出，市場風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)而被迫關(guān)閉。從此，金融期貨的品種在中國消失已經(jīng)整整10年之久。事隔十年，重開國債期貨呼聲日益高漲，記者探訪了個(gè)中緣由。
沒有期貨的國債市場
是不健全的
一個(gè)市場是否是健全、有效的市場，一個(gè)重要因素之一就是價(jià)格能否敏銳地反映交易品種的信息，靈敏的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可以有效節(jié)約市場的交易成本，降低市場運(yùn)行的效率。而我國目前國債市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可謂低下。
上海期貨交易所發(fā)展研究中心總監(jiān)鮑建平認(rèn)為，目前我國國債現(xiàn)貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率低下，債券市場的價(jià)格時(shí)常出現(xiàn)經(jīng)常性的、大幅偏離市場的走勢，有時(shí)甚至嚴(yán)重地扭曲了債券價(jià)格，對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)造成一定負(fù)面影響。
目前相對落后的現(xiàn)貨交易機(jī)制極大降低了市場資源的配置。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，如果引入國債期貨的交易機(jī)制，就會(huì)大大緩解這種情況。
另外，缺乏國債期貨的證券市場使得券商獲利來源減少。據(jù)湘財(cái)證券海口營業(yè)部總經(jīng)理劉衛(wèi)介紹，在國債期貨交易火爆的1995年，恰逢股市最為低迷的時(shí)候，缺乏作空機(jī)制的股票市場使券商無法獲得利潤空間，而交易的低迷又使經(jīng)紀(jì)交易手續(xù)費(fèi)劇減。而國債期貨的作空機(jī)制、保證金杠桿交易恰好彌補(bǔ)了股票內(nèi)在的缺陷，那時(shí)國債期貨的交易成為券商營業(yè)部利潤的一個(gè)相當(dāng)重要的來源。而目前在缺乏國債期貨的證券市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)完全是死水一潭，與這種缺乏國債期貨補(bǔ)充有很大關(guān)系。
最后，缺乏國債期貨使投資者也失去了一條重要的獲利渠道。在股市闖蕩多年的長城大戶劉先生告訴記者，過去股市不景氣的時(shí)候，還可以做國債期貨。因?yàn)槠谪浛梢宰隹盏模灰较蛘_，都可以賺錢。但是股市只能購做多，現(xiàn)在這種單邊熊市，能確保不虧或少虧就不錯(cuò)了。
重開時(shí)機(jī)漸趨成熟
記者了解到，近來在學(xué)術(shù)界有關(guān)重開國債期貨的呼聲不絕于耳。從目前的利率市場化、現(xiàn)貨市場規(guī)模、監(jiān)管手段等幾個(gè)方面都說明重開國債期貨的必然性。
例如，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松博士日前就認(rèn)為，綜合幾方面因素來看，國債期貨有望“重出江湖”。
記者了解到，國債期貨的前提就是利率市場化。據(jù)了解，我國1996年實(shí)現(xiàn)了全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場，利率由市場供求狀況決定；同年國債嘗試市場化招標(biāo)發(fā)行，標(biāo)志著我國利率市場化改革邁出了實(shí)質(zhì)性的一步，而同業(yè)拆借利率市場化就為國債期貨市場打下了良好基礎(chǔ)。
其次，期貨市場的形成取決于一個(gè)初具規(guī)模的現(xiàn)貨市場，那么我國國債現(xiàn)貨市場發(fā)展情況如何呢？據(jù)《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》顯示，從1996年開始，我國國債發(fā)行規(guī)模開始擴(kuò)大，尤其從1998年我國實(shí)行積極的財(cái)政政策以來，國債市場的規(guī)模擴(kuò)張迅速，債券資產(chǎn)占GDP的比重從1997年的8％上升到2003年底的18.9％左右，已經(jīng)具備一個(gè)規(guī)模龐大的現(xiàn)貨市場，為國債期貨的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
另外，從交易品種豐富性上來說，國債品種目前也呈現(xiàn)出多樣化的格局。據(jù)省人行相關(guān)人士介紹，2001年開始，我國發(fā)行15年至30年的長期國債，發(fā)行方式也由集中發(fā)行為滾動(dòng)發(fā)行使國債市場供求的均衡性顯著提高。這種品種的多樣化使操縱市場的難度加大，有效抵御了投機(jī)行為的產(chǎn)生。
再從監(jiān)管的角度講，目前期貨交易市場也逐步成熟、各項(xiàng)法規(guī)日趨完善，十年前孕育市場風(fēng)險(xiǎn)的土壤已經(jīng)不復(fù)存在。證監(jiān)會(huì)、中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨交易所三層次的市場監(jiān)管體系初步形成，開展國債期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制已得到保障。
作者：陳嵐樺
（來源：海南日報(bào)）
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