A+H讓道股權分置 優質大盤H股如海歸

　　本報記者 劉鴻雁

　　北京報道

　　5月9日，股權分置改革試點工作正式啟動，股市連創新低。隨后傳出“暫停一切再融資和IPO”的消息，印證了管理層對股市暴跌不止的憂慮，同時也表明了決策部門對解決股權 分置“開弓沒有回頭箭”的堅決態度。

　　A＋H模式讓道

　　“五一”長假前，本報即獲悉交行、神華“兩地上市準備工作基本就緒，只等合適的發行窗口”的消息，而來自交行權威人士對股市低迷的抱怨也伴隨其間。

　　顯然，交行管理層對節前的行情是不滿意的，而準備工作按部就班進行到最后，當媒體紛紛傳出交行、神華放棄A股上市的消息時，時間正好是啟動股權分置試點大盤狂跌不止的敏感期。

　　“兩只大盤股放棄A股上市最主要的原因有兩個，一是為解決股權分置讓道，二是兩地市場存在明顯的制度障礙。”某券商內部人士如此說。

　　該內部人士進一步解釋到：“管理層最初對交行、神華兩地同時上市態度是很積極的，甚至原本還希望能通過啟動股權分置試點，帶動大盤向好，為兩只超級大盤股上市營造一個良好的市場氛圍的。但在試點啟動后，市場大幅下挫。為確保試點成功，管理層叫停所有擴容的可能，這其中就包括交行、神華A股上市。”

　　優質大盤股再次無緣A股

　　A＋H模式溯源至2004年中，交行被確定為國內首家同時發行H股和A股的公司。決策層最初的愿望是希望一些資質優良的公司發行A股，在改善國內證券市場產品結構的同時，也寄望于國內投資者能分享績優上市公司所帶來的更高的投資回報。

　　但在股市持續低迷的情況下，包括股權分置、上市公司治理在內的歷史痼疾綜合爆發，投資者信心匱乏。市場對上述歷史問題的積怨，最終都集中為對擴容的恐懼。這種恐懼心態的發泄，逐漸演變為非理性地排斥一切能導致股市現有資金分流的情緒，這其中也包括對優質上市公司發行的排斥。

　　散戶對證券市場失望的心態完全可以理解，但從股市未來發展的角度去考慮，排斥一切擴容可能的做法卻意味著中國證券市場發展的停滯。

　　“在暫停一切再融資和IPO后，投行的業務受到了極大的打擊。現在除了做一些上市公司解決股權分置的試點方案外，投行幾乎無事可做。”某投行人士無奈地說。

　　“在神華、交行等超級大盤股兩地上市問題上，國內投行原本有極大的發言權。但在解決股權分置的試點期，發行公司放棄A股上市，意味著國際投行贏得了左右上市企業的發言權。我們擔心的是，更多的優質上市公司放棄A股上市后，不僅是討論A股是否喪失定價權的問題，而是A股有淪為H股二板市場的擔憂。”他說。

　　“以交行為例，目前交行正在非常緊張地修改H股上市材料。因為放棄了A股上市，H股融資規模必然要擴大。而鑒于2004年年報已經通過了上市審計，如果6月前不能結束港交所聆訊，交行將不得不對2005年上半年的財務數據進行新的審計。而這是交行放棄A股上市的另一層原因。”來自國內投行的某消息人士說。

　　該人士對原本即將到手的承銷業務突然被迫放棄而感嘆，同時對交行能否回到A股上市也極為擔心。

　　優質大盤H股如何“海歸”？

　　在解決股權分置階段，暫停融資可以理解。但更多的投行人士擔心的則是“這些已經發行和即將發行H股的上市公司能否回到A股市場”的問題。

　　在去年證券市場鼓吹大盤股“海歸”的過程中，許多投行的業務都朝著這個方向在做，但在今天的形勢下，所有“海歸”業務都必然地要停下來了。

　　投行人士分析，在解決股權分置的大形勢下，交行發行了H股后，如果要在A股上市，在詢價階段，國內投資者會問：“你發行的A股股票是否含權？”。

　　“當然，交行A股發行有兩種可能，即在政策允許全流通發行的時候發行，或者是繼續按照老的發行方式發行。如果按照老方式發行，就意味著如果交行要全流通，其非流通股股東必須為獲得其流通權而支付一定的對價，也就是要補償流通股東。那么，這就存在著如何補償？對A股股東補償的同時，是否也對H股股東補償？”他說。

　　“甚至出現，由于H股股東意識到存在必須補償A股股東的可能，在交行提出要發行A股議案時即進行發行否決。”該投行人士說到。

　　同樣的擔憂不僅來自交行和神華，只要是發行了H股的股票都存在這種可能。

　　那么，這是否意味著只要是在政策明確A股市場發行新老劃斷前，這些H股海歸都不可能呢？問題似乎很難找到準確的答案。