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□記者 鐘正
任何一項改革，要想取得成功，一個重要前提就是相關利益各方對于改革的預期不能過于游離和發散。也就是說，利益各方必須不斷調整預期，使整體預期漸趨統一，改革才有望順利推進。
眼下，股權分置改革試點剛剛啟動，輿論大多聚焦于種種不確定性因素，這是可以理解的，但卻在一定程度上造成了預期混亂。這種預期混亂主要表現在四個方面。
首先表現在對改革目標的認識上。市場出現了兩種認識上的偏離：一種偏離是仍然沿襲前兩次試點時的舊觀念，認為改革試點是為了實現非流通股的減持；另一種偏離是認為改革純粹是為了對流通股股東進行補償，彌補流通股東多年來在二級市場的損失。中國證監會主席尚福林在本周一有針對性地強調：“股權分置改革是資本市場一項基本制度改革，本質是為了推動資本市場的機制轉換，消除非流通股與流通股的流通制度差異，強化市場對上市公司的約束機制。改革目的既不是解決包括國有股在內的非流通股減持變現問題，也不是為了彌補流通股東在二級市場的損失。”改革過程中，非流通股東通過向流通股東支付一定的對價，以獲得可流通權。在這一過程中，將盡可能求得非流通股股東和流通股股東的利益均衡。
分析人士認為，只有將前述兩種認識上的偏離加以修正，才能消除短期的預期混亂，形成改革的長期動力。
其次表現在對改革信心的懷疑、動搖上。在試點啟動的第一周，盡管試點公司個股表現尚可，但由于種種因素，大盤整體表現欠佳，于是有人預言試點可能做不下去，改革可能“夭折”。對此，尚福林已經公開表態：“股權分置改革不僅是中國資本市場的一件大事，也是黨中央、國務院的重大決策，開弓沒有回頭箭，必須搞好。作為中國股市的一場深刻變革，改革將是一個連續過程，改革不會停步。”這一表態給出了明確的信號。相信隨著試點的擴大，對改革信心的懷疑將逐步消除。
第三表現在對具體方案的不合理預期上。四家試點公司支付對價的預案已經亮相，市場對這些方案既有贊成的，也有反對的，總體反應比較平穩。但是，通過一些議論可以發現，市場還是存在一些誤解。首先，部分投資者仍然將支付對價與“補償”，甚至和自己的實際虧損聯系在一起，由于以前的持股成本很高，他們認為支付的對價遠遠不夠。其次，經過試點啟動前的炒作，市場對支付對價的預期過高，因此感覺試點公司的方案遠遠低于原先不切實際的預期。
第三，一些投資者傾向于將試點公司的方案進行比較，然后得出孰優孰劣的結論。其實，上市公司質地千差萬別，行業景氣也不盡相同，每家公司的方案和支付的對價肯定不會是一個水平，形式也必將多種多樣，因此在未來的試點過程中，投資者恐怕必須學會理解并適應這種差異。第四，一些投資者抱怨監管部門沒督促公司制定出好的方案。而實際上，試點改革中，方案和對價水平的確定是一個市場化過程，監管者只負責制定游戲規則，對價方案必須也應當由股東自身在討價還價中確立。
“不同的市場參與者對解決股權分置問題有著不同的預期，由于試點剛剛起步，市場預期的調整和價格發現還有一個過程。”或許正如尚福林日前表示的那樣，隨著試點的不斷推進，預期會趨于理性。
第四表現在對擴容壓力的評估上。專家認為，從市場擴容的承受能力看，雖然解決股權分置問題并不意味著所有可流通股份全部進入流通，但畢竟會因此使可流通股份總量增加，也不排除部分非流通股份存在變現的需求。再加上未來可能實行的“新老劃斷”，因此，市場擴容預期難免。另一方面，目前由于市場穩定資金來源不足，通過已開辟的機構投資渠道進來的實質性資金較為有限，市場對擴容預期的承受能力相對脆弱。在這樣的背景下啟動改革試點，擴容壓力是一個不得不正視的問題。
對此，尚福林表示，要加快落實合規資金入市的各項制度準備，營造吸引機構投資者入市運作的市場環境。同時，在試點及改革推進過程中，力求股市供求的動態平衡。值得注意的信號是，市場擴容的節奏已經明顯放緩。
另外，尚福林還表示，“新老劃斷”的前提是，市場對解決股權分置問題形成相對穩定的預期，不僅政策預期要相對穩定，而且試點公司所采用的基本模式及定價水平也要得到市場基本認同，市場反應已趨于平穩，在這種情況下，才可以考慮實行“新老劃斷”。
專家據此分析，市場對于改革帶來的擴容預期不應過分夸大。相反，隨著試點帶來的市場套利機會的增加，新增資金將會不斷入市，從而逐步營造相對寬松的資金面。
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