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□華林證券研究所副所長 劉勘
近幾年GDP每年增幅均在9%左右，去年上市公司的各項經營和重要財務指標均創歷史最好水平，機構投資者又是大力發展的一年，基金規模接近4000億，加上保險資金、社保資金、企業年金、QFII等入市機構資金逐步增大，可以說機構實力猛增。但與此同時，滬深兩市綜合指數卻分別創出了6年和8年的新低，平均市盈率也創下9年新低，滬深兩市市凈率分
別下降至1.86倍和1.8倍，5月中旬兩市加權股價平均為4.71元，遠低于1996年1月歷史底部時5.01元的水平，有600多只股票價格創出歷史新低，超過180只個股跌破每股凈資產，個中緣由值得探究。
首先，在宏觀經濟方面，據中金公司按宏觀經濟和企業盈利增速得出結論，目前國內經濟已處周期性頂部，未來將面臨土地、資金、環保、自然資源、勞動力結構性成本上升的壓力，預測2005年上市公司藍籌股業績升幅為18%，2006年基本維持在2005年的水平，增長率僅有2%，企業受盈利增長幅度不斷下降的影響，所以股市整體上將受宏觀經濟走勢的影響，仍有下探的壓力，尤其是加工制造行業效益景氣普遍回落較重，其中個股業績的下滑必然反映到股票價格上，股價兩極分化仍是今后主流趨勢。
其次，新的《會計法》已出臺，與國際會計準則比較接近，今年編制中期報表時將被采用，雖然部分含H股、B股的A股在編制報表時，已與國際會計準則比較接近的方法編制，但是大多數A股公司仍然按國內會計法編制，當新的《會計法》實施后，過去一些公司利用關聯交易等手段掩蓋潛虧或隱虧的，難免原形畢露，部分公司可能會因為基本面因素帶來股價進一步調整。加之《證券法》正在修改，隨后《公司法》和《破產法》陸續也將進入修改階段，可以說新的法律環境正在重新構建。經濟和法律常識告訴我們，有什么樣的法律環境，就有什么樣的公司，反映到證券市場上來就會有什么樣的股票價格結構，通過新的法律環境重新構建起企業優勝劣汰的機制，一些業績不斷滑坡的問題公司，股價可能向“仙股”靠攏，部分管理規范、有核心競爭力、真正具有穩健成長潛力的企業，依然會獲得長足發展，這也必然反映到股票價格上來。
再次，解決股權分置試點序幕已拉開，意味著股權分置所帶來的資產價值再發現的機會來臨，這也將給原有的估值體系帶來巨大影響，加速個股價值回歸的進程。解決股權分置時更應堅持價值發現的投資理念，選擇一些具有資產大幅增值，但尚未在凈資產反映出來的個股，因為解決股權分置不會對績優成長股造成中長期影響。那些股價虛高的績差股，即使有10送10，也不會對公司內在估值發生實質性影響，反而會出現“補償越多，套現欲望越強，股價調整方式將更為慘烈”的局面。目前，要把思路轉到股權分置解決的新市場環境下來重新評估上市公司價值。還有選擇適當時機實行“新老劃斷”，其方向的明確與具體劃斷時間的不確定性，將影響投資者對后市的預期，一旦未來新股全流通發行，若屆時一些老股票的股權分置依然尚未解決，那么，在市場的作用下，其股價必然向同板塊的全流通股價接軌，公司股價將呈現重心下移格局，尤其是股價虛高的績差股，更可能以慘烈的方式完成調整。
綜上所述，股價兩級繼續分化仍是今后的主流趨勢，唯一不變的仍是公司的內在價值，因此投資者包括機構投資者要快速度過短暫的“價值混亂”時期，重新回到價值發現的軌道上來。
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