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主持人：張德斌嘉 賓：西南證券醫藥行業研究員張仕元東吳證券醫藥行業研究員王光清
并購：難點在于整合
主持人：近年來，資本運作成了我國醫藥行業的一個熱門話題，許多醫藥類上市公司
對此都非常熱衷。應該怎樣看待醫藥類上市公司的資本運作行為？具體到健康元，資本運作到底給公司、給投資者帶來了什么？
張仕元：與太太藥業相比，無論是麗珠還是健康藥業的鷹牌，在各自的領域一點都不遜色，因此健康元獲得這兩家公司的控制權，是上市后最有價值的投資。只是在投資的過程中，成本過高的風險需要辦法來化解，兩個被收購公司的融資動向應該可以理解為化解風險的方法之一。
資本運作不是目的，興奮過后的健康元也應該清醒地認識到，唯有產品才是承載品牌與價值的唯一載體。同時擁有三大品牌，在健康食品和處方與非處方藥品領域均具有完整的營銷網絡和產品群的企業在國內并不多見，因此公司有進一步成長的潛力。但要把兩家成熟的企業運作成功，并不像在資本市場進行并購那么簡單。國內眾多擅長并購的制藥巨頭紛紛在并購后敗下陣來，就說明了并購的風險是巨大的，國際成熟市場成功的比例也低于30％，更不用說內地市場了。
王光清：相對來說，醫藥產業在我國可以算是一個充分比較競爭的行業。一個充分競爭的行業就免不了收購兼并和產業整合。作為醫藥產業主體之一的上市公司，也少不了資本運作。
然而資本運作通常存在一些不可預測的巨大風險，投資回報率達不到投資者的預期。由于投資人對風險的好惡程度不一，造成他們對醫藥上市公司資本運作的評價褒貶不一。有些投資人希望上市公司專注于產業和產品經營，以專業化來獲得市場優勢；而另一些投資人則希望醫藥上市公司能夠進行適當的資本運作，以加快公司的發展速度。
主持人：醫藥行業內發生的并購案例，有成功的榜樣，但也不乏失敗的教訓。您認為醫藥類公司并購成功關鍵靠什么？
王光清：理論上說，只要投資項目的凈現值為正值，任何資本運作項目都是可以做的，這是醫藥資本運作的前提條件。然而投資項目的凈現值是否為正數，必須基于對投資項目盈利前景的正確判斷。對于醫藥投資項目來說，判斷投資項目的盈利能力并不容易。復星醫藥選擇優勢子行業中排名前三名的企業，不失為一種有效方法。實際上健康元收購麗珠集團時，已經不自覺地運用了類似的方法，因為麗珠集團在很多醫藥子行業中排名領先。選擇優勢子行業中領先的企業進行醫藥資本運作，這是成功的基礎。
前景：尚須謹慎看待
主持人：健康元2001年上市募集資金17億元，投資于11個項目，募集資金數量創下了醫藥行業上市融資的記錄。但隨后公司也創下了募資投向變更的記錄。這么大幅度的變更，是什么原因造成的？對公司將來發展會產生怎樣的影響？
張仕元：據公開資料，截至2004年底，公司募集的17億元資金有8．3億元發生變更，占募集資金總額的48．8％。實際投入原建設項目4．68億元，占募集資金總額的27．5％。剩余的4億多資金，由于大部分項目已經證明市場前景不大，因此不會對原項目繼續進行再投資，所以也存在變更的可能。
導致近70％的資金發生變更的主要原因，是公司當初募集資金投資項目不實。稍有專業知識的人士都清楚那些項目有多大的市場潛力，該投資多少資金。三年后的公司業績證明了那些投資項目的價值，沒有一個項目達到公司預期的收益，而且公司兩大支柱產品“太太口服液”和“靜心口服液”銷售也出現下滑，因此公司母公司的發展前景尚須謹慎看待。
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