破冰之旅正式啟航 股權(quán)分置改革試點(diǎn)一周回眸

　　草長(zhǎng)鶯飛的五月，中國(guó)資本市場(chǎng)一場(chǎng)重大的制度變革宣告啟動(dòng)。這場(chǎng)變革的名字叫“股權(quán)分置改革試點(diǎn)”。

　　本周，三一重工、清華同方、紫江企業(yè)、金牛能源四家公司作為首批試點(diǎn)公司先后公布了各自的試點(diǎn)方案，股權(quán)分置改革試點(diǎn)破冰之旅正式啟航。

　　濃縮七年的一周

　　“股權(quán)分置”作為一個(gè)專有名詞，恐怕是中國(guó)資本市場(chǎng)的專利。而從1999年觸動(dòng)神經(jīng)，到2005年試點(diǎn)啟動(dòng)，其間經(jīng)歷了近7年的磨合。這一時(shí)間跨度足以說(shuō)明這項(xiàng)改革的艱難，也足以體現(xiàn)決策者決策時(shí)的決心與勇氣，以及決策者所承受的壓力。

　　事實(shí)上，如何推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展近年來(lái)已成為國(guó)務(wù)院會(huì)議的常見(jiàn)議題，也是難以決斷的一個(gè)議題。而4月底，國(guó)務(wù)院會(huì)議確定資本市場(chǎng)五項(xiàng)重點(diǎn)工作，明確提出要“積極穩(wěn)妥推動(dòng)股權(quán)分置問(wèn)題的解決”。

　　在十幾年的股市運(yùn)行過(guò)程中，最早觸動(dòng)股權(quán)分置這根神經(jīng)的是1999年的國(guó)有股減持。根據(jù)1999年9月十五屆四中全會(huì)《關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革與發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》相關(guān)精神，財(cái)政部商證監(jiān)會(huì)研究貫徹措施，進(jìn)一步明確將國(guó)有股減持資金用于補(bǔ)充社會(huì)保障資金。

　　1999年12月，證監(jiān)會(huì)選擇10家上市公司進(jìn)行國(guó)有股減持試點(diǎn)，但由于實(shí)施方案與市場(chǎng)預(yù)期存在差距，市場(chǎng)反映不理想，只操作了“中國(guó)嘉陵(資訊 行情 論壇)”、“黔輪胎(資訊 行情 論壇)”兩家公司，試點(diǎn)很快停止。

　　2001年上半年，國(guó)務(wù)院成立了由相關(guān)部委參加的國(guó)有股減持部際聯(lián)席會(huì)議，對(duì)減持國(guó)有股補(bǔ)充社會(huì)保障資金進(jìn)行專題研究。2001年6月12日，國(guó)務(wù)院頒發(fā)《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，同樣由于市場(chǎng)用腳投票，僅在16家股份有限公司執(zhí)行了上述政策后，證監(jiān)會(huì)經(jīng)報(bào)告國(guó)務(wù)院，于當(dāng)年10月22日宣布暫停。當(dāng)年11月13日，證監(jiān)會(huì)開始公開征集國(guó)有股減持的具體方案。盡管社會(huì)各界提出了數(shù)以千計(jì)的參考方案，但由于當(dāng)時(shí)的研究仍然局限于國(guó)有股減持，而不是解決股權(quán)分置這個(gè)證券市場(chǎng)的制度性問(wèn)題，終究未能形成為市場(chǎng)所接受的方案。

　　但時(shí)間似乎是解決問(wèn)題的最好手段。隨著市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)以及市場(chǎng)各方的不斷交鋒，認(rèn)識(shí)越來(lái)越接近。2004年1月31日，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題”，“在解決這一問(wèn)題時(shí)要尊重市場(chǎng)規(guī)律，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益”。作為推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的一項(xiàng)制度性變革，解決股權(quán)分置問(wèn)題終于以一個(gè)全新的概念，正式提上決策日程。

　　此間觀察人士認(rèn)為，股權(quán)分置問(wèn)題的合理解決，將掃除長(zhǎng)期以來(lái)困擾中國(guó)股市發(fā)展的一個(gè)障礙，并將在完善上市公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)揮證券市場(chǎng)資源優(yōu)化配置作用、解決中國(guó)股市的制度性缺陷等方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)的意義。

　　最繁忙的一周

　　試點(diǎn)公司的一小步，資本市場(chǎng)的一大步。本周，幾家試點(diǎn)公司也成了證券市場(chǎng)上最忙碌的地方。透過(guò)它們，我們可以看到中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)程中精彩的改革浪花。

　　自從被選中為試點(diǎn)的消息傳出后，紫江企業(yè)(資訊 行情 論壇)董秘辦公室就成了公司里最繁忙的部門，專為投資者開通的兩部熱線電話鈴聲此起彼伏。“長(zhǎng)假過(guò)后上班的第一天，從早上9點(diǎn)一直到下班，電話就沒(méi)有停過(guò)。”紫江企業(yè)副總經(jīng)理、董秘高軍告訴記者。“都是來(lái)問(wèn)方案的，有的投資者還提出了自己的建議，有些投資者甚至拿出了自己的方案。這些意見(jiàn)都成為我們最終制定方案的參考。”

　　相比之下，周二紫江企業(yè)召開的董事會(huì)就顯得較為輕松。董事會(huì)全票通過(guò)了股權(quán)分置改革方案。

　　“我們?cè)敢馀c流通股股東進(jìn)行一對(duì)一的溝通，即使你只有100股，”一位參與紫江企業(yè)股權(quán)分置改革試點(diǎn)的保薦人表示，方案披露只是一個(gè)開始，更艱難的過(guò)程在于與流通股股東的溝通，取得他們的共識(shí)，“一系列的路演、現(xiàn)場(chǎng)會(huì)等各種方式的溝通將會(huì)陸續(xù)推出。”

　　這幾天，高軍每次接聽(tīng)記者的電話時(shí)都表示非常的忙碌。“我們?cè)陂_會(huì)，研究和投資者溝通的事情。”而據(jù)記者了解，不等上市公司主動(dòng)登門，一些心急的機(jī)構(gòu)們已經(jīng)開始向上市公司頻頻發(fā)問(wèn)，溝通早已開始。

　　其他幾家公司的情況也差不多。35歲的孟維強(qiáng)是三一重工(資訊 行情 論壇)董秘處的一名工作人員，由于直接負(fù)責(zé)公告材料的起草及信息披露溝通，他已經(jīng)連續(xù)數(shù)天不分晝夜加班趕材料。

　　4月30日，孟維強(qiáng)下班后開始收拾行囊回老家，晚上7點(diǎn)鐘，董秘趙想章突然來(lái)電，要求他速回公司準(zhǔn)備股權(quán)分置改革的材料，而趙也是剛接到中國(guó)證監(jiān)會(huì)電話通知。5月8日，就在“五一”節(jié)后開市前一天，三一重工正式接到中國(guó)證監(jiān)會(huì)通知，成為首批四家股權(quán)分置改革試點(diǎn)企業(yè)之一，按照證監(jiān)會(huì)和交易所要求，公司經(jīng)過(guò)多次修改討論，改革方案直到當(dāng)晚11點(diǎn)才最后定稿。5月9日，長(zhǎng)假后開市第一天，三一重工公告被確定為股權(quán)分置改革試點(diǎn)后，立即成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，大量的機(jī)構(gòu)投資者特別是公司持股股東都先后來(lái)公司交流調(diào)研，20多家媒體到公司采訪，幾十家媒體通過(guò)電話探訪，信息披露聯(lián)系電話更是鈴聲不斷，網(wǎng)上評(píng)論也是鋪天蓋地。

　　驚心動(dòng)魄的一周

　　三一重工、紫江企業(yè)、清華同方(資訊 行情 論壇)在復(fù)牌后的第一天都以漲停報(bào)收，巨大的買單從一開盤就將股價(jià)死死地封在漲停板上，強(qiáng)悍的表現(xiàn)讓人對(duì)“股權(quán)分置改革試點(diǎn)”刮目相看。

　　而在它們復(fù)牌前，市場(chǎng)的分歧也達(dá)到了一個(gè)高峰，看多者認(rèn)為會(huì)漲停，但悲觀者認(rèn)為下跌的可能性更大，甚至?xí)�出現(xiàn)跌停。

　　試點(diǎn)公司復(fù)牌后的集體漲停，被視為試點(diǎn)開局順利。然而，與試點(diǎn)公司的強(qiáng)勢(shì)相對(duì)應(yīng)，兩市股指本周持續(xù)走低。周三，雖然三一重工開盤輕松漲停，但盤面響應(yīng)者寥寥，股指早盤略微沖高后便震蕩下行，終盤雙雙以陰線報(bào)收。周四，在周三漲幅居前的高校概念股集體跳水的打擊下，市場(chǎng)的恐慌情緒進(jìn)一步彌漫，股指再次出現(xiàn)殺跌。周四、周五，滬指連續(xù)兩個(gè)交易日在盤中擊穿1100點(diǎn)整數(shù)大關(guān)。這一點(diǎn)位也回補(bǔ)了著名的“5.19”行情啟動(dòng)時(shí)的向上跳空缺口。

　　有觀點(diǎn)指出，本周股指的下跌并非股權(quán)分置改革試點(diǎn)之過(guò)。他們認(rèn)為，人民幣匯率改革、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控、乃至長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)戰(zhàn)略投資者配售股份即將上市等消息都對(duì)股指產(chǎn)生了不小的沖擊。“其實(shí)大家的眼球都被股權(quán)分置改革試點(diǎn)所吸引，而忽略了一些宏觀面及公司基本面對(duì)股價(jià)的影響。”

　　留下懸念的一周

　　股權(quán)分置改革試點(diǎn)啟動(dòng)之后，未來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)究竟將走向何方？

　　海富通基金公司一位研究員表示，自證監(jiān)會(huì)表態(tài)股權(quán)分置改革試點(diǎn)時(shí)機(jī)成熟以來(lái)，市場(chǎng)反應(yīng)一直非常甚至過(guò)度的理性。不過(guò)，四年熊市起因于股權(quán)分置，亦將可能終結(jié)于股權(quán)分置。伴隨著中國(guó)股票市場(chǎng)走出制度性障礙的陰影，流通股含權(quán)預(yù)期的實(shí)現(xiàn)和實(shí)際估值水平的系統(tǒng)性下移，將為市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛奠定基礎(chǔ)。

　　“應(yīng)該承認(rèn)，管理層已經(jīng)勇敢地走出股權(quán)分置改革試點(diǎn)的第一步，這其實(shí)已經(jīng)是個(gè)明顯的進(jìn)步了。但正是由于股權(quán)分置改革試點(diǎn)的復(fù)雜性，期望大盤短期內(nèi)一下子就轉(zhuǎn)好也不現(xiàn)實(shí)。”一位市場(chǎng)人士如此表示，“從已有的四家試點(diǎn)方案來(lái)看，‘補(bǔ)償’已經(jīng)成為股權(quán)分置改革試點(diǎn)的核心精神之一。這一方向，也無(wú)疑給今后股指的運(yùn)行指明了方向。”

　　在周四國(guó)資委表態(tài)將支持股權(quán)分置改革試點(diǎn)之后，市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)分置改革試點(diǎn)的看法已較為樂(lè)觀。有知名基金經(jīng)理私下表示，如果當(dāng)真能夠還利于民，未來(lái)出現(xiàn)更多有利于流通股股東的試點(diǎn)方案，那么市場(chǎng)轉(zhuǎn)折之點(diǎn)隨時(shí)可能出現(xiàn)。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，股權(quán)分置的解決是股票市場(chǎng)必然要走的方向，對(duì)這一點(diǎn)，多家基金公司均表示了認(rèn)同。

　　但股權(quán)分置問(wèn)題一旦全部解決，流通股和非流通股的差別將不再存在，兩者的股價(jià)必然要并軌。部分機(jī)構(gòu)投資者表達(dá)了他們的擔(dān)憂：

　　——新老劃斷的不確定性將影響投資預(yù)期。對(duì)于擇時(shí)推出新老劃斷，樂(lè)觀的投資者將其解讀為管理層為了保持目前市場(chǎng)穩(wěn)定所作出的最佳措辭選擇，悲觀的投資者可能擔(dān)憂加速擴(kuò)容對(duì)大量的存量股票形成估值壓力，導(dǎo)致股價(jià)下挫。

　　——試點(diǎn)導(dǎo)致估值和投資理念的變化。一部分是股份全流通的公司，另一部分則是股權(quán)分置的公司，這可能會(huì)影響投資者和分析師對(duì)不同股票的估值判斷；好公司不愿意讓利，壞公司則積極要求試點(diǎn)；另外，市場(chǎng)對(duì)試點(diǎn)公司的過(guò)度投機(jī)亦可能會(huì)沖擊傳統(tǒng)的價(jià)值投資理念。不過(guò)，話說(shuō)回來(lái)，市場(chǎng)也需要不同的判斷、不同的風(fēng)格和適當(dāng)?shù)幕钴S度，這樣才會(huì)有機(jī)會(huì)，一致的市場(chǎng)才是風(fēng)險(xiǎn)最大的市場(chǎng)。

　　——大股東套現(xiàn)動(dòng)機(jī)。大股東通過(guò)讓利獲得流通權(quán)，首要的動(dòng)機(jī)自然是持有股票價(jià)值的提升。

　　——再融資壓力增大。股權(quán)分置問(wèn)題解決之后，分類表決機(jī)制也就自然消失，上市公司會(huì)不會(huì)再次進(jìn)行瘋狂的再融資活動(dòng)？

　　專家認(rèn)為，解決股權(quán)分置不僅是一個(gè)政策問(wèn)題，更是一個(gè)市場(chǎng)問(wèn)題，需要在資金供給能力上適應(yīng)可流通股份增加的要求，在價(jià)格形成機(jī)制上適應(yīng)市場(chǎng)化解決的操作要求，在相關(guān)影響因素和宣傳輿論上形成有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的環(huán)境，否則難以避免對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行造成沖擊。

　　此間觀察人士分析認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)可能會(huì)按照“試點(diǎn)先行，協(xié)調(diào)推進(jìn)，分步解決”的操作思路推進(jìn)股權(quán)分置問(wèn)題的解決。

　　試點(diǎn)先行就是在解決股權(quán)分置存在諸多不確定因素的情況下，不急于整體推進(jìn)，而是通過(guò)制定試點(diǎn)方案，在少數(shù)公司中進(jìn)行審慎試點(diǎn)，傳達(dá)積極的政策信號(hào)，培育相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期，探索市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制，以便對(duì)試點(diǎn)方案進(jìn)行調(diào)整修訂，形成解決股權(quán)分置問(wèn)題的全面推進(jìn)方案。

　　協(xié)調(diào)推進(jìn)就是要以落實(shí)《若干意見(jiàn)》為重點(diǎn)，全面推進(jìn)市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)和相關(guān)政策措施的落實(shí)，為全面解決股權(quán)分置問(wèn)題創(chuàng)造條件。為此，要有一系列事前和事中的市場(chǎng)穩(wěn)定措施，以應(yīng)對(duì)不測(cè)。譬如加快落實(shí)合規(guī)資金入市的各項(xiàng)制度準(zhǔn)備，營(yíng)造吸引機(jī)構(gòu)投資者入市運(yùn)作的市場(chǎng)環(huán)境；在試點(diǎn)及改革推進(jìn)過(guò)程中適當(dāng)控制發(fā)行節(jié)奏；加快市場(chǎng)產(chǎn)品和制度創(chuàng)新，增強(qiáng)市場(chǎng)活力；加快落實(shí)鼓勵(lì)社會(huì)公眾投資的稅收政策。

　　分步解決就是在試點(diǎn)成功后實(shí)行“新老劃斷”，對(duì)存量公司確定分步解決原則，爭(zhēng)取用相對(duì)較短的時(shí)間積極穩(wěn)妥地全面解決股權(quán)分置問(wèn)題。“新老劃斷”的前提在于市場(chǎng)對(duì)解決股權(quán)分置問(wèn)題形成相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期，不僅政策預(yù)期要相對(duì)穩(wěn)定，而且試點(diǎn)公司所采用的基本模式及定價(jià)水平也要得到市場(chǎng)基本認(rèn)同。在市場(chǎng)反應(yīng)趨于平穩(wěn)的情況下可以考慮實(shí)行“新老劃斷”。在“新老劃斷”方式上，可以一步到位，即新公司股份全流通。也可以考慮分步到位，例如公開發(fā)行前的股份仍然是非流通股，但在發(fā)行文件里約定非流通股轉(zhuǎn)為可流通的條件，符合條件即可轉(zhuǎn)換。

　　中國(guó)證券市場(chǎng)自誕生以來(lái)一路坎坷，但隨著股權(quán)分置改革試點(diǎn)的正式啟航，其未來(lái)更加值得期待。(中證網(wǎng))