股權(quán)分置改革中的公司高管眾生相

　　本報記者 汪恭彬 上海報道

　　周明華一如既往地忙碌著。對于最近熱炒的股權(quán)分置改革試點之事，他顯得很淡漠。

　　“沒沖動，不想做，也沒有考慮這事。”5月13日上午，周明華對本報記者說。周是華海藥業(yè)(資訊 行情 論壇)(600521.SH)總經(jīng)理，第一大股東，持6821.69萬股，占總股本29. 15%。

　　華海藥業(yè)為周明華和董事長陳保華一手所創(chuàng)，今年一季度每股收益是0.17元，業(yè)績上乘。5月12日，華海藥業(yè)的收盤價是15.24元，一季度的每股凈資產(chǎn)是3.25元。二者差距較大，但周仍是搖搖頭，“我們不缺錢，也不想控制權(quán)旁落”。

　　與周的態(tài)度相反，一個擁有數(shù)家上市公司的江蘇民營老板則堅定地認(rèn)為，股權(quán)分置改革肯定是好事，并一直“蠢蠢欲動”。

　　國企高管的態(tài)度則捉摸不定。

　　廣州控股(資訊 行情 論壇)(600098.SH)相關(guān)人士說：“要看看試點企業(yè)的市場反應(yīng)，我們正在研究，不排除申請試點的可能性。”而某中央國資上市公司董事長則小心翼翼地說：“高管沒有決定權(quán)，我們積極性也不大。”

　　民企老板積極的理由

　　周明華自有他的理由。

　　事實上，這家自然人上市公司在上市前后已多次上演高派現(xiàn)的好戲。今年4月21日，華海藥業(yè)再次高派現(xiàn)，按每10股派3元，資本公積金每10股轉(zhuǎn)增3股。

　　據(jù)此，周明華和陳保華(兩人持股均等)各自分紅1600萬元(含稅)。不難理解周所說的，并不缺乏資金的理由了。

　　而據(jù)記者從另外一個渠道獲得的消息表明，早前曾有戰(zhàn)略投資者希望能夠以市價收購周明華和陳保華持有的法人股份，最終被婉拒。

　　上海隆瑞投資執(zhí)行董事尹中余根據(jù)他最近走訪的經(jīng)驗說：“好的民營企業(yè)一點積極性都沒有，如果不送不配，倒還可以。”

　　對于第一批試點的兩間民企，尹中余說，紫江企業(yè)(資訊 行情 論壇)(600210.SH)的每股收益在逐年下降，而三一重工(資訊 行情 論壇)(600031.SH)今年的業(yè)績也開始下滑，都算不上績優(yōu)股。

　　榮正咨詢合伙人顧亮最近拜訪了數(shù)家上市公司，他發(fā)現(xiàn)了一些跡象，一些績優(yōu)的民企大多希望再緩一緩，或暫不考慮；而積極響應(yīng)的公司，大多是資質(zhì)較差，套現(xiàn)的目的很明顯。

　　記者在采訪多位投行人士和民企老總之后，大致有這樣的結(jié)論。除了華海藥業(yè)此類的績優(yōu)股之外，其他民企則態(tài)度積極，主要包括以下幾種情況：

　　1.前景不明朗的民企，感覺股價虛高。這種企業(yè)最感興趣，也寧愿付出高對價；

　　有某ST公司的第一大股東、總經(jīng)理表示，原本打算轉(zhuǎn)讓股份，現(xiàn)在則希望盡快流通，至于代價，在能接受的范圍內(nèi)都可以。

　　2.大股東資金鏈緊張，持股比例較高，在補(bǔ)償幅度不是很大的情況下，仍愿意支付對價；

　　一些擁有多家上市公司或戰(zhàn)線較長的民營企業(yè)大多希望如此。

　　3.剛剛實施完MBO的企業(yè)的高管處境尷尬，一方面想套現(xiàn)，但惟恐證監(jiān)會不批復(fù)；一方面又不想支付對價，畢竟錢是自己的。

　　國企高管觀望

　　民企上市公司比較單純，由大股東決策即可。但國企就相當(dāng)復(fù)雜，國企高管層面并不是最終決策層。很大一部分是受到當(dāng)?shù)卣�府及各級國資的影響。

　　由于國企的股權(quán)分置改革與否并不實質(zhì)上影響高管個人利益，因而目前來看，這些高管主觀推動的意愿相當(dāng)弱小。

　　“絕大部分國有企業(yè)是觀望，自身都沒有決定權(quán)，清華同方(資訊 行情 論壇)和金牛能源(資訊 行情 論壇)是政府批準(zhǔn)的。”尹中余說。

　　國元證券投行部副總經(jīng)理楊林說：“在近期接觸的上市公司中，國有控股的企業(yè)都相當(dāng)謹(jǐn)慎，長期來說，肯定會逐漸有一個市場化的過程。”

　　記者采訪的多家國有控股上市公司，得到的答復(fù)幾乎千篇一律——“等等再說，暫時沒有考慮”之類。

　　不過，在國有控股上市公司中，亦有愿意而且急于吃螃蟹者。除了已是首批試點的清華同方(600100.SH)之外，早前曾有傳聞稱，廣州控股、遼寧成大(資訊 行情 論壇)(000623.SZ)等國有控股公司已上報股權(quán)分置改革試點方案。

　　有不愿透露姓名的市場人士認(rèn)為，在國企之中，有動力推動股權(quán)分置改革的上市公司，很大一部分原因是為了配合莊家出貨。

　　該人士表示，在廣州控股股東之中，華寶信托及其關(guān)聯(lián)基金公司是第一大流通股股東。而有關(guān)廣州控股的股權(quán)分置改革方案，即有傳言說是出自華寶之手。

　　另外的情況則有：管理層試圖收購上市公司的，會推動股權(quán)分置改革。一般而言，股權(quán)分置改革之后，股價會有一定幅度下降，降低了收購成本。

　　國有大股東資金鏈緊張或公司資質(zhì)較差，也有可能盡早套現(xiàn)。

　　記者獲悉，由上海華誼集團(tuán)控股52.51%的氯堿化工(資訊 行情 論壇)(600618.SH)，近日就有其高層表態(tài)，希望參與股權(quán)分置改革試點。該股去年每股收益是4.6分，今年一季度每股虧損9厘。5月11日，該公司董事長周波辭職。

　　亦有極少比例的上市公司會出于完善公司治理的角度，而推動此事。

　　“目前我接觸的某上市公司，就希望通過股權(quán)分置改革，實現(xiàn)由高管或高管的關(guān)聯(lián)人控制企業(yè)，以擺脫政府的控制。”尹中余說，“政府的委托代理成本太高”。

　　其他途徑

　　一個被期許已久的方案，為何不能打動高管們的敏感神經(jīng)？這是值得疑問的。

　　資深專家王連洲也表示懷疑，在現(xiàn)今的框架下，將呈現(xiàn)二元格局，好的上市公司(撇除政府因素)將消極對待股權(quán)分置改革；而積極申報試點的則多是業(yè)績較差或有其他目的的公司。

　　“畢竟是試點，我們從中可以發(fā)現(xiàn)教訓(xùn)，解決問題，對方案必須進(jìn)行細(xì)化和不斷完善。”王連洲指出，“比如會要求在某個時間內(nèi)全部解決股權(quán)分置，或者加上再融資等條款的限制。”

　　如果依照目前的分散決策，一些績優(yōu)股公司可能擔(dān)心支付對價后由于稀釋股權(quán)導(dǎo)致的分紅收入降低，會超過未來股權(quán)分置改革之后的溢價收入。

　　天一證券收購兼并部總經(jīng)理尹軍平表示，在某些國有控股上市公司中，可能還會出現(xiàn)先隱性MBO，然后推動股權(quán)分置改革的個別情況。

　　對于這種觀點，王連洲說，既然允許股權(quán)分置改革試點，那就并不能保證高管和國家利益會高度保持一致。

　　“在國家利益和個人利益之間，可能更多關(guān)心的還是個人利益。不要把高管人員估計得那么高。他們很可能借這個機(jī)會，將股份轉(zhuǎn)讓給自己，然后給予高比例補(bǔ)償。”王連洲說，“高管利益肯定會考慮一部分。否則MBO就不會出現(xiàn)那么多問題。”

　　試點通知要求，非流通股股東必須承諾其持有的股份自獲得流通權(quán)12個月內(nèi)不得上市交易或者轉(zhuǎn)讓，持有5%以上的非流通股東還需要承諾，在前項承諾期滿后，通過交易所掛牌出售的股份12個月內(nèi)不得超過5%，24個月內(nèi)不得超過10%。

　　這一規(guī)定的出臺，被尹中余認(rèn)為是，“即使股權(quán)分置改革解決了，解決前后也沒有太明顯的任何區(qū)別”。

　　以清華同方為例，尹中余說，除了大股東持股比例從50.4%下降到34.17%和非流通股股東送禮給流通股股東之外，清華同方的公司治理、股票定價等問題都沒有任何改變。

　　“而且34.17%已經(jīng)是清華控股的底線，已不再可能拋售。”尹說。

　　不過，榮正咨詢的合伙人顧亮則表示，清華同方可能會有別的設(shè)想，比如它早年就曾激勵推崇的股票期權(quán)，很可能會借助股權(quán)分置改革的機(jī)會，開啟全國上市公司的先河。

　　而上述那位江蘇上市公司老板也表示，如果股權(quán)分置問題解決了，以前給高管2%的非流通股，現(xiàn)在只要給1%，激勵的效果還要好。