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中國股市誕生以來，與之相伴的一個體制性的構造，就是存在大量的非流通股。有很多人都認為，這些非流通股權是中國股市中一切問題的由來，只有解決了非流通股的流通問題，中國股市才能走上健康發展的道路，其他矛盾才能迎刃而解。因此，多年以來，追求全流通，成了市場理所當然的目標之一。
中國股市先天不足
事實上，每一個參與這一問題方案討論的人，都非常明白問題從何而來。股權分置是中國股市的“先天缺陷”，由于國家股的一股獨大，帶來不少制度方面的問題，這當然是事實。但是，這個問題，并不是一個可以簡單解決的問題。因為股權分置的產生，有其特定的歷史環境，這是一種始終存在的市場規則。
在中國股市設立之初，關于股市“姓資、姓社”的討論，嚴重阻礙著中國資本市場的創立與發展，在這種背景之下，“鐵股機制”才被設計出來，事實上，沒有這一“鐵股機制”，也就沒有中國證券市場的今天。
不但如此，1992年，當國有企業可以到海外上市、可以走出國門以后，這一“鐵股機制”同樣得到了海外投資者的認可，這與內地市場是完全一樣的。不同之處在于，在海外上市的過程中，海外投資者對于國家股，設立了市場化的制約機制。比如，在香港，早期的國有企業公司，在國家股與流通股之間，就有制度方面的硬性規定，亦既建立起當時比較獨特的“分類表決制度”，用以防止相關上市公司大股東，在處置公司資產的過程之中，侵害在二級市場進行交易的中小股東的各種利益。
股權分置是個枝節問題
對此，我們一定要承認，股權中必然包括資產處置權，但是，并不是必然要包括股票流通權。人類社會總是不斷發展的，股市也在發展，從來沒有任何人規定過，股票必須全流通，也沒有任何人規定過，單個企業的股東們之間，可以隨便進行利益補償。特別是我國的股市，仍然處于市場化改革的過程中，市場會受到各種利益驅動。由于社會保障還沒有建立起來，社會信用制度、養老制度改革，剛剛起步，問題多多，所以，要真正解決好國家股的流通問題，仍然需要較長時間的試點。
要解決中國股市中的“利益侵害”，可以首先從化解股權分置入手，但這其實也是一個枝節問題。在股權分置與“利益侵害”之間，并無合乎邏輯的相互關聯，也沒有可以進行如此假設的邏輯前提。重要的是建立規則：上市公司不可能獨立地存在于一個有別于非上市公司的經濟大環境之下，除此之外，我相信在“利益侵害”與“股權分置”之間，并非“互為前提”，也非“互為因果”，這完全是兩碼事。我們討論任何問題，大家首先要統一語境。特別是當前，試點的成敗，取決于相關方案的細節之中，決定于市場的穩定。因此，本次全流通改革的破題，其他不談，只要沒有資金護盤，就不見得成功，再次死于題下，是完全有可能的。
亟待推出穩定措施
到本周為止，結合首批四家企業的公告，全流通試點至少有兩大不妥：
首先，關于試點企業停牌的規定并不妥當。停牌與否，應交付流通股東預先表決，長期停牌限制了流通股東“以腳投票”的權利，導致了流通股的強制性鎖定。這在無形之中侵犯了流通股東的權利。所以，很多股東僅僅因為這一特殊規定，就看到了風險，他們就會選擇短線離場。雖然相關的試點公司停牌了，他們可能走不了了，但是他們還可以拋掉手中的其他股票，以免入甕。很有可能，這正是本周大盤劇烈震蕩、個股普跌、并且再創新低的原因之一。
其次，不知為什么，場內現在如此之多機構投資者，仍然護不住指數。股市如戰場，不是開玩笑。如今，指數每個點，價值9億元。全流通試點的成功，不能無視穩定市場，不能無視穩定指數。筆者相信，全流通試點，本質上就是一次“股票派發”，因此，護盤的成與敗，將決定本次試點的大結局。
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