解決股權分置 演出剛剛開始

　　本報記者 郭宏超 李利明 孫健芳 北京報道

　　五一長假后的第一周，中國股市迎來了期待已久的時刻。然而，在股權分置改革試點方案被閃電般推出后，中國股市幾乎是以同樣令人驚訝的速度下跌，在一周內數次創下了股市6年來的新低。

　　大多數接受本報采訪的業內人士都表示，股權分置并不能解決中國股市的所有問題，而管理層在推出解決股權分置問題的方案時，并未過多考慮市場其他參與主體的現狀。

　　恐慌因而在市場中蔓延。一些悲觀的市場分析人士預測，以目前的趨勢來看，短期內，滬指將下跌至1000點以下，從而引發全面的股市危機。在危機中受損的將不僅是個人投資者，繼證券公司之后，基金、保險公司等機構投資者，甚至銀行業和保險業都可能被拖下水。

　　“那或許意味著一場金融危機�！币晃粯I內權威人士稱。

　　不過，決策層依然堅持在股市的跌勢中推進這場被寄予厚望的改革。據說，來自高層的意見是：“開弓沒有回頭箭�！�

　　試點突襲

　　5月8日是五一長假過后的第一個工作日。《上市公司股權分置改革試點業務操作指引》在這一天閃電出籠。三一重工、清華同方、紫江企業和金牛能源四家上市公司被確定為第一批試點公司。

　　這多少出乎市場的預期，4月29日，《證監會關于股權分置改革試點問題的通知》才剛剛出臺。

　　在過去3年的爭論中， 股權分置是中國股市發展的最大絆腳石，這逐漸獲得了包括管理層在內的各方人士的認同。而在漫漫四年熊市中，證監會想盡辦法也無法使得股市扭轉頹勢，“解決股權分置因此成了監管層心中的一個殺手锏�！焙氵h證券高級分析師徐琤先生說。

　　股權分置改革正以從未有過的高速推進。

　　5月10日，三一重工推出首份方案。根據這個方案，流通股股東每持有10股流通股將取得3股股票和8元現金對價。

　　5月11日，清華同方發布改革方案，該方案相當于非流通股股東向流通股股東每10股支付3.56股的對價。

　　同一天，紫江企業公布方案：流通股股東每10股獲付3股。

　　5月13日，金牛能源的方案公布，其惟一非流通股股東邢臺礦業集團擬向流通股股東每10股支付2.5股股票。

　　這是一場讓人眼暈的股權分置突襲。

　　四家試點企業的股權分置改革方案出臺當日，公司的股票都告漲停。但是，截至5月12日，三一重工、清華同方和紫江企業三家的方案在網上的投票調查中，反對的投資者竟然都高達80%以上。

　　北京國投投資總部副總經理王輝煌說，四家試點企業的方案存在兩個問題。一是補償比例過低，二是對非流通股股東規定的禁售期太長。結果，流通股股東不滿意，非流通股股東也不滿意。雖然都有補償的性質，但流通股股東反過來一算賬才發現吃了大虧。而非流通股股東則覺得，我沒有得到可以流通的權利卻還要白白掏出來這么多。

　　5月12日，上證綜合指數在下午開盤后跌破1100點關口，最低至1099.84點。這是上證綜合指數自1999年5月20日以來，首次低于1100點。而深圳成指更是向下擊穿了3000點整數。

　　不過，這一切都沒有影響決策層的決心。

　　5月13日，一位知情人士向記者證實，第二批試點公司的申報將在本周(16日起)開始。面對數天來大盤的連續下跌，證監會召集一些經濟學家，征詢了對第一批試點的意見。隨后更高層也對此問題開了相當長時間的會議進行研究。據說，來自高層的意見是：“開弓沒有回頭箭�！�

　　市場危情

　　5月9日到13日，這是中國股市屢創新低的一周。

　　徐琤說，股權分置改革試點是整個市場實現按質論價的開始，在這個因素的帶動下，大盤將會面臨慘烈的結構性股價調整。

　　“市場的下跌是多重因素的影響，雖然有股權分置改革試點的影響，但也有很多其他的因素。這是多重因素合力的結果�！�中國人壽資產管理公司股票投資部投資經理鄧倩磊指出。

　　五一過后，曾經叱咤風云的南方證券公司正式宣布關閉，亞洲證券亦被托管，寶鋼增發上市，長江電力戰略投資者配售鎖定期滿4億股18日上市。這些使得市場危機進一步加劇。但市場的共識是，股市繼續深幅下跌的深層次原因是股權分置改革的正式實施，雖然長期是個利好，但其短期內對市場的沖擊，使得原本已經非常脆弱的市場更難以承受。

　　迷茫中的對策

　　5月11日，中銀國際在西安舉辦的一個投資者研討會引來幾十家基金、保險等投資機構蜂擁而至�！耙郧斑@種會不會吸引這么多機構投資者，但是現在大家都想交流一下看法，希望能得到一些信息。機構投資者也都一片混亂，已經搞不清楚市場了�！币晃粎�會人員告訴記者。

　　股權分置是所有人關心的話題。該人士告訴記者，即使在會場上，還有許多基金公司經理打開電腦看著行情�！懊鎸Σ粩嘞碌�的大盤，很多機構已經著急得不得了了�！�

　　深圳一家基金公司研究部人士認為，目前出臺的股權分置方案對于流通股股東來說是個利空，預計大盤還將下挫，直到跌去20%-30%，對于基金來說，在弱市中尋找投資機會將變得艱難。

　　從一季度末的基金投資組合看，基金平均持倉比例仍然高達67%，接近半數的股票基金持股幅度超過70%，基金可動用資金只有180億元，基金后續資金匱乏可見一斑。股權分置改革的突然出臺，致使基金公司調整投資策略，但它們基本上沒有多少頭寸可調。像長江電力，截至3月31日，有超過90家基金持有該股。很顯然，這些品種跳水還會影響到一大批資金相關聯的股票。

　　在這次連續的下跌中，基金的兇猛殺跌成為最明顯的特征。數天來，以基金公司重倉的長江電力和寶鋼股份為代表，深赤灣、中興通訊、中國石化等基金重倉股紛紛出現大跌，中集集團甚至一度跌停。在這些藍籌股的帶動下，大盤一路向下。

　　“基金重倉股一般都有股票集中和估價相對較高的特點，在股權分置改革的背景下，市場的估值體系將會發生很大的變化，股價處于高位的基金重倉股在比照效應下肯定會下跌，基金公司拋也是為了減少進一步的損失，以至于像中集集團、蘇寧電器這樣的股票出現大跌。”一家基金公司的人士告訴記者。

　　他說，近日基金重倉股的暴跌，是部分基金在對后市判斷較為迷茫的情況下，主動減持部分股票，以應對市場結構調整的具體表現。通過減持，基金的現金增加，可使后市操作更為靈活。

　　但基金凈值的“災情”已經相當嚴重，54只開放式基金的累計凈值跌破面值。54只封閉式基金中有53只成交價格在1元以下。“在所有問題還處于混沌期的情況下，規避市場動蕩與風險是最首要任務。”泰信基金的一位人士說。

　　相比之下，保險資金的處境要靈活得多。“我們并沒有多少資金陷在股市里，除了以前投在基金公司的資金外，我們對二級市場都是很謹慎地進入。即使是現在謹慎還是我們首要的任務�！币患冶ｋU公司資產管理公司的人士告訴記者。

　　保險資金允許入市后，保險資金并沒有大批進入二級市場，只是在開始階段有很少的一部分資金投入。

　　但是在2004年，三大保險公司在投資基金方面的損失慘重。中國人壽來自證券投資基金的未實現投資虧損10.72億元，中國人保來自交易類基金投資未實現投資虧損9.37億元，平安保險已實現及未實現投資損失為7.73億元。

　　隨著股指的繼續下跌，基金凈值的進一步下降，投資于證券投資基金的保險公司的損失將會繼續加大。由于保險公司都是以新(保費收入)還舊(投保收益承諾)；隨著時間的推移，投資證券市場的虧損將有可能使保險公司將來面臨支付危機。

　　“而在這次利益的博弈中，大多數證券公司早已深套其中，已經不再是市場上的投資主角�！币患易C券公司的高層人士說。

　　連鎖反應？

　　一位權威人士稱，如果股指持續下跌，最終商業銀行也會成為受害者。

　　2004年11月初，央行、銀監會、證監會發布了《關于印發<證券公司股票質押貸款管理辦法>的通知》。證券公司可以以自營的股票、證券投資基金券和上市公司可轉換債券作質押，從商業銀行獲得貸款。

　　股市狂跌，證券公司首先陷入困境，無法償還銀行貸款，而作為質押物的股票隨著股市的狂跌也會大大貶值，不足以覆蓋貸款的風險，股市的危機將導致銀行的貸款損失。

　　面對跌勢中的救市呼聲，設立平準基金入市的線路也在逐漸清晰。問題是，如果政府動用財政資源或者央行再貸款出面救市，可能導致更大的風險。

　　分析人士認為，新資金的進入不能解救股市，只能促使個人和機構投資者加快逃亡，隨著個人和機構投資者的解套，救市者將成為被套者。而無論是動用財政資源還是央行的資金，都是以納稅人買單或者印鈔票引發通貨膨脹為代價，最終由全國人民來買單。

　　實際上，仍然有很多金融界人士相信，解決股權分置問題需要特殊的安排。金融業專家王自力認為，解決股權分置問題一定要考慮中國的現實，出發點應該是“歷史遺留問題不能留給二級市場的投資者，應該讓時間來解決�！�

　　他認為，“老股必須保持現狀。用不了三十年，這些上市公司的絕大多數將不復存在。到那時，股權分置的問題自然就解決了�！�

　　王自力相信，只要采用這個政策，隨著投資者信心的恢復，一定可以迎來一個大牛市的到來。到時候，證券市場的融資功能也得以恢復，提高直接融資比例的金融市場發展目標也變得切實可行。