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□平安證券綜合研究所 羅曉鳴
解決股權(quán)分置試點(diǎn)方案公布后大盤不僅沒(méi)有反彈，反而加速下跌，于是市場(chǎng)對(duì)這一方案對(duì)市場(chǎng)到底是利好，還是利空出現(xiàn)很大的分歧。對(duì)解決股權(quán)分置政策究竟應(yīng)該怎么看？對(duì)市場(chǎng)短、中、長(zhǎng)期的走勢(shì)影響，以及對(duì)股價(jià)結(jié)構(gòu)的影響如何？
試點(diǎn)無(wú)疑是重大利好
股權(quán)分置問(wèn)題是中國(guó)資本(行情 論壇)市場(chǎng)的重大問(wèn)題和根本問(wèn)題，造成了流通股股東和非流通股股東之間的利益經(jīng)常不統(tǒng)一，我國(guó)證券市場(chǎng)很多問(wèn)題都來(lái)自與股權(quán)分置，如大股東掏空上市公司，惡意圈錢，隨意擔(dān)保等問(wèn)題，因此解決股權(quán)分置是我國(guó)股市健康發(fā)展的前提。另一方面，我國(guó)股市未來(lái)總要與國(guó)際接軌，股權(quán)分置是遲早必須解決的問(wèn)題，這一問(wèn)題不解決，投資者總感覺(jué)有一把劍懸在頭上，在這種狀態(tài)下市場(chǎng)也就難以走好。而這一問(wèn)題遲遲不能解決的核心問(wèn)題，就是要不要給流通股股東補(bǔ)償。2001年國(guó)有股市價(jià)減持，就是不給予流通股股東任何補(bǔ)償，導(dǎo)致了大盤的大幅下跌，并最終使市場(chǎng)步入延續(xù)至今的熊市。最近出臺(tái)的解決股權(quán)分置的政策，明確了流通股含權(quán)，并要求只有在流通股普遍認(rèn)同補(bǔ)償?shù)臈l件下才能流通，這賦予了流通股東從未有的權(quán)利，可能在任何國(guó)家的股票市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中也未有過(guò)，因此毫無(wú)疑問(wèn)，這一政策是重大利好。
試點(diǎn)公司成為市場(chǎng)新熱點(diǎn)
從目前試點(diǎn)的四家公司方案看，補(bǔ)償后流通股經(jīng)過(guò)自然除權(quán)后估值水平可降低20%--40%，而清華同方(資訊 行情 論壇)在經(jīng)過(guò)補(bǔ)償后股價(jià)接近凈資產(chǎn)，在目前股價(jià)水平已經(jīng)不高的情況下，這樣大幅度的降低估值水平，無(wú)疑表明股權(quán)分置的解決過(guò)程帶來(lái)的機(jī)會(huì)是巨大的。事實(shí)上，從這幾只股復(fù)牌后的表現(xiàn)也證明了這一點(diǎn)。在目前的低迷市道下，管理層以這四家公司作為試點(diǎn)，意圖就是作為未來(lái)推廣的模式，我們可以期待未來(lái)股權(quán)分置流通股獲得的補(bǔ)償幅度將會(huì)參照這四家公司，大盤的繼續(xù)下跌，也許未來(lái)的方案會(huì)更好。
我國(guó)股市最熱衷炒作的就是高比例送股，雖然不能期待目前1300多家公司都會(huì)以非流通股向流通股送股的形式實(shí)現(xiàn)全流通，但我們相信會(huì)實(shí)施送股解決全流通的公司總比每年以業(yè)績(jī)送股和公積金轉(zhuǎn)股的公司多。此外，與業(yè)績(jī)送轉(zhuǎn)以及公積金轉(zhuǎn)股不同，非流通股補(bǔ)償流通股的送股是流通股實(shí)實(shí)在在得到的實(shí)惠，不會(huì)因送股使每股的權(quán)益也同步降低。可見(jiàn)，因解決股權(quán)分置非流通股向流通股的送股是更值得市場(chǎng)炒做的題材，我們相信隨著解決股權(quán)分置進(jìn)程的逐漸推進(jìn)，將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)很多的個(gè)股機(jī)會(huì)，最終演變?yōu)槭袌?chǎng)的整個(gè)機(jī)會(huì)。
毫無(wú)疑問(wèn)，解決股權(quán)分置試點(diǎn)公司將成為未來(lái)市場(chǎng)的長(zhǎng)期熱點(diǎn)。在政策出臺(tái)之前，主力資金似乎對(duì)首批試點(diǎn)公司的股票毫無(wú)關(guān)注，除了金牛能源(資訊 行情 論壇)走勢(shì)較好外，其他三家的走勢(shì)都很差，而金牛能源的良好走勢(shì)似乎也與股權(quán)分置試點(diǎn)毫無(wú)關(guān)系。因此，未來(lái)市場(chǎng)必將圍繞的股權(quán)分置帶來(lái)的機(jī)會(huì)進(jìn)行劇烈的股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整。事實(shí)上，前期的“貴族股” ，如中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)，振華港機(jī)(資訊 行情 論壇)等近日的大幅下跌就是結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果。目前場(chǎng)內(nèi)主力的倉(cāng)位都很重，如占流通市值20%的基金的倉(cāng)位已經(jīng)達(dá)到了70%，再加上必須留一定的資金應(yīng)付贖回，基金基本沒(méi)有多少資金可調(diào)動(dòng)。面對(duì)如此大的利好政策，和可能出現(xiàn)的個(gè)股機(jī)會(huì)，只有減持倉(cāng)位較重，獲利豐厚的股票，這就導(dǎo)致了“貴族股”的大幅下跌。
我們認(rèn)為，未來(lái)幾年市場(chǎng)的熱點(diǎn)都將圍繞解決股權(quán)分置帶來(lái)的機(jī)會(huì)而展開(kāi)，近日股權(quán)分置試點(diǎn)股，以及近期可能實(shí)施股權(quán)分置方案的股票大幅飆升，和前期的“貴族股”的大幅下跌，標(biāo)志著一個(gè)時(shí)代的結(jié)束，另一個(gè)時(shí)代的開(kāi)始。我們認(rèn)為，解決股權(quán)分置帶來(lái)的將不僅僅是一個(gè)短期機(jī)會(huì)，而是一個(gè)長(zhǎng)期的，隨著股權(quán)分置改革的不斷推進(jìn)逐漸展開(kāi)，可能將延續(xù)數(shù)年，而當(dāng)前僅僅是開(kāi)始。
一波大牛市可以期待
有些人將近日的加速下跌歸因?yàn)榻鉀Q股權(quán)分置的啟動(dòng)，也因此將明顯的利好錯(cuò)誤地理解為利空。我們則認(rèn)為，近日的下跌是市場(chǎng)本身運(yùn)行規(guī)律使然，只是股權(quán)分置試點(diǎn)的啟動(dòng)加大了盤中的振幅。目前市場(chǎng)正處于2001年以來(lái)的大C浪下跌過(guò)程，這個(gè)過(guò)程的特點(diǎn)就是，市場(chǎng)極度低迷，投資者普遍麻木，對(duì)利好利空都不敏感，這一點(diǎn)從近日成交量并沒(méi)有因這一重大利好消息而出現(xiàn)明顯的放大就可證明。事實(shí)上，目前大盤運(yùn)行的特征可與2000年下半年至2001上半年類比，但處的環(huán)境正好相反。在2001年上半年，國(guó)有股市價(jià)減持在市場(chǎng)上流傳時(shí)，大盤并沒(méi)有因此就立刻下跌，而是依然不斷創(chuàng)新高，即使在已經(jīng)公布國(guó)有股減持方案后，大盤反而還出現(xiàn)了幾天的上沖，之后才轉(zhuǎn)為下跌。類似，我們不能因近日大盤的繼續(xù)下跌就否定解決股權(quán)分置政策的利好作用，和對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期正面影響。我們相信，這一利好遲早要對(duì)大盤走勢(shì)產(chǎn)生巨大正面作用。
從成熟股市看，道.瓊斯指數(shù)100多年，恒生指數(shù)(行情 論壇)30多年都是圍繞15倍左右市盈率上下波動(dòng)，15倍市盈率是長(zhǎng)期中軸，牛市往往大大超越中軸，而熊市往往跌至10倍左右才止跌，可見(jiàn)15倍左右市盈率是長(zhǎng)期實(shí)踐中得到的合理市盈率水平。而我國(guó)A股在1996年牛市開(kāi)始時(shí)市場(chǎng)平均市盈率為10倍左右，也沒(méi)有脫離國(guó)際上普遍的牛市啟動(dòng)前的正常水平，只是后來(lái)的炒做太過(guò)頭了，牛市到市盈率60倍才止步。從目前的情況看，A股的平均市盈率約為20倍，顯然依然處于偏高的水平，但不久前設(shè)立的、與國(guó)際普遍采用的成分指數(shù)可比性很強(qiáng)的滬深300(資訊 行情 論壇)指數(shù)的市盈率已經(jīng)降到了17倍，只比國(guó)際主要市場(chǎng)長(zhǎng)期15倍的中軸水平略高。如果未來(lái)股權(quán)分置都能按四家試點(diǎn)公司的讓利幅度補(bǔ)償流通股，則滬深300指數(shù)的市盈率則可降為12倍左右，已經(jīng)低于15倍國(guó)際成熟市場(chǎng)市盈率的長(zhǎng)期中軸，并接近一般牛市啟動(dòng)的10倍左右市盈率水平。
在經(jīng)過(guò)近日的加速下跌之后，短現(xiàn)技術(shù)指標(biāo)超賣，可能下周將出現(xiàn)報(bào)復(fù)性的反彈。而中期依然繼續(xù)向空的各種技術(shù)指標(biāo)和走勢(shì)形態(tài)預(yù)示著大盤中線將會(huì)繼續(xù)慣性下跌，就是說(shuō)可能還會(huì)繼續(xù)創(chuàng)新低。但是，我們堅(jiān)定地認(rèn)為，隨著解決股權(quán)分置過(guò)程的不斷推進(jìn)，市場(chǎng)的總體估值水平迅速降低，眾多個(gè)股投資價(jià)值凸現(xiàn)，而因解決股權(quán)分置帶來(lái)的市場(chǎng)熱點(diǎn)將會(huì)全面擴(kuò)散，大盤的長(zhǎng)期走勢(shì)是相當(dāng)樂(lè)觀的，也許能走出一波伴隨著股權(quán)分置解決過(guò)程的大牛市行情，也許股市的大轉(zhuǎn)折就在今年底明年初。
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