人民幣升值會(huì)導(dǎo)致股市低迷

　　理柏�烲ipper�犢Y深研究分析員 樊林波

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，不論是彈性匯率體制還是固定匯率體制，只要能平穩(wěn)運(yùn)作，都可以有效支持國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融活動(dòng)。固定匯率體制配有足夠的外匯儲(chǔ)備，和彈性匯率體制一樣可以起到國(guó)際經(jīng)濟(jì)的樞紐作用。而且因?yàn)楣潭▍R率避免了匯率風(fēng)險(xiǎn)，反而更加穩(wěn)定。在外幣總供給大于總需求時(shí)，彈性匯率體制將導(dǎo)致外幣貶值，從而使外幣供需達(dá)到新的平衡

。在固定匯率體制下，市場(chǎng)中外幣總供給大于總需求將導(dǎo)致國(guó)家外匯儲(chǔ)備的增加。隨著商品價(jià)格和資金利率在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融市場(chǎng)行為下自動(dòng)調(diào)節(jié)，外幣供需最終會(huì)達(dá)到新的平衡。所以，在正常的國(guó)際貨幣環(huán)境下，固定匯率并不會(huì)扭曲市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的資源合理調(diào)配。

　　導(dǎo)致目前國(guó)際貨幣環(huán)境的不平衡主要原因是美元硬通貨的急劇貶值。2001年高科技泡沫破裂后為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展美國(guó)采取了過度的財(cái)政擴(kuò)張政策和寬松的貨幣政策，使美國(guó)的內(nèi)外債同步劇增，終于導(dǎo)致美元一瀉千里。2002年至2004年三年里，美元對(duì)歐元下跌了35%，對(duì)日元下跌了22%。在固定匯率的體制下，美元貶值會(huì)導(dǎo)致中國(guó)

　　調(diào)節(jié)這種由于美元貶值的暫時(shí)不平衡并不一定要改變匯率體制，主要原因有兩個(gè)。第一，固定匯率體制下的市場(chǎng)機(jī)制會(huì)對(duì)商品的價(jià)格和投資回報(bào)率進(jìn)行自動(dòng)調(diào)節(jié)從而使外幣供需達(dá)到一個(gè)新的平衡。美元貶值意味著美國(guó)商品比中國(guó)商品貴或中國(guó)投資回報(bào)比美國(guó)高；隨著國(guó)際物資和資金的流動(dòng)，商品價(jià)格和投資回報(bào)率差距會(huì)逐漸拉近，最后達(dá)到新的平衡。

　　第二，即使需要人為地加速調(diào)節(jié)的過程，也可以采用更有效的

　　如果人民幣匯率短期內(nèi)不作調(diào)整而且中國(guó)開始實(shí)行積極的財(cái)政和貨幣政策，中國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)適度的通貨膨脹和實(shí)際利率的下降，進(jìn)而促使內(nèi)地資金投入股市而導(dǎo)致股市上揚(yáng)。如果人民幣匯率真的出現(xiàn)調(diào)整而升值，中國(guó)可能出現(xiàn)通貨緊縮趨勢(shì)和實(shí)際利率的上升，內(nèi)地資金可能繼續(xù)滯留于貨幣或債券，從而使中國(guó)股市繼續(xù)保持低迷。

　　目前市場(chǎng)預(yù)期人民幣會(huì)升值，所以國(guó)際上有很多熱錢流入香港，暫時(shí)抬高香港股市。如果人民幣一旦真的升值，這些投機(jī)性熱錢獲利后將很快撤出去投資其它回報(bào)更高的市場(chǎng)，下拉香港股市。如果人民幣匯率不調(diào)整，熱錢反而可能繼續(xù)投資香港股市，以尋求高的投資回報(bào)。所以，配置資產(chǎn)到香港股票基金要考慮這些因素。

　　人民幣匯率調(diào)整與否以及何時(shí)調(diào)整并無(wú)定論。所以，長(zhǎng)期的基金投資投資者不應(yīng)該由于