政策預期變數增加 防御策略為主

　　本刊記者 王凱 林中

　　經濟局部變數

　　采取防御策略

　　由于一季度GDP強勁增長9.5%，經濟出現反彈，局部仍有過熱現象，市場普遍預計存在進一步加大調控力度的可能。而細心的投資人會發現，近期宏觀調控與2004年相比存在一些差別：首先，宏觀調控更多地體現“區別對待、有保有壓”的原則，重在結構調整，在宏觀調控過程中，更加注重運用市場化手段。

　　同時，從本周國務院會議關于八項措施加強房地產市場調控可以清晰地看出，經濟過熱的焦點主要集中在房地產市場，這也就使得今年可能加強的宏觀調控影響與去年有很大不同。

　　在上周公布了一季度的宏觀經濟數據后，不少研究機構都做出了二季度將升息25到27個基點的預測。升息的直接影響在于加大了上市公司的資金成本，會對上市公司的盈利增長帶來一定的壓力。中金公司根據對滬深300(資訊 行情 論壇)指數成分股按2004年報數據所做的情景測算顯示，如果升息27個基點，對這些公司總體凈利潤的影響為1.10%。

　　在諸多經濟變數中，匯率仍是最敏感的因素之一。從去年開始的宏觀調控對國內需求產生了一定程度的抑制作用，但卻推動了生產企業更加重視出口。由于在美元弱勢格局下人民幣的實際匯率趨于下降，導致今年一季度出口形勢大大超出經濟學界的預期，一季度貿易順差達到166億美元。而外需大幅擴大，將對國內經濟以及價格水平形成比較明顯的拉動力量，并有可能導致預期通貨膨脹率難以下降，同時，大量順差也將進一步加大人民幣升值壓力，增加政府外匯管理的難度。因此，圍繞人民幣是否升值的問題還會成為今年市場關注的焦點之一。

　　具體到5月的宏觀經濟來說，通脹壓力和政府對經濟，尤其是對房地產過熱的擔憂將明顯回升，能源、初級原材料價格的上漲對下游企業的壓力明顯增加。而針對當前宏觀經濟形勢下的5月的證券市場行情，不少機構都表達了“周期性行業繼續看淡，投資策略仍以防御為主”的看法。

　　銀河基金管理公司提出的策略觀點是，由于一般制造業的毛利率正被擠壓，特別是當一家公司所在的行業結構，尚不具備把上游的制造成本轉移給下游消費者的時候，這種毛利率的擠壓效應就更加明顯。在這一層面上，應該避免行業產能處于無序擴張狀態、缺乏核心競爭力或缺乏定價能力的公司。

　　華寶興業基金管理公司則表示，基于對未來宏觀調控加強的預期，將對周期類個股采取波段操作的策略，仍將側重于對消費品與服務業的投資。公司在5月份會加強對醫藥、食品飲料和商業股的挖掘。

　　我們認為，在5月份的市場中，機構之間的博弈更多地體現為對個股研究深度的差異，在上述這些行業中不太受宏觀調控影響、業績出現加速增長的個股，未來仍會有較好的表現。

　　政策變數巨大

　　期盼穩定預期

　　在5月可能出臺的諸多政策中，市場最為期待、但也是變數最大的仍是股權分置的試點。

　　4月中上旬股權分置的試點條件具備消息的出臺，不但沒有成為市場轉折的契機，反而成為市場加速慘跌的引爆者。一方面是這種解決市場制度缺陷的政策，本應是沒有附加條件的明確指向，但試點的消息卻與寶鋼增發這樣的巨額再融資捆綁在一起，使投資者對政策出臺的因果關系和目的性產生置疑。同時，股權分置試點原則和時間表等諸多核心要素的缺乏，更使其產生了巨大的不確定性。市場對其成為特大利好的期待被迫近的現實所擊穿，市場的定價體系和估值體系也因此被加速打破。

　　對于股權分置的試點，有業內專家分析認為，如果不是一個“自上而下”主導的市場試點并推而廣之，僅僅依靠通過個別利益主體博弈來形成一個有利于一般投資者的利好方案，幾乎是不可能的。而“自下而上”整體補償預期的不確定性，以及差公司的無意義補償和好公司的有限補償，也使得投資者對當前具備條件進行“減持”的公司很難產生良好預期，行情走勢也就因此難以樂觀。

　　不過，在這種時候過度的悲觀也是不必要的。因為當市場的焦點漸漸聚集在股權分置的試點等這樣的核心問題上時，即使為了從解決市場融資的現實性考慮，管理層也可能在5月份對此展開逐步推進的點滴嘗試。而這也是可能證券市場出現大變動的一個良好契機，其中關鍵的一個前提是能否給予投資者穩定和可持續的預期。