試點開始藍籌跌幅顯著 警惕改革中劣幣驅逐良幣

　　中證資訊 徐輝

　　繼周一四大試點公司亮相之后，周二三一重工(資訊 行情 論壇)股權分置改革方案率先出臺。當日大盤先跌后升，市場初步顯露穩定征兆。必須承認的是，股權分置改革是一項有利于市場長期發展的重大政策，短期內市場的劇烈波動不能代表長期的市場效應。不過，這兩日市場藍籌股跌幅普遍較大，成指跌幅高于綜指跌幅的現象，表明市場存在“劣股驅 逐良股”的可能。

　　我們認為，試點方案中劣股多補，良股少補，是形成“劣股驅逐良股”的根源。如何應對這一市場新情況，是各方近期考慮的要點。

　　試點導致藍籌股回落值得警惕

　　經過兩日的市場運行，試點的初步市場反應已經出來了。一方面，市場因為擔憂而短期下跌。“一根長陰＋一個十字星”的K線組合，這就是市場對于股權分置改革方案的反應。應該說，短期內這樣的市場反應是非常正常的，我們在試點首日的市場預測中就是這樣預測的。

　　另一方面，更令人擔憂的是，由于投資者擔憂試點方案影響下，市場形成“劣幣驅逐良幣”效應，好公司跌幅顯著大于市場平均下跌幅度。

　　周一高價藍籌股跌幅高于市場平均。這是一個新的市場信號，也是一個危險的信號。代表藍籌股的深成指下跌3.94%，遠高于市場綜合指數(資訊 行情 論壇)的跌幅(2.44%)。中集集團(資訊 行情 論壇)跌停，振華港機(資訊 行情 論壇)下跌7.43%，中化國際(資訊 行情 論壇)下跌6.29%，中興通訊(資訊 行情 論壇)下跌4.05%，鹽田港(資訊 行情 論壇)下跌4.76%。

　　我們認為，整體市場的回落其實無須過于擔憂，真正需要關注的是，當前試點方案所體現出來的“劣股多補，良股少補”的特征，正在引發市場內部“劣幣驅逐良幣”現象的形成。

　　劣股多補良股少補是根源

　　為什么說，試點方案在引導“劣幣驅逐良幣”現象的形成？

　　從相關信息來看，4家公司的試點方案分別為：三一重工非流通股股東向流通股股東10送3股，并且向流通股股東分紅每10股派8元；金牛能源(資訊 行情 論壇)和紫江企業(資訊 行情 論壇)均為非流通股股東向流通股股東10送2股；清華同方(資訊 行情 論壇)流通股股東按1：1擴股，非流通股股數不變。

　　我們所定義的劣股、良股并非企業意義上的，而是當前股價與公司價值偏離度上的。我們看到，清華同方是讓度最大的試點公司，其余3家情況相差不大。

　　為什么清華同方讓度最大？其中原因在于當前清華同方市盈率高達43.5倍，而其余3家市盈率均在10余倍。從價值、價格偏離度的角度看，清華同方目前流通股股價偏離可能最大。這是其讓度更大的根本原因。

　　由于目前市場差的股票多數具有高的市盈率，而好股票大多市盈率在15倍上下。這樣，未來好股票讓利必然較少，部分股票非流通股東甚至可能不讓利。于是，劣股可能獲得較大讓利，而好股票讓利幅度卻甚微。這種思路下，優質藍籌股短期回落自然難以避免。

　　勿令價值投資理念被撼

　　試點可能導致劣股驅逐良股，劣幣驅逐良幣現象發生，這值得各方高度關注。

　　一方面，劣股驅逐良股可能導致短期內價值投資理念受到強烈撼動。藍籌股超出市場平均的下跌，表明其對當前方案投了反對票。僅就當前的情況來看，股權分置試點改革確實會產生A股含權的預期，但個股含權大小卻決定了市場的投資的方向。如果因為藍籌股在過去的歷史中取得了好的經營業績，流通股也獲得了一定的、相應的報償，因而使得其補償較少的話，這將撼動價值投資的氛圍。

　　這種狀況的形成，應當引起包括管理層在內的各方關注，并采取相應可行的措施來導正。比如，是否考慮明示股權改革讓利幅度的底線，并強制執行；等等。

　　另一方面，當我們跳出試點看試點時，我們會發現，試點對于一家企業而言，只是一個短期性的事件，試點讓利幅度對于優勢企業的價值的影響也是輕微的、短期的。當藍籌股近期下跌超出了其應有的范圍，那么，優質藍籌股事實上可能由于股價的大幅回落，而具有良好的投資潛力。這可能形成另一次較好的藍籌股投資良機。