三家試點方案分析顯示 融資額與補償額不成比例

　　【本報5月10日電】(深圳商報駐北京記者 宋華)對流通股股東來說，解決股權分置過程中最關心的問題是利益補償。那么他們到底能夠拿到多少補償呢？從目前已經公告的三家試點公司的方案看，對流通股股東的補償與三家公司上市之后的總融資額相比，仍是相對有限的。另有媒體稱，按目前所知的4個股權分置改革試點方案計算，三一重工(資訊 行情 論壇)等4家公司非流通股股東平均投資收益率將高達569%。

　　目前，三家公司的解決股權分置方案已經明朗。三一重工于5月10日公告，其董事會通過的方案為流通股股東獲得“10送3派8元”的補償。同一天，紫江企業(資訊 行情 論壇)、清華同方(資訊 行情 論壇)分別召開了董事會，討論具體方案，5月11日發布公告。清華同方的方案是，公積金送流通股股東，每10股送10股。紫江企業的方案是，非流通股送流通股10送3。

　　和投資者相比，大股東的持股成本低得多。這4個試點公司中，三一重工上市時間最晚，現金分紅相對較少，所以持股成本較高。紫江企業和金牛能源(資訊 行情 論壇)的大股東都通過現金分紅收回了成本，其中金牛能源累計每股派現1.55元，大于發行前的凈資產1.525元，目前每股已經賺了0.025元；紫江企業的大股東紫江集團以發行前每股1元的凈資產，獲得(復權后)每股約2元的現金紅利，相當于每股已經賺回了1元。清華同方大股東1999年以現金參與配股485萬股，每股20元，投入9700萬元，才造成目前3390萬元的持股成本，每股持股成本攤薄不過0.117元。

　　如果三家試點公司的方案獲得流通股股東通過，那么其溢價水平及平均市盈率與美國、香港市場相比如何？經濟觀察研究院負責人清議認為，兩類市場的可比性不強。系統性風險是決定估值水平的關鍵因素。美國、香港等成熟市場相對系統風險較低，其股價不應該太高；而內地A股市場相對系統風險較高，股價及市盈率相對也會較高。具體公司行業、業績不同也可能出現不同情況，如GOOLE上市時市盈率高達幾十倍。此外，上市公司業績對其動態市盈率也有決定作用。他特別指出，就目前股價水平，如果試點公司方案通過，有的公司因股本變化會導致市盈率有所下降。但如果認為市盈率降了，公司獲得更為有利的融資機會，那么解決股權分置就可能走歪了。

　　清華同方：

　　上市后融資額：13.474億元；流通股東預計可獲補償額：8.46億元

　　據清華同方內部人士透露，10日舉行的董事會上討論了3個方案，最終董事會全體通過的方案是用公積金向流通股股東送股，比例為10轉增10。

　　一位機構人士分析，從股本含金量的角度而言，4家公司方案的實際效應均不超過約10送3的水平。清華同方采取擴股的方式，總股本增加50%，流通股增加100%，因此清華同方的實際效應是10送3.33。

　　與其他試點公司不同的是，送股后，清華同方的股本結構發生了變化，以27303.05萬流通股計算，送股后非流通股股本保持不變，總股本變為84764.28萬股，其每股收益也相應攤薄為0.0135元。以4月29日收盤價8.70元計算，除權后股價為5.9元。如果以5.9元計算，原流通股股東的股票市值因股本擴大變為32.2億元。而方案實施之前，流通股股東的股票總市值為23.75億元，比較而言，流通股股東的市值增加了8.46億元。

　　據萬國測評統計，清華同方1997年6月上市即融資3.3億元，1999年7月配股融資2.52億元，2000年12月增發融資9.2億元。8年中，派現有4次，2000年、2003年末均為每10股派1元，2001年、2002年為每10股派2元。4次分紅，非流通股股東共獲得現金3.52億元，流通股股東分得現金僅為1.479億元。扣除對流通股股東的分紅，清華同方8年來實際籌資額高達13.474億元！

　　三一重工：

　　上市后融資額：9.1億元；流通股東預計可獲補償額：0.738億元

　　三一重工在四家上市公司中屬于“小弟弟”，總股本最小，為24000萬股；上市時間也最短，2003年7月上市，尚未有再融資記錄。

　　三一重工5月10日公布董事會決議，擬10送3股派8元現金，如果此方案通過，同時實施其2004年末10派1元、10轉贈5的分紅方案，流通股股東到手的現金并不多。流通股股東看得見的現金為4800萬元，加上1800萬股分紅所得為180萬元，共4980萬元。按照新的流通股股東數目算，每股獲得現金2.37元。此外，10轉增5后，股本發生變化，每股攤薄，除權后1800萬股的“上市流通權”能夠獲得的現金數受市場等因素影響還很難說。

　　那么，三一重工上市后又融資多少呢？據萬國測評統計，三一重工于2003年7月3日上市，總股本為6000萬，發行價為15.56元，上市籌資9.34億元。公司于2003年末實行分紅每10股派4元(稅后)，流通股股東與非流通股股東分別獲得0.24億元和0.72億元的分紅。減去對流通股股東的分紅，上市公司共融資9.1億元。

　　盡管10股送3股之后，流通股股東所擁有的股權比例將由現在的25%增加到32.5%，但大股東的控股地位未發生變化。如此算來，三一重工的流通股股東從解決股權分置中能立即兌現的現金加上股本比例增加部分獲得的分紅，不過為0.738億元，與非流通股股東在2003年末獲得的分紅相當。

　　紫江企業：

　　上市后融資額：18.0235億元；流通股東預計可獲補償額：4.97億元

　　紫江企業于5月10日的董事會通過了其方案，并于11日發布公告。方案為流通股股東每持有10股流通股將取得3股股票。方案實施后，公司總股本、公司資產、負債、所有者權益、每股收益等財務指標全部保持不變。

　　根據此方案，流通股股東獲得了17878.78萬股的補償，由于其股本不變，股價無需除權，按照其4月29日2.78元的收盤價計算，紫江企業流通股股東在獲得送股后，其股票市值增加了4.9758億元。

　　比較紫江企業上市6年來的融資總額，這不是一個大數字。上市6年的紫江企業在上市公司中分紅算是出手闊綽，但在融資上一點不“手軟”。1999年上市即融資7.64億元，2000年配股獲得資金4.2億元，2001年增發籌資8.9775億元。比較而言，紫江企業在1000多家上市公司中分紅記錄非常優秀，從1999年至2003年，每年都有10股派3元的派現，2004年每10股派0.75元，并有轉增股份。即便如此，賬算下來，流通股股東的收益并不大。據萬國測評統計，紫江企業上市6年來，流通股股東歷年分紅所得為2.794億元，非流通股股東分紅所得為5.92億元。紫江企業融資總額剔除對流通股股東的分紅，仍高達18.0235億元。