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國信證券研究報告指出以積極心態迎接“后股權分置時代”
□本報記者 馮飛
國信證券在最近的研究報告中稱,，股權分置改革試點的啟動，有望成為市場發生轉折的重要促動力量。國信認為，盡管各試點公司的補償幅度、市場資金供求關系等因素將對市
場信心有直接影響，但其對股權分置改革的前景仍持謹慎樂觀態度。
試點規則總體與市場預期吻合
股權分置改革是中國證券市場一項重要的基礎制度改革，在國內國外沒有先例和經驗可供借鑒，需要通過試點審慎探索，在總結經驗的基礎上逐步推進。對此，業內各方人士和機構也經過了較長時間的討論和研究，并形成了大體一致的“共識”或預期。可以看到，試點方案的類別表決辦法、分階段實施減持、加強配套制度建設、加大監管和懲處違規力度以及適時推行“新老劃斷”等具體措施，充分遵循了“國九條”關于妥善解決股權分置問題的基本原則。
與此同時，市場關注的另一個問題則是：試點公司實際股價的自然除權會不會拖累大盤指數，從而對未試點公司股價構成壓力？在上交所公布的“上市公司股權分置改革試點業務操作指引”中規定：“試點公司股權分置改革方案實施的股權登記日后的第一個交易日，證券交易所不計算公司股票的除權參考價、不設漲跌幅度限制、不納入當日指數計算。第二個交易日開始，以前一交易日為基期納入指數計算。” 因此，國信認為，試點公司實際股價的自然除權不會拖累大盤指數。
理性預期應對市場的不確定性
市場漲跌與預期的變化密切相關，因此理解和把握市場的一致預期在目前尤為關鍵。國信證券認為，流通權溢價幅度在20%-30%屬合理預期。他們認為，在沒有補償的全流通方案下，大盤的合理價值底線在上證指數(資訊 行情 論壇)1050點左右，屆時大盤藍籌股的估值水平僅比其H股高10%；而在補償效應下大盤有“脈沖”15%的潛力，達到1350點左右。而個股上漲潛力則取決于補償幅度與公司當前估值水平：對于目前估值合理、質地優良的公司，其補償幅度可能相對較小，但能有效引發價值重估后上漲；而對于估值偏高、質地較差的公司，其補償幅度盡管可能較大，但不一定能導致上漲。“個股分化仍將延續”，國信證券首席策略分析師湯小生如此認為。
另一方面，國信認為市場雖因面臨重估存在大幅上漲的動力，但如果短期內市場資金面緊張狀況難以改變的話，存量資金追逐熱點會導致局部性“失血”和進一步促動個股分化，此時持續性普漲態勢出現的可能性不大。
事實上，股權分置改革能否取得成功取決于諸多方面的因素，國信認為最大的問題還在于優質公司如果沒有動力推行全流通的話，將打擊人氣，市場在“脈沖”后有可能出現新一輪下跌以“倒逼”政策。
股權分置改革中的投資機會
國信證券判斷，參與試點的公司將是最大的階段性投資機會。他們認為，股東結構簡單的民營企業及中小企業板塊、“一獨股大”的地方政府下屬企業、景氣度仍處高位的周期性行業公司以及以中信證券(資訊 行情 論壇)為代表的金融服務類公司值得重點關注；補償方案的類別表決機制將催生新的做莊模式，市場對流通股股東結構的關注程度將提高。
而長期來看，國信認為股權分置改革是對價值投資理念的一次強化，是繼IPO詢價制之后導致市場結構性調整的又一個重要原因。他們表示，擁有自然資源、營銷網絡、特質品牌和壟斷優勢的行業與公司往往難以“復制”而具有較高重置成本，通過股權分置改革把股票市場引向“后股權分置時代”，將凸現公司的并購價值與資產重置價值。
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