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本報記者 陳輔 發自上海
作為三一重工(資訊 行情 論壇)的第一大流通股東，申萬巴黎基金的投資團隊參與研究方案的情緒高漲。申萬巴黎投資總監張惟閔接受采訪時稱，“三一重工是解決股權分置的第一個案例，具有重要的示范作用，我們將充分行使自己的權力�！彼麖娬{說，“申萬巴黎對全流通的補償機制有自己的計算方式。”
除了與4家試點公司有緊密持股關系的機構投資者之外，其他基金公司也紛紛發表自己的看法，市場各方關注試點方案對市場格局的種種影響。
流通股市值不能低于改革前申萬巴黎認為，要“對價”多少才合理這個問題同新股上市定價一般，很難找出完美的答案，因為沒有人能夠正確地說出全流通之后股價會落在哪里，因此“對價”的數額就難以被明確計算。申萬巴黎投資總監張惟閔說，“我們認為，最終它可能變成一個博弈的過程，由流通股方和非流通股方的代表協商找出一個彼此都能夠接受的方案。而這里面的關鍵就在事先的協商�！�
他說，“申萬巴黎對全流通的補償機制有自己的計算方式，要如何“對價”才不會讓投資者的利益受到損害是我們關注的核心，而與一般慣常的思維不同，我們并不從股票價格的觀點來看待投資者利益，而是由持股市值的觀點來看待它，我們認為：在全流通之后，流通股股東的持股市值不能低于全流通之前的持股市值。否則，流通股股東的利益將會受到損害。在這個前提之下，我們可以用理論的方法來推導全流通前后公司價值的變化，流通股在全流通之后所應占有的公司份額，以至于合理的全流通補償方法。”
關鍵看增量資金三一重工出臺了10送3派8元的股權分置改革試點方案，這個方案對流通股東的補償是否可以接受？廣發基金投資總監朱平在5月10日接受記者采訪時稱，“具體企業要具體分析，股票的定價不像給一般的產品定價，給股票定價時要考慮公司長遠的發展狀況。就像我們考察公司的主營利潤和非經常性損益。如果公司主營利潤不好，那非經常性損益該有多少才能保證這只股票不下跌呢？很難有好的辦法來計算�！�
試點方案對市場的整體影響如何？朱平分析認為，“市場的下跌不一定是試點方案造成的，因為從去年以來市場經常出現單邊的下跌。下一步的市場如何演變，關鍵是場外資金愿不愿意進來，而場外資金是否愿意進來則取決于市場能否讓投資者掙錢。應該說A股市場中已經有一批股票是非常不錯的，從國際化的角度看，估值也不高，而且今年也給投資者帶來了不小的收益。如果這批股票當中比較好的方案推出試點，是會吸引投資者投資的。不過總的看來，全流通就像媳婦要見公婆，如果真是丑媳婦，那么下跌是沒有辦法的。”
他說，“如果沒有增量資金進入股市，而股市的規模在增長，那么短期會對預期收益產生壓力。我們傾向于認為針對試點方法的投機不會太大，其分流的資金也不會太多。”
機構投資者慎于對短期內后市作出判斷，而更樂于分析試點方案的遠期影響。富蘭克林國海中國收益基金的該公司總經理林偉杰認為，在股權分置改革過程中，應該以全流通的思路評估上市公司，不必理會流通股與非流通股的差異，如果出現有利于流通股東的方案，比如對流通股股東進行“補償”，則相當于公司非流通股和總股本縮股，從而會提升現有流通股的內含價值。
該人士認為，基金等機構投資者的獨立性也是全流通試點能否健康開展的關鍵。同時，監管機構在審核過程中所享有的權利和所執行的準則也將受到市場關注。
《國際金融報》 (2005年05月11日 第六版)
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