清華同方：是否成為股權分置改革的頭雁

　　本報記者 楊崇偉

　　解決股權分置的實質性行動終于在“五一”長假后第一個交易日開始。

　　5月9日，清華同方(資訊 行情 論壇)(600100)、三一重工(資訊 行情 論壇)(600031)、紫江企業(資訊 行情 論壇)(600210)、金牛能源(資訊 行情 論壇)(000937)等四家首批進 行股權分置改革試點的上市公司紛紛發布公告并向交易所申請了停牌處理。

　　入選的另類解釋

　　清華同方作為惟一的科技型企業入選首批股權分置試點企業，其股權結構相對簡單。總股本57461.23萬股中，國有股占28962.52萬股，國有法人股1195.65萬股，其余為流通股27303.05萬股。市場普遍認為，已經入選的四只個股雖然分屬不同的行業，但有一點卻是相同的，即大股東持股比例均超過50%以上，如清華同方第一大股東為清華控股有限公司持股比例為50.40%。這樣的股權結構在早期股權分置改革試點中相對難度較小。

　　雖然本次推出的試點公司多少與原先公眾的預期有些出入，部分投資者認為管理層有倉促推出的意味，但中國經濟時報記者在采訪中卻發現了包括清華同方在內四家公司入選的另類解釋。

　　有市場人士告訴中國經濟時報記者，除了清華同方股權結構簡單的原因之外，入選的原因還有可能管理層考慮了其市場影響力。該人士分析，從解決股權分置最初遭到抵制到目前大家達成共識，伴隨著的是滬深股市的漫長熊市，尤其是最近階段在管理層屢屢放出利好消息的情況下，以清華同方為代表的高科技股票迅速走低，極大地影響了市場的人氣，恐慌氣氛在不斷蔓延，而此時如果能把清華同方納入首批試點公司，將會起到穩定市場的作用。

　　如果從技術上進行分析，首批試點公司走勢明顯處于三種不同的狀況：清華同方處于下降趨勢的加速下跌階段，三一重工與紫江企業處于下跌后的盤整階段，而金牛能源則位于上升通道內。相比之下，清華同方屬老牌科技股，擁有較高的市場知名度，歷史上每次清華同方的大漲都會極大地刺激市場參與者的熱情從而帶動大盤指數的顯著上揚，因此清華同方在首批試點公司中最為引人注目。如果清華同方能夠借解決股權分置的題材產生較大升幅甚至翻轉行情，其“頭雁”作用將可能把四個處于不同階段的試點公司股票均扭轉到上升的趨勢，無疑將對整個股市起到積極的標示意義。

　　“傳聞方案”反響不一

　　清華同方等四家試點上市公司雖然沒有明確公告其股權分置改革方案，但媒體紛紛在第一時間“透露”了改革的細節，其中清華同方將可能用資本公積金以“10轉10”的比例向流通股股東轉增股本，非流通股東放棄相應權利，轉股完成后，原流通股股東持股比例將由47.5%上升到64.4%。由于本文截稿時間限制，無法等到清華同方的正式公告，但10日公布的三一重工的改革方案與傳聞完全吻合，似乎又說明這些傳聞并非空穴來風。

　　記者注意到，對“10轉10”的說法公司并未在10日正面回應或辟謠。

　　一位接近清華同方股權改革方案設計的人士向記者透露，由于事情比較緊急，公司股權分置改革方案是在五一假期里做出的，“不過由于關于股權分置的問題大家已經早有討論，市場上也有多種流傳的解決方案，因此制定這樣的方案也不需要花費太多的時間。”

　　傳聞中的清華同方“10轉10” 的方案看上去頗為吸引人，如果順利轉股，流通股東籌碼多了一倍，而非流通股股東也相應獲得流通權，似乎也是一個雙贏的方案。不過中國經濟時報記者在采訪中發現市場人士對該方案反響不一。

　　根據公司9日發布的公告，5大非流通股東悉數同意，表現了強烈的流通欲望。

　　銀河證券高級研究員孫勇告訴中國經濟時報記者，清華同方的“10轉10”方案實際上只是在賬務上進行了一個處理，并沒有體現向流通股東讓利的目標。

　　“這樣的方案表面上流通股東得到了補償，但實際上是擴容了，其實質是投資者拿自己的錢給自己補償，因為資本公積金大部分形成是流通股東高價申購公司發行的股票而來的”， 中央財經大學證券期貨研究所賀強教授說。

　　在對清華同方股改方案看空的一方看來，清華同方雖然擁有較高的市場知名度，但近年業績卻始終徘徊不前，用資本公積金轉贈股本的方案由于擴大了總股本，使得公司業績被攤薄，而這種攤薄并非基于公司業績高速發展的預期上，往往會在更大程度上陷入一種數字游戲中。且公司的非流通股東基本上并未體現出讓利的意圖，可能會令流通股東失望。

　　看多的一方則認為，同方此次股權分置試點，將會進一步理順公司股權結構，激勵公司做大做強。并認為這次股權分置的試點將會成為該股中長線走強的契機。

　　方案有無“回爐”風險？

　　作為清華同方的保薦人�熚髂献C券有關人士表示�熆梢钥隙ǖ氖洽煼桨甘且员Ｗo流通股東利益為核心的�熗瑫r考慮了清華同方的承受力。在保證流通股東權益為核心的前提下�熯x擇了能夠給予流通股東以最大“對價”的方式�煵⒔Y合了清華同方的股本結構、歷史構成、市盈率和資產價格等情況�煴容^適合清華同方的特點�熐冶容^容易操作。

　　清華同方董秘孫岷也認為�煼桨高�是比較公道�熂瓤梢员ＷC中小股東利益�熞矎娬{了大股東的原則�煶浞直ＷC雙方的風險都在可控的范圍內�煵粫�有大起大落。

　　盡管如此，公司在9日的公告中也明確進行了風險揭示：��1�牴�司二級市場股票價格波動的風險。��2�牴蓹喾种酶母锓桨该媾R審批不確定的風險。一是本次股權分置改革方案涉及國有股權變動，須報國務院國資委批準，本方案能否取得國務院國資委批準存在不確定性；二是本次股權分置改革方案尚需經參加股東大會表決的股東所持表決權的三分之二以上通過，并經參加股東大會表決的流通股股東所持表決權的三分之二以上通過。由于股權分置改革的創新性和復雜性，本方案能否順利通過股東大會批準存在不確定性。

　　著名市場人士張衛星在接受中國經濟時報記者采訪時說，目前試點公司推出的股權分置試點方案沒有標準，也沒有理論支持，方案的設計為什么這樣送，講不出道理來，其結果必然難以服眾。

　　在四個試點方案中，銀河證券孫勇認為清華同方的方案是讓利最小的方案，至于與清華有關的股票上漲純粹是炒作因素。

　　另一要求不透露姓名的分析人士指出，包括清華同方在內的四家上市公司的試點方案，由于管理層的相關程序上的要求，不排除有方案“回爐”的可能。他表示，即使董事會審議批準了股權分置改革方案(而一般會通過)，由于必須經過參加股東大會表決的流通股股東所持表決權的三分之二以上通過的條件的制約，如果方案不合適，也不見得能夠通過。不過他對大部分流通股東由于當前套牢嚴重，對行使自己權力的積極性異常麻木感到擔憂。