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股權(quán)分置出了試點(diǎn)方案，本以為大盤可以見底了，結(jié)果指數(shù)硬生生跌去28個(gè)點(diǎn)。1130點(diǎn)，第N次的新低出現(xiàn)——
□ 大摩投資 徐勝治
“試點(diǎn)通知”出臺(tái)之后，管理層不再制定統(tǒng)一的全流通方案，而把這個(gè)任務(wù)交給了
上市公司自己，這是一種比較聰明也比較狡猾或者說(shuō)比較無(wú)奈的選擇。
證監(jiān)會(huì)從幾年前就開始面向全社會(huì)征集全流通及國(guó)有股減持方案，各界人士所提供的方案據(jù)說(shuō)有上千種。任何一種方案站在某個(gè)角度來(lái)看都有道理，但都不是各利益方所能接受的最佳方案，從管理層來(lái)說(shuō)，無(wú)論采取哪種方案都需要做好準(zhǔn)備去承擔(dān)萬(wàn)一失敗的后果，但是現(xiàn)在的做法卻卸下了這個(gè)包袱。
方案有幾千套，其實(shí)對(duì)于流通股投資者來(lái)說(shuō)，看來(lái)看去只有兩套——股權(quán)補(bǔ)償類和配售補(bǔ)償類。你原來(lái)持有的10股股票，可能在總股本不變的情況下變成12股，或者你原來(lái)持有價(jià)格10塊錢的流通股，可能會(huì)再花5塊錢買到若干非流通股，但是就這兩套方案具體實(shí)施起來(lái)也足夠復(fù)雜的，股權(quán)怎么變，配售價(jià)怎么定，各個(gè)公司都有不同的情況。
昨日(5月9日)有四家上市公司發(fā)布了試點(diǎn)通知，雖然具體方案目前尚不能確定，但從傳聞來(lái)看基本上傾向于股權(quán)補(bǔ)償類方案，有的上市公司計(jì)劃將非流通股無(wú)償劃撥給流通股股東一部分換取流通權(quán)，有的上市公司計(jì)劃非流通股不變而增加流通股東的股權(quán)。實(shí)際上這種做法就是在無(wú)需支付代價(jià)的情況下，減小非流通股的比例而增加流通股的股權(quán)比例。
目前方案存在以下兩個(gè)漏洞：
第一，如此實(shí)施市場(chǎng)全流通仍然沒有一個(gè)明確的時(shí)間表。一千多家上市公司，具備試點(diǎn)條件的只有幾百家，這幾百家上市公司中，在什么時(shí)候以何種方式試點(diǎn)、試點(diǎn)方案能否通過(guò)都不確定。在目前框架中，非流通股東其實(shí)擁有了絕對(duì)的否決權(quán)(大股東不同意股東大會(huì)支持?jǐn)?shù)很難超過(guò)三分之二)，如果很多上市公司的大股東本身并不愿意解決股權(quán)分置，那股權(quán)分置問題實(shí)際上仍然是遙遙無(wú)期。另外，這仍然是個(gè)試點(diǎn)辦法，但是這個(gè)試點(diǎn)辦法本身卻至少要經(jīng)過(guò)三年的過(guò)渡期，從“試點(diǎn)”兩個(gè)字來(lái)看，是一種臨時(shí)的、不確定的政策，但從試點(diǎn)通知的內(nèi)容來(lái)看卻需要漫長(zhǎng)而復(fù)雜的步驟。試點(diǎn)方案本身不能從總體上解決市場(chǎng)流通問題，而試點(diǎn)方案一經(jīng)推出，在短時(shí)間內(nèi)卻不可能停止。
第二，這對(duì)市場(chǎng)公平原則是一個(gè)挑戰(zhàn)。上市公司自主決定具體方案，但試點(diǎn)工作需管理層同意，這其中就存在很大的變數(shù)。這里所產(chǎn)生的問題可能有兩個(gè)：一是兩個(gè)情況類似的公司，會(huì)因?yàn)榉桨傅牟町愐鸸蓛r(jià)走勢(shì)的不同，導(dǎo)致投資者的情緒不滿，而這種不滿并非是沒有道理的。二是兩個(gè)情況基本相當(dāng)?shù)墓荆瑸槭裁此梢匀魍ǘ也荒苓M(jìn)入試點(diǎn)，這對(duì)市場(chǎng)公平原則來(lái)說(shuō)是一個(gè)考驗(yàn)。
由于試點(diǎn)改革開創(chuàng)了一千多家上市公司各自為戰(zhàn)的局面，實(shí)際上股市將面對(duì)的是古今中外從未經(jīng)歷過(guò)的大規(guī)模集體試錯(cuò)過(guò)程，成功和失敗都可能是局部的，但是對(duì)于很多投資者來(lái)說(shuō)，遭遇到幸運(yùn)或不幸，事前無(wú)法預(yù)料。這就給市場(chǎng)出了一個(gè)最大的難題——投資者對(duì)目前所持股票的價(jià)值究竟如何判斷？
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