四公司啟動全流通試點 方案各有特色

　　本報訊（記者 薄繼東）萬眾矚目的首批股權分置改革試點上市公司名單揭曉。昨日———節后的第一個交易日，同時也是中國證監會下發《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》后的第一個交易日，清華同方(資訊 行情 論壇)（600100）、三一重工(資訊 行情 論壇)（600031）、紫江企業(資訊 行情 論壇)（600210）和金牛能源(資訊 行情 論壇)（000937）等四家上市公司便同時宣稱，已被證監會確定為股權分置改革試點單位。

　　四公司的公告均表示，其全體非流通股股東已協商一致，擬向流通股股東支付一定的對價補償，以換取非流通股的流通權。其中，金牛能源明確表示擬向流通股股東支付一定數量的股份；三一重工提出將向流通股股東支付一定股份和現金作為對價；而清華同方和紫江企業則沒有直接表述為送股，使用了“向流通股股東支付對價”的說法。

　　爭分奪秒

　　據悉，上述四家試點公司將分別于5月10日、5月9日、5月10日和5月12日召開董事會審議股權分置改革方案。因此，三一重工董事會擬定的本次股權分置改革試點的具體方案最快會在今天亮相。其余三家公司向流通股股東的補償方案也將于本周揭曉。

　　這次股權分置改革試點的啟動速度之快，出乎人們的意料。顯然，這個“五一節”，忙壞了證監會和相關上市公司的負責人。

　　“本來想出去玩的，結果整個五一假期都在北京”，紫江企業的副總經理、董秘高軍說。金牛能源的證券事務代表邱玲也向記者表示，這些天都在加班，材料是五一期間上報證監會的。三一重工本次股權分置改革試點的保薦機構華歐國際證券的有關人士也對記者說，他們是接到臨時通知后協助三一重工向證監會申報材料的。

　　各有特色

　　從首批四家股權分置改革試點上市公司的基本情況來看，證監會顯然經過了精心的挑選。四家試點公司的基本情況各不相同，且具有代表性。

　　清華同方為國有控股企業，其第一大股東清華控股有限公司擁有該股28962.52萬股國有法人股，占總股本的50.40%。更重要的是，該股2000年12月間曾以每股46元的價格增發過新股，是一個頗具爭議的個股。

　　三一重工為一民營企業，其第一大股東三一集團有限公司持有該股17380.93萬股境內法人股，占總股本的72.42%，是一股獨大的民營企業典型。

　　紫江企業也為民營企業，其第一大股東上海紫江（集團）有限公司和第二大股東珅氏達投資（香港）有限公司分別持有該股52915.06萬股和30599.10萬股境內法人股，占總股本的36.83%和21.30%。特別之處在于，公司第一大股東紫江集團的股權是由3名法人股東和29名自然人股東組成的，其中第一大股東自然人沈雯的持股比例為35.0306%。也就是說，自然人沈雯間接持有紫江企業18536.46萬股的股份。

　　金牛能源則為一個帶有轉債的國有控股上市公司，其第一大股東邢臺礦業（集團）有限責任公司持有該股32500萬股國有法人股，占總股本的74.51%。截至2005年3月31日，金牛能源尚有57908.39萬元可轉債（125937）在市場流通。

　　共同之處

　　當然，上述四家試點公司的共同之處也顯而易見。即四家公司的股權結構都相對簡單，控股股東能夠具有絕對的發言權。其中，三家公司前十大股東中，第一大股東的持股比例在50%以上，而其余九大股東的持股比例均在1%左右。四家公司自上市以來均未出現過虧損，盈利能力較強，尤其是近三年來業績發展持續穩定，行業競爭力較強，屬于行業龍頭。此外，四家公司均無不良記錄，即未被證券交易所進行過公開譴責，未遭遇過中國證監會的行政處罰。

　　紫江企業的高軍對記者說，公司認為，本次參與股權分置改革試點的意義是重大的，實現全流通后，可以改善公司的運行機制和治理結構，讓大小股東的利益趨于一致，公司的公眾形象也可以得到進一步的提升。對于有人擔心自然人沈雯將從證券市場抽走3個多億元的說法，高先生表示，首先，沈雯不是直接持有紫江企業股份的；其次他判斷說，沈雯會做出限售承諾的，并且其限售承諾會高出證監會的要求。

　　兩類股東成本比

　　為了便于評價四家試點公司本次補償方案的優劣，記者計算了四家公司的非流通股東和原始流通股股東的持股成本。

　　非流通股東的持股成本指，發起人股東上市之初的原始投入以及上市之后的追加投入，而原始流通股股東的持股成本指，初次發行時認購流通股的成本以及其后因配股和增發追加的投入。

　　經推算，清華同方的非流通股股東的持股成本為0.7568元/股，而流通股股東的持股成本為6.18元/股，兩類股東的成本比為1:8.17。三一重工的非流通股股東的持股成本為2.62元/股，而流通股股東的持股成本為15.56元/股，兩類股東的成本比為1:5.94。紫江企業的非流通股股東的持股成本為0.2879元/股，而流通股股東的持股成本為4.74元/股，兩類股東的成本比為1:16.46。金牛能源的非流通股股東的持股成本為1.525元/股，而流通股股東的持股成本為7.83元/股，兩類股東的成本比為1:5.13。

　　方案優劣標準

　　可以看出，從兩類股東的成本比來看，紫江企業的差距為最大，原因是該股第一大股東的原始入股價為1元，且上市后僅參與了三次送股，而沒有參與配股和增發。（紫江企業的第二大股東曾以16.5元/股的價格參與了346萬股的配股）清華同方雖然2000年時的增發價格高達46元，但是當時原始股東被允許的優先認股比例較低。當然，對于46元參與增發的新股東來說，損失是非常慘重的。

　　假如站在流通股的立場上去評判非流通股股東補償方案的優劣，哪家公司最終兩類股東的持股成本越接近1:1，自然就越優。根據傳聞，假如清華同方推出的是10送10的方案，三一重工推出的是10送3派8的方案，紫江企業和金牛能源推出的是10送2的方案，那么實施補償之后，上述四家公司兩類股東的成本比將變動為1:0.387、1:3.54、1:11.77和1:3.99。

　　不過，申萬巴黎基金的總裁唐熹明對記者說，該基金作為三一重工的第一大流通股股東，他們會從股票估值的角度去衡量補償方案的優劣程度的。他表示，目前其尚未就股權分置改革試點方案與三一重工進行充分的交流，因而不便發表評論。