寶鋼增發后華麗轉身 優質資產注入機構扎堆進駐

　　本報記者 李佳 上海報道

　　增發之后，寶鋼華麗轉身。

　　4月27日，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)(600019.SH)副總經理李海平在上海正式宣布，寶鋼將按計劃啟動增發收購計劃，逐步將寶鋼集團的部分優質資產納入寶鋼股份旗下。收 購計劃包括一鋼不銹鋼、五鋼特鋼、寶新不銹、梅鋼、馬跡山港、寶鋼國際、10家海外子公司、寶信軟件(資訊 行情 論壇)、寶鋼化工等優質資產。

　　行業衰微？

　　“在最近去的很多鋼鐵企業的實地調研中，還是能看到去年那種狀況，鋼材一下生產線就被拉走，需求方打來預付款，排著隊等待鋼材供應。雖然這個預期已經開始減少，但這種供需不平衡、資源緊缺的狀況還在延續。”海通證券鋼鐵行業分析師顧耀強說。

　　一季度國內鋼材價格大幅上漲，但從4月初開始，鋼價回頭，國內不少鋼鐵企業紛紛發出調價通知，而寶鋼、武鋼、首鋼和邯鋼等國內五大鋼鐵廠商至今沒有發布二季度下調鋼價的信息。

　　“今年一季度，冶金行業的固定資產投資增長率為-1%左右，而去年一季度該數據超過了100%，這意味著一年以來鋼鐵行業新增產能大幅下滑，如果出現新的需求增長，鋼鐵行業又會進入一個新的景氣周期。從一季度看，鋼鐵行業的需求仍然處于緊缺的狀態。”顧耀強認為：“從今年上半年的行情來看，寶鋼有可能創新高，而下半年鋼價回調壓力比較大。建筑，機械，造船等下游行業的需求相當分散，缺乏像鋼廠之間在市場形成定價的能力，因此，相對來說，鋼鐵行業還有相當強的議價能力。鋼鐵行業目前還是能保持至少高于市場平均水平的毛利率。預計2005年市場的反應可能不能從價值上來解釋，但至少現在對鋼鐵行業是低估的。”

　　南方基金一季度投資策略認為：從中長期來看，國內板材產能不足的局面將在2006年得到扭轉，屆時中國將從板材進口國轉變為出口國，一方面打壓國際鋼材價格，另一方面國內的供需關系逆轉將導致國內板材企業面臨價格上漲不能完全消化成本上升的局面，即優勢板材企業的噸鋼利潤將在2005年年底出現下滑，并逐步向正常化利潤靠近。

　　另外，博時、國泰等基金都對鋼鐵行業作出中性乃至回避的評級。

　　機構心態

　　“一季度，寶鋼股價幾乎沒怎么下跌，而且跟一些機構接觸下來，南方、海富通等基金前期就在高位拋售了武鋼，轉而增持寶鋼。”一位不愿透露姓名的分析師向記者表示。

　　此次寶鋼增發，基金、保險等機構的認購顯得很“積極”。

　　在向社會公眾股東增發20億新股的方案中，對持有18.77億股的老股東按10：10優先配售。從增發結果來看，網上優先配售部分的獲售申購數量為5.48億股，占向社會公眾公開發行部分的27.4%，網下發行14.52億股，占72.6%，其中網下優先獲售部分是11.2億股。還有約3.5億新股未獲得配售，這3.5億新股進入網下比例配售。

　　從參與增發的資金來源來看，相當一部分都是保險機構，另外，幾乎所有的全國社保股票投資組合都參與并獲得較多的配售。其中，中國人壽(行情 論壇)資產管理公司、中油財務有限公司、泰康人壽分別排在獲得配售股數的前3位。

　　“寶鋼的增發方案是對老股東10：10配售，如果基金不參與配售，那么增發之后，股價下跌，損失的還是自己。”一位基金經理表示。

　　4月27日，寶鋼復牌后，迅速跌停封在5.42元上，全天共成交9447.33萬股，放出今年以來的成交量新高。

　　“連續兩天下跌之后，對參與增發的機構來說，獲利空間也不是很大。即使增發股份在“五一”之后上市交易，股價也不會有太大的下跌。”上述分析師表示。

　　成長溢價

　　資料表明，寶鋼的合并每股收益2005年備考為0.89元，5月1日合并報表為0.77元，2006年將像武鋼一樣多增加4個月的合并利潤，因此，寶鋼的2005年備考市盈率為6.09倍、合并市盈率為7.04倍。

　　與目前國內鋼鐵行業武鋼、鞍鋼等其他領先企業平均約5倍左右的市盈率比，寶鋼股份何以能獲得這樣的溢價呢？

　　“鞍鋼地處東北，在自有礦山上有一定的優勢，但作為一個老國企，還計劃和本鋼合并，存在很大的不確定性因素。從結構、行業內各項經濟技術指標來說，武鋼在很多指標上還是領先的。在行業難以避免宏觀調控的預期下，寶鋼是國內鋼鐵行業當之無愧的老大，機構還是愿意“扎”到寶鋼上。2004年國際鋼鐵協會作的世界鋼鐵企業國際競爭力排名中，寶鋼名列第三。”顧耀強說。

　　博時LOF基金經理詹凌蔚認為：“寶鋼原來一直享受一定的溢價，所以增發以后市場表現不是很好。但跟國外鋼鐵行業相比，7倍市盈率也不算高。”

　　“一鋼和寶新的不銹鋼業務于2004年建成，目前產能還未完全釋放，但是隨著未來產能擴張，不銹鋼會成為寶鋼集團的明星業務，有很大的盈利空間。目前，熱軋板業務是寶鋼的現金牛業務，而以生產熱軋板為主的梅鋼主營業務利潤率為31.04%，盈利能力與股份公司相當。”一位長期與寶鋼接觸的專家認為。

　　“寶鋼集團整體上市會使其公司治理、經營活動更加完善和透明，對股東來說有很大好處。”詹凌蔚表示。

　　按照凈資產收購計算，除馬跡山港口外其他目標資產的市盈率較低，總體市盈率大約為4.85倍，較股份公司有40%左右的折價。

　　根據國信證券首席分析師鄭東在增發前做的盈利預測，假設集團資產自2005年5月1日計入上市公司，2005年、2006年公司的每股收益分別為0.77元和0.89元，假設公司股權登記日為2004年4月15日，則增發價在4.98-5.29元之間，按照上限計算除權后的價格5.76元，動態市盈率分別為7.48倍和6.47倍，結合相對估值與絕對估值結果，公司的股票合理價值應該在7.61-8.33元之間。