中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊：衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理 重在實(shí)時(shí)監(jiān)控

　　有關(guān)導(dǎo)致中航油兵敗獅城的原因，至今還未有定論。但是在整個(gè)事件發(fā)展過(guò)程中暴露出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)控上的一系列明顯漏洞，毫無(wú)疑問(wèn)是造成中航油在風(fēng)險(xiǎn)度極高的國(guó)際石油衍生物產(chǎn)品交易過(guò)程中虧損逐步累積，并最后走到無(wú)可挽回地步的重要原因。

　　★文/馬重

　　2004年11月30日，中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司(下稱中航油)，因石油衍生物產(chǎn)品交易出現(xiàn)巨額虧空而申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。這一事件的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了中航油本身，中國(guó)國(guó)企的管理水平和能力又一次成為海外金融界和投資者的議論熱點(diǎn)。

　　導(dǎo)致中航油事件的原因，眾說(shuō)紛紜。但筆者認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)控上存在諸多的明顯漏洞，是造成中航油事件的重要原因。

　　對(duì)海外企業(yè)實(shí)施監(jiān)管須有先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng) 根據(jù)國(guó)務(wù)院1998年頒布的《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，企業(yè)要在境外開(kāi)展期貨套期保值業(yè)務(wù)時(shí)不但需要申請(qǐng)資金額度，每月還必須向證監(jiān)會(huì)以及外管局詳細(xì)匯報(bào)期貨交易的頭寸、方向以及資金情況。

　　筆者不知道中航油是否按照辦法執(zhí)行，但即使逐月匯報(bào)，仍然存在著巨大的漏洞。在全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的情況下，一個(gè)月的時(shí)間足以把一個(gè)公司輸光。而且誰(shuí)能保證匯報(bào)的數(shù)據(jù)材料是真實(shí)的? 中航油總裁陳久霖在其證詞中也承認(rèn)，直到去年10月9日，局面到了難以收拾的時(shí)候，公司才向其母公司作了首次書面報(bào)告，而且還在繼續(xù)隱瞞某些事實(shí)。

　　據(jù)陳久霖稱，如果2004年10月初立即決定斬倉(cāng)，實(shí)際虧損可能不會(huì)超過(guò)1億美元，但由于種種原因，其上級(jí)中國(guó)航空油料集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)遲遲不能決策，以致虧損飆升到清盤時(shí)的5億余美元，就是說(shuō)在最后的決策過(guò)程中，每日還在損失一千余萬(wàn)美元。如事實(shí)果真如此，那就更進(jìn)一步說(shuō)明了在千變?nèi)f化的世界衍生物交易市場(chǎng)上，資金和風(fēng)險(xiǎn)的瘋狂流動(dòng)常常都是以小時(shí)與分鐘來(lái)計(jì)算。沒(méi)有一個(gè)有效的監(jiān)控系統(tǒng)隨時(shí)提供第一手的實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)和走向預(yù)測(cè)，誰(shuí)能面對(duì)市場(chǎng)及時(shí)作出理智的決定呢？更不用說(shuō)千里之外的決策者們了。現(xiàn)在外人還不知道造成這一個(gè)多月延誤的原因，內(nèi)在因素恐怕很多，但可以相信，如果身在北京的有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)當(dāng)時(shí)能通過(guò)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)得知每天的延誤都將可能增加平均高達(dá)一千余萬(wàn)美元的損失的話，結(jié)果很可能就會(huì)不一樣了。

　　在今天仍然依賴文字匯報(bào)實(shí)在是太落伍了。面對(duì)變化莫測(cè)的全球衍生物產(chǎn)品交易，沒(méi)有先進(jìn)的實(shí)時(shí)計(jì)算機(jī)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)，對(duì)境外企業(yè)的管理和對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控只會(huì)是一句空話。

　　面對(duì)國(guó)企的“人治”實(shí)況，開(kāi)發(fā)引進(jìn)實(shí)時(shí)監(jiān)管系統(tǒng)更為必要 據(jù)報(bào)道, 中航油在風(fēng)險(xiǎn)管理方面采取了一系列“行之有效”的措施：成立了獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，使風(fēng)險(xiǎn)管理日常化、制度化；成立了跨部門的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)來(lái)對(duì)全公司的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行檢查和評(píng)價(jià)；聘請(qǐng)了世界上最大的安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所來(lái)制定《風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)》及《財(cái)務(wù)手冊(cè)》。按照中航油的內(nèi)部規(guī)定，損失20萬(wàn)美元以上的每一筆交易要提交風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)評(píng)估，累計(jì)損失超過(guò)35萬(wàn)美元的交易須得到總裁同意才能繼續(xù)，而任何將導(dǎo)致50萬(wàn)美元以上損失的交易將自動(dòng)平倉(cāng)。《風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)》中還明確規(guī)定公司的止損限額是每年500萬(wàn)美元和倉(cāng)位限額200萬(wàn)桶。表面上看一切都似乎很嚴(yán)密。然而，當(dāng)公司的運(yùn)行如同人們所說(shuō)的“陳久霖就是中航油”時(shí)，這套風(fēng)險(xiǎn)管理體系就形同虛設(shè)了。

　　從中航油事件來(lái)看，問(wèn)題的關(guān)鍵就是其中恰恰缺少了一層關(guān)鍵的監(jiān)控，那就是外部或上層對(duì)中航油整體的監(jiān)控。在石油看漲的大勢(shì)之下，中航油逆勢(shì)而動(dòng)，內(nèi)部機(jī)制對(duì)這種連續(xù)長(zhǎng)達(dá)將近一年的非正常行為固然失控，上級(jí)部門也竟然絲毫沒(méi)有任何警覺(jué)，最后導(dǎo)致中航油一敗如水。亡羊補(bǔ)牢，為時(shí)不晚。面對(duì)國(guó)企“人治”狀況一時(shí)無(wú)法解決的現(xiàn)實(shí)，主管部門切實(shí)加強(qiáng)外部或上層對(duì)國(guó)企及海外公司的監(jiān)控，包括引進(jìn)或開(kāi)發(fā)能實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程監(jiān)控的實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，實(shí)為當(dāng)務(wù)之急。

　　中航油采用的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)并不是最先進(jìn)的 據(jù)陳久霖稱“中航油采用了目前世界上最先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)Kiodex Risk Workbench系統(tǒng)”。不知這是陳久霖說(shuō)的外行話， 還是欺騙領(lǐng)導(dǎo)和投資者的定心丸，或是安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所誤導(dǎo)了陳久霖。

　　據(jù)筆者所知，世界上主要的金融機(jī)構(gòu)和期貨經(jīng)紀(jì)公司，大都開(kāi)發(fā)適合自己使用的系統(tǒng)，通用的商業(yè)產(chǎn)品很少，用途各異，面對(duì)的用戶不一樣，誰(shuí)也不會(huì)稱自己的系統(tǒng)“天下第一”。

　　舉例來(lái)說(shuō)，芝加哥商品交易所早已開(kāi)發(fā)了一套用于期貨期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，稱PC-SPAN，其計(jì)算十分精密，把全球期貨行業(yè)視為計(jì)算投資組合保證金標(biāo)準(zhǔn)的 SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk)系統(tǒng)的一切新理論統(tǒng)統(tǒng)搬了上去，所以如果用其來(lái)驗(yàn)證SPAN 系統(tǒng)的數(shù)值，那基本上是說(shuō)一不二的。但由于其設(shè)計(jì)上的限制，這一系統(tǒng)卻不適合大機(jī)構(gòu)用其來(lái)做期貨期權(quán)交易的實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)控。

　　從有關(guān)資料來(lái)看，Kiodex Risk Workbench系統(tǒng)是由Kiodex 公司(已于2004年9月被SunGard公司收購(gòu))為能源交易而設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)的，并不是一個(gè)專用的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，而且與SPAN 系統(tǒng)不接軌，可以說(shuō)它是一個(gè)帶有風(fēng)險(xiǎn)管理功能的交易分析系統(tǒng)。中航油事件暴露出兩個(gè)疑點(diǎn)：其一是中航油既然已經(jīng)采用了這一“世界上最先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)”，為什么沒(méi)有及時(shí)發(fā)現(xiàn)在交易中出現(xiàn)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，這是使用上的問(wèn)題，還是系統(tǒng)本身失靈？其二是為什么陳久霖沒(méi)有聯(lián)機(jī)到該系統(tǒng)上去直接了解公司的第一手交易風(fēng)險(xiǎn)情況，而要依賴于內(nèi)部的匯報(bào)？是否公司管理層只把其當(dāng)作擺設(shè)？

　　要重視人才引進(jìn) 從已經(jīng)披露的材料來(lái)看，陳久霖既算不上是一流人才，也不具備領(lǐng)導(dǎo)大型企業(yè)的水平與素質(zhì)，有人戲稱他在后期實(shí)際上已成了一個(gè)社交明星，公司內(nèi)部的管理與控制工作十分粗放。他不按國(guó)際慣例辦事，披露信息嚴(yán)重違反基本的誠(chéng)信原則，包括對(duì)投資者隱瞞一些真相。中航油事件暴露出來(lái)的問(wèn)題，不是“孤立和偶然的”。

　　改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)內(nèi)起用了許多有專業(yè)知識(shí)的年輕人擔(dān)任政府的重要職位和大中型企業(yè)的負(fù)責(zé)人，多數(shù)是勝任的。但不可否認(rèn)，有一部分人缺乏實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，缺乏駕馭大中型企業(yè)、大型事件以及縱觀和應(yīng)變?nèi)�球市�?chǎng)的能力。筆者認(rèn)為，本土人才自應(yīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的中堅(jiān)力量，但中航油事件也顯露出中國(guó)還缺乏一些能與世界接軌的一流人才，尤其是在金融、高新技術(shù)、企業(yè)管理方面。海外華人華僑中不乏此類精英，關(guān)鍵是國(guó)家能有更有效更靈活的措施吸引他們回去效力。盡管中國(guó)很注意到海外招才，但實(shí)際回去的大多還是剛從學(xué)校畢業(yè)或工作不久的留學(xué)生，不少具有一流水平的管理及專業(yè)的人才仍然留在國(guó)外，尤其是美國(guó)。其實(shí)，沒(méi)有十年以上在國(guó)外的正規(guī)企業(yè)工作過(guò)，并在大型或重要項(xiàng)目中擔(dān)任過(guò)關(guān)鍵職位的人，很難成為重要項(xiàng)目或企業(yè)領(lǐng)頭人。有關(guān)方面亟需進(jìn)一步檢討招聘這類人才和用人機(jī)制方面的政策。

　　依照目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和規(guī)模，中國(guó)目前的三個(gè)期貨交易所和兩個(gè)證券交易所在不久的將來(lái)不是太多了,而是太少了。然而，設(shè)立一個(gè)新的交易場(chǎng)所尤其是交易所涉及到許多方面的問(wèn)題，應(yīng)根據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和與國(guó)際市場(chǎng)接軌的需要來(lái)統(tǒng)籌安排，建一個(gè)成一個(gè), 并且真正把“我們制定的規(guī)則”融入到國(guó)際上公認(rèn)的“別人制定的規(guī)則”上去，而不要把交易場(chǎng)所的設(shè)立與一個(gè)公司的成敗簡(jiǎn)單的聯(lián)系在一起。

　　目前，國(guó)內(nèi)一直沒(méi)有開(kāi)發(fā)出類似的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)。1996年, 筆者訪問(wèn)過(guò)當(dāng)時(shí)的北京商品交易所。一位部門負(fù)責(zé)人聽(tīng)了介紹后說(shuō)，你們這樣先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)目前對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)還為時(shí)過(guò)早，至少五年以后才有可能考慮。后來(lái)國(guó)內(nèi)期貨業(yè)整頓，此事也就被束之高閣了。如今國(guó)內(nèi)期貨交易已有一定規(guī)模，期權(quán)交易也在準(zhǔn)備登場(chǎng)，境外衍生物產(chǎn)品交易也已經(jīng)開(kāi)始。有效的實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)就更為重要了。當(dāng)然不能認(rèn)為，只要建立風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，實(shí)行實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，國(guó)企或其他公司就可以完全避免類似中航油事件的重演了。考慮到目前國(guó)企或其他公司的管理水平總體偏低，對(duì)國(guó)企的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控將是一個(gè)牽涉面很廣、時(shí)間很長(zhǎng)的系統(tǒng)工程，但隨著監(jiān)管制度的加強(qiáng)和實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)的實(shí)施，以及管理水平的逐步提高，類似中航油事件再發(fā)生的可能性就會(huì)大大降低。

　　(作者為美國(guó)R.J.O’BRIEN公司資深系統(tǒng)分析師）