中金公司點評保險投資 入市與否由投保人說了算

　　見習記者 孫 軻 北京報道

　　一邊是A股持續下跌使三大海外上市保險公司在資本市場遭受極大的賬面虧損，一邊是保險業投資證券投資基金的規模創下了6個月以來的最大跌幅。

　　根據年報披露，中國人壽(行情 論壇)(行情 論壇)(2628.HK)和中國財險(行情 論壇) (2328.HK)的未實現投資虧損分別為10.61億元和9.48億元，中國平安(行情 論壇)的已實現及未實現損失共為7.73億元。而三家公司都把虧損原因歸結為國內證券市場的持續下跌。

　　而中國保監會最新統計數據顯示，3月末保險業投資基金的規模為798億元，相比2月末下跌了63億元。保險業大量減持基金的傳聞瞬時間被炒得沸沸揚揚。

　　中國國際金融公司作為中國財險和中國人壽海外上市的主承銷商，至今仍是國內為數不多的對保險行業進行研究的券商之一，并且剛剛完成了三大公司2004年業績分析報告。本報就此采訪了中國國際金融公司的首席經濟學家哈繼銘和研究部經理周光。

　　不會大規模增加股市投資

　　《21世紀》：目前在保險資金的運用中，各項投資的比例有多高？三大海外上市保險公司進入證券市場的資金比例是多少？

　　哈繼銘：截止到今年3月末，保險公司資產總量是13121億元，其中投資于國債和銀行存款的比例分別是23%和38%，投資于證券投資基金為6%，大約798億元，遠低于保監會規定上限。

　　周光：從三家公司去年的業績報告來看，中國人壽投資股市的資金占其總投資的4%左右，中國平安約為5%，中國財險最高，為10.9%。三家公司對股市的投資基本都是證券投資基金，屬間接投資，而到目前為止，中國財險直接入市仍為零，中國人壽和中國平安直接投資股市也很少，大約不到0.1%。

　　《21世紀》：相比而言，去年三家公司投資收益情況怎樣？

　　周光：從去年的情況看，中國平安的投資狀況最好，中國財險相對差一些。首先是它的收益率比較差，因為財產保險的資金期限短，不像壽險可以把長期資金投在5年、10年的長期債以及5年以上的協議存款里，只能做一些短期投資，而期限越短，投資收益率則越低。其次，它必須保持一定的現金流動來滿足索賠的要求，導致投資資產里現金所占的比重較高。

　　《21世紀》：除了這些客觀原因，中國財險在投資策略上是否存在問題？

　　周光：如果說投資策略有問題，那也是幾年前的歷史遺留問題。一個財產險公司，把10.9%的資金放在股市上肯定是有問題的。中國財險在2001年買了過多的基金，不管是封閉式基金還是開放式基金，都買得太多。

　　保險公司投資應有一個理念，就是不賺不該賺的錢，不是什么錢想賺就能賺的，否則就會有問題。

　　《21世紀》：那么，中國財險應該把入市比例控制在多高比較合適？

　　周光：中國財險現在已經沒有什么選擇的余地，就目前的市場來看，想控制也控制不住。如果急于賣掉手中的基金，就會變浮虧為實虧，所以只能看時機，在損失特別小時稍微賣一點。它們在2003年投資證券投資基金的比例為11.3%，2004年下降了0.4個百分點。由于它們的資產增長速度不像中國人壽那么快，所以想稀釋也會比較慢。

　　《21世紀》：總的來看，2005年保險資金的入市規模大概有多大？

　　周光：目前來說應該不會有太大的增加，除非股市有好轉，并且是真實的好轉。包括封閉式基金、開放式基金和直接投資，在3到6個月內都不會有顯著的變化�，F在各公司都沒有大規模增加股市投資的動向，如果市場沒有顯著改善，中國人壽的直接投資最多10個億，這是目前很明確的說法。而中國財險會做些壓縮，把投資股市的資金壓縮到總投資的10%以內。

　　哈繼銘： 我們可以從資產總額的增加估算一下今年保險公司投資股市的增量。假設2005年的資產增速與2001年1月到2005年1月的增速相同，為38%，那么相對2005年1月12280億元的資產總額，2005年12月31日的資產總額應為15534億元。按照保險資金投資股市比例較現在稍有增加計算，即7%—10%，那么到今年年底保險公司投資于股市的資金應為1087億—1553億元，較2005年1月底的806億元，將新增281億—747億元的資金進入股市。

　　入市與否該由投保人說了算

　　《21世紀》：在目前這樣的股市情況下，保險資金入市存在哪些主要問題？

　　哈繼銘：雖然股市持續下跌，但并不能說現在已經見底。從A股對H股的溢價來看，雖然A股連續下跌，但同時在A股和H股上市的股票，A股價格還是比H股高。對于同行業的上市公司，A股對H股的溢價約為30%左右。如果選股不當，股價下跌的風險仍然存在。

　　另外，國內資本市場的根本問題并不是資金供應不足，而是可供投資選擇的、估值合理的上市公司太少，投資者再理性也難做出選擇。

　　《21世紀》：怎樣解決這些問題？短期內能否有所作為？

　　哈繼銘：要使保險資金有更大的動力投資股市，關鍵還是要根治股票市場自己的問題。短期內還是有一些事情可以做的，要更多地提供適合于保險資金投資的股票、更多地讓優質公司上市，而不是一味地擔心大勢下滑，放緩發行。要知道，提供的品種好，保險公司會更愿意購買，這里面有相輔相成的關系。

　　總的來說，如果我國券商沒有得到改善，公司治理沒有得到加強，國有股沒有得到減持，要保險公司加大股市投資力度是不太可能的，也是極不安全的。

　　《21世紀》：對于保險機構投資者自身來講，為了更好地規避風險，下一步應重點做好什么工作？

　　周光：因為保險資產管理公司在中國剛剛成立，還有很長的路要走，它們和母公司或股份公司之間的關系還沒有徹底理順，委托人或受托人之間還存在很多矛盾，受托人不聽委托人的話，同時集團公司的投資管理部門也沒有行使好管理的職責。比如中國人�？毓晒�司和中國人保資產管理公司之間有很多矛盾，中國人壽資產管理公司還有很多母公司的股份等等。

　　下一步首先要在體制上理順委托人和受托人之間的法律關系、業務指導關系和績效考核關系。

　　《21世紀》：允許保險資金直接入市后，保險機構投資者一直動作不大，但總是有一種聲音希望保險資金能加大入市的力度，幫助證券市場好轉，你們怎么看這個問題？

　　周光：證監會希望保險資金能夠托股市一把，但保險資金不是保險公司的錢，而是保戶的錢，是保險公司的負債，保險公司必須保證它的安全性。

　　哈繼銘：打個比方，中國股市就像一個游泳池，如果里面的水不是很干凈的話，跳進去只會把自己弄臟，還不至于腿斷腰折。但如果水很淺，光是弄臟自己不說，還會受重傷。說到底，保險資金該不該入市的答案其實不難找，有關部門不妨對投保人作一個調查，因為他們的切身利益與保險公司的損益密切相關。該不該入市應該由投保人說了算。

　　《21世紀》：具體來講，保險資金應該重點關注哪類股票或行業？

　　哈繼銘：保險資金投資股市應遵循“安全第一”的原則。由于保險資金追求穩健性、安全性和流動性，因此，經營穩定的績優股應是投資的首選，尤其是每年都有現金分紅的績優股。另外，業績增長明顯的行業也應受到關注，從中長期來看，基礎設施、消費類股票會受到國家宏觀經濟形勢的有利支持。

　　同時，還應關注前期漲幅不大，但發展前景較為看好的品種。上游企業的周期性較強，現在差不多是經濟過熱見底的時候，上游企業的利潤也差不多到頭了，因此他們不見得是投資的最好選擇。

　　另外，還應關注競爭性行業且具有明顯競爭優勢的上市公司，這些公司A股與H股的相對溢價已經不存在或者已經不顯著。