行業(yè)聚焦·風(fēng)險(xiǎn)篇 五大行業(yè)遭遇調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)

　　在中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)融合程度日漸加深的背景下，國際生產(chǎn)資料漲聲急，幾乎牽動(dòng)了中國所有行業(yè)的神經(jīng)。全球性生產(chǎn)資料價(jià)格的持續(xù)上漲，我國工程機(jī)械、家電、房地產(chǎn)、水泥、鋼鐵等行業(yè)不可避免地卷入鋼材漲價(jià)和宏觀調(diào)控的連鎖效應(yīng)中

　　工程機(jī)械業(yè)：回調(diào)不可怕，行業(yè)長線趨好

　　在國家急促降溫的宏觀政策的影響下，2004年度大部分工程機(jī)械上市公司的業(yè)績不盡人意，銷售收入同比增長8.21%，利潤總額卻同比下降22.80%。雖然《國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》使工程機(jī)械行業(yè)中長期看好，但短期內(nèi)該行業(yè)依然看淡。

　　我們認(rèn)為，隨著市場需求經(jīng)過一個(gè)短暫的脈沖低谷之后，其增長速度仍將提高。當(dāng)然，該行業(yè)回調(diào)的程度和拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間，還要看國家宏觀調(diào)控的后續(xù)實(shí)施力度以及相關(guān)行業(yè)受影響的程度。

　　盡管2005年下半年國家宏觀調(diào)控的力度將在區(qū)別對待的基礎(chǔ)上可能有所緩和，但是全年業(yè)績受到中性偏緊的宏觀政策和高企的原材料及能源價(jià)格的雙重負(fù)面影響，仍較2004年有較明顯的降幅。

　　預(yù)計(jì)2005年工程機(jī)械上市公司整體業(yè)績回落幅度可能達(dá)到15%以上。其中主營工程起重機(jī)、商品混凝土機(jī)械和叉車等機(jī)種的優(yōu)勢民營企業(yè)的業(yè)績較好。

　　挑戰(zhàn)之一--原材料價(jià)格上漲，經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體趨緊

　　國家實(shí)施的宏觀調(diào)控緊縮政策無疑會(huì)使2005年固定資產(chǎn)投資增速放緩，對工程機(jī)械行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)生較大影響，而基礎(chǔ)原材料(鋼材、銅鋁、塑料、涂料、橡膠等)價(jià)格的高位運(yùn)行以及能源供應(yīng)緊張(電力短缺、運(yùn)力緊張)、資金收緊及利息費(fèi)用上升(拖欠貨款現(xiàn)象出現(xiàn)、行業(yè)平均負(fù)債比率為65.72%、應(yīng)收賬款增長11.6%)也會(huì)增加工程機(jī)械行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營成本。主要原材料、能源價(jià)格居高不下，供應(yīng)趨緊，對行業(yè)發(fā)展的約束增強(qiáng)。

　　挑戰(zhàn)之二--從長遠(yuǎn)看，更具根本性影響的是創(chuàng)新能力弱

　　目前競爭格局將由原來的外資企業(yè)之間爭中高端市場，本土企業(yè)之間爭低端市場轉(zhuǎn)變?yōu)橹型馄髽I(yè)之間的混戰(zhàn)，今后中低端市場的競爭將進(jìn)一步加劇。

　　挑戰(zhàn)之三--人才培養(yǎng)跟不上

　　企業(yè)家人才、高水平研發(fā)人員、高技能人才不足，影響了我國工程機(jī)械由制造大國向創(chuàng)造大國的升級。

　　挑戰(zhàn)之四--國產(chǎn)工程機(jī)械可靠性與細(xì)節(jié)較差，自主化面臨挑戰(zhàn)

　　近年來我國產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步逐步得到了認(rèn)可，但我國產(chǎn)品的可靠性比國外先進(jìn)水平卻要低的多。另外，國內(nèi)產(chǎn)品與國外產(chǎn)品差距還表現(xiàn)在設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)上。

　　家電行業(yè)：主要分行業(yè)陸續(xù)走出低谷

　　綜觀2004年家電行業(yè)的運(yùn)行狀況，我們認(rèn)為傳統(tǒng)家電業(yè)尤其是彩電業(yè)正處于更新?lián)Q代的發(fā)展階段，背投、液晶和等離子等新型平板彩電的市場消費(fèi)需求增長明顯加快。同時(shí)，以空調(diào)、洗衣機(jī)和冰箱為主流產(chǎn)品的白色家電行業(yè)則正面臨國內(nèi)市場需求增長乏力的局面，在過去的一年中，從事白色家電制造的國內(nèi)企業(yè)在開拓海外市場方面實(shí)現(xiàn)了較大的突破和成功。

　　彩電產(chǎn)量平穩(wěn)增長

　　2004年國內(nèi)彩電產(chǎn)量達(dá)到7328萬臺(tái)，同比增長26.4%，全年出口量達(dá)到2772萬臺(tái)，出口金額同比增長25%。

　　空調(diào)產(chǎn)銷兩旺，出口增長顯著

　　2004年家用空調(diào)器累計(jì)產(chǎn)銷量分別達(dá)到5705萬臺(tái)和5343萬臺(tái)，同比增長率為38.2%和39.5%。大幅增長的主要?jiǎng)右蚴浅隹诘目焖僭鲩L。去年國內(nèi)空調(diào)出口量達(dá)2569萬臺(tái)，同比增長53%，高出內(nèi)銷增長率近14個(gè)百分點(diǎn)，占空調(diào)銷售總量48%。

　　冰箱和洗衣機(jī)出口增長顯著

　　2004年家用電冰箱和洗衣機(jī)的產(chǎn)量分別達(dá)到3033萬臺(tái)和2349萬臺(tái)，同比增長30%和19%，主要是由出口增長帶動(dòng)的。去年冰箱出口量達(dá)到1286萬臺(tái)，同比增長46%，洗衣機(jī)出口量為629萬臺(tái)，同比增長72%。就出口地區(qū)分布情況來看，冰箱出口主要集中在歐美和亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)；洗衣機(jī)出口主要集中分布在亞洲和南美的國家和地區(qū)。

　　家電行業(yè)上市公司目前已公布年報(bào)的有20家，其中有3家公司出現(xiàn)虧損，虧損面比上一年度有所下降。從主要盈利指標(biāo)來看，由于受原材料價(jià)格上漲和家電產(chǎn)品價(jià)格下降的負(fù)面影響，空調(diào)和彩電行業(yè)上市公司的毛利率水平分別出現(xiàn)了不同程度的下降。就行業(yè)總體業(yè)績表現(xiàn)來看，2004年度由于四川長虹(資訊 行情 論壇)的巨額虧損，家電行業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)不如上一年度。

　　鋼鐵行業(yè)：宏觀調(diào)控加速行業(yè)調(diào)整

　　2004年全球鋼鐵產(chǎn)量穩(wěn)定增長，中國繼續(xù)成為全球最具成長性的鋼鐵市場。2004年累計(jì)粗鋼、生鐵、鋼材產(chǎn)量分別為27279.79萬噸、25185.05萬噸和29723.12萬噸，同比增長22.69%、24.12%和23.29%。國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量高速增長的主要原因在于需求的旺盛。2004年我國累計(jì)鋼材表觀消費(fèi)量達(dá)到了31246萬噸，比2003年增加4142萬噸，增長15.3%。

　　板材價(jià)格大幅上漲，行業(yè)效益創(chuàng)歷史新高。2004年全年，重點(diǎn)大中型冶金企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤811.8億元，增長68.3%。

　　國內(nèi)鋼鐵進(jìn)出口形勢逆轉(zhuǎn)。近年來中國鋼材進(jìn)口劇增，并連續(xù)兩年成為世界最大的鋼材進(jìn)口國。

　　2004年鋼鐵行業(yè)上市公司業(yè)績繼續(xù)保持增長態(tài)勢。對已經(jīng)公布年報(bào)的28家鋼鐵類上市公司統(tǒng)計(jì)顯示，每股收益達(dá)到了0.62元，高于2003年0.52元的每股收益，考慮到股本擴(kuò)張的因素，實(shí)際增長30%多；28家公司平均主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到了152.57億元，比2003年98.05億元的主營業(yè)務(wù)收入增長了55.6%；28家公司平均凈利潤達(dá)到了11.82億元，比2003年8.46億元的平均凈利潤增長了39.7%；凈資產(chǎn)收益率15.46%，高于2003年14.55%的平均水平。

　　近期，國家對鋼鐵行業(yè)的調(diào)控力度明顯加大，直接導(dǎo)致最近國內(nèi)鋼材價(jià)格下跌，同時(shí)可能會(huì)加快2005年我國鋼鐵產(chǎn)能部分產(chǎn)品供大于求局面的形成，促進(jìn)行業(yè)分化。

　　2005年一季度我國粗鋼產(chǎn)量仍高達(dá)7778.6萬噸，同比增長23.8%，占世界粗鋼產(chǎn)量的比重達(dá)到了29.11%。展望2005年全年，出口受到抑制、需求增速放緩，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增長速度將回落到15%左右；由于美元貶值、高成本支撐等因素，鋼材價(jià)格總體將維持高位；鋼鐵企業(yè)分化將進(jìn)一步加劇，預(yù)計(jì)板材類企業(yè)業(yè)績好于2004年，但建筑類鋼鐵企業(yè)業(yè)績差于2004年。

　　從長期看，鋼鐵產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是國家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展水平、綜合實(shí)力的重要標(biāo)志。預(yù)計(jì)未來5-10年內(nèi)中國鋼鐵工業(yè)仍有成長空間，未來行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)內(nèi)鋼鐵企業(yè)的戰(zhàn)略性并購重組。

　　房地產(chǎn)業(yè)：政策擠壓泡沫，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)閃現(xiàn)

　　目前，我們認(rèn)為2005年的房地產(chǎn)行業(yè)在宏觀環(huán)境偏冷的條件下，再加之影響因素仍具有很大的不確定性，的確具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。唯一出路就是關(guān)注公司業(yè)務(wù)發(fā)展正常，具有良好市場品牌和較多儲(chǔ)備土地、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好的公司。

　　2004年是房地產(chǎn)業(yè)績輝煌的一年，得益于需求旺盛，房地產(chǎn)上市公司主營業(yè)務(wù)收入較2003年增加21.4%，而且由于2004年房地產(chǎn)公司竣工項(xiàng)目成本較低，同時(shí)各地區(qū)房價(jià)普遍上漲，上市公司的平均毛利率由2003年的27.9%上升到2004年的29.4%，由此行業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤較2003年增加25.8%，凈利潤也上漲29.9%。

　　從需求方面看，我國房地產(chǎn)行業(yè)依然具有廣闊的發(fā)展空間，僅城市化發(fā)展所帶來的房地產(chǎn)需求在未來幾年內(nèi)就達(dá)幾十億平方米，盡管這些只是賬面上的潛在需求，但從中我們也可以看到行業(yè)堅(jiān)實(shí)的需求基礎(chǔ)。

　　2005年1-2月份的數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)又出現(xiàn)了供小于求的局面，可以說我國房地產(chǎn)的需求基礎(chǔ)是非常深厚的，這是行業(yè)長期依然看好的最重要原因。

　　不過在短期內(nèi)，盡管2004年的施工面積增速和竣工面積增速都呈現(xiàn)逐月下滑的趨勢，且按照這種趨勢，2005年房地產(chǎn)行業(yè)的投資增速將減緩。但國家的宏觀調(diào)控似乎并沒有妨礙房地產(chǎn)行業(yè)30%的投資增速，根據(jù)一般規(guī)律，今年的施工面積將會(huì)成為明年和后年的竣工面積，那么近兩年來30%房地產(chǎn)投資增速將帶來2005、2006年的供給大幅增加，房地產(chǎn)將出現(xiàn)供大于求的局面，部分地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)整已經(jīng)勢不可擋。

　　但管理層一只手在采取系列措施抑制房價(jià)的過快增長時(shí)，另一只手似乎又在收緊土地供應(yīng)的口子，尤其是土地的出讓轉(zhuǎn)變?yōu)檎�府完全壟斷后，土地由于壟斷而走向了供給剛性，加之我國地域性差異極大，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，土地的稀缺性更加顯著，土地供應(yīng)的收縮和土地開發(fā)成本的增加將在長期內(nèi)促使房價(jià)上升。

　　同時(shí)，對人民幣升值的預(yù)期似乎在一定程度上能夠抵消宏觀調(diào)控給行業(yè)帶來的影響，而且，實(shí)際利率的變動(dòng)的確會(huì)給房地產(chǎn)行業(yè)帶來重要影響。但作為局外人，我們無法預(yù)計(jì)政府何時(shí)加息，也無法揣測人民幣匯率何時(shí)并且如何變化。總而言之，2005年房地產(chǎn)行業(yè)仍將是宏觀調(diào)控重點(diǎn)的關(guān)照對象，宏觀政策環(huán)境依然偏緊。

　　水泥行業(yè)：受下游行業(yè)影響，仍將在谷底徘徊

　　2004年我國水泥總產(chǎn)量為9.70億噸，同比增長12.4%，受投資需求變化、國內(nèi)宏觀調(diào)控等因素影響，2004年水泥價(jià)格呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑、總體下降的走勢。進(jìn)入2005年，水泥價(jià)格初現(xiàn)止跌企穩(wěn)，P42.5、P32.5水泥價(jià)格出現(xiàn)盤整微升。

　　水泥行業(yè)主營業(yè)務(wù)成本主要包括煤、電、運(yùn)輸、石灰石等幾大類，近年價(jià)格變動(dòng)較大、對公司利潤總額、毛利率產(chǎn)生最重要影響的是煤(30%)，其次是電(30%)，二者合計(jì)的能源支出在2004年水泥行業(yè)上市公司主營業(yè)務(wù)成本中的比重一般都超過了60%，而這一數(shù)值在2003年一般在54%左右，平均提高了6%-7%個(gè)百分點(diǎn)，能源支出的大幅增加直接影響了水泥行業(yè)上市公司的利潤總額與毛利率水平。

　　2004年10月1日國家針對國內(nèi)的電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵等6個(gè)高耗能行業(yè)將用電價(jià)格上浮0.02元-0.05元/千瓦時(shí)，電價(jià)的上浮使每噸水泥相應(yīng)提高用電成本2-5元。

　　2004年國家實(shí)行新的道路交通法規(guī)后，對超載實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格控制，影響了大部分企業(yè)原燃材料的進(jìn)廠和產(chǎn)品的出廠，增加了運(yùn)輸成本。

　　水泥市場的競爭雖然是價(jià)格的競爭，其實(shí)質(zhì)是成本的競爭，2004年能源上漲使得水泥行業(yè)上市公司2004年每股收益比2004年初預(yù)期水平出現(xiàn)了30%-50%的下降，能源供應(yīng)緊張是制約2004年水泥行業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。

　　水泥需求量的增長與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、固定資產(chǎn)投資增速及建筑、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有密切關(guān)系。

　　預(yù)計(jì)2005年國民經(jīng)濟(jì)增長速度仍在9.5%左右，固定資產(chǎn)投資增幅約為17%，因此水泥總需求量也會(huì)有相應(yīng)的增長。十一五期間將投入1000億元用于公路建設(shè)。每億元投資約需水泥1.99萬噸，我國公路建設(shè)項(xiàng)目約需水泥2000萬噸；2005年鐵路建設(shè)投資規(guī)模約在1000億元以上；房地產(chǎn)業(yè)可能會(huì)持續(xù)上一年的緊縮，國家對房地產(chǎn)的調(diào)控還會(huì)繼續(xù)，全國房地產(chǎn)業(yè)水泥需求量呈下降趨勢。

　　2004年水泥總產(chǎn)量達(dá)到9.34億噸，2005年將繼續(xù)呈增長勢頭，增速會(huì)有小幅回落，預(yù)計(jì)產(chǎn)量能突破10億噸。

　　2005年水泥價(jià)格將以平穩(wěn)略降的運(yùn)行態(tài)勢為主，不同地區(qū)、不同時(shí)間、不同品種的水泥價(jià)格變化可能略有差別。

　　具體地說，2005年上半年水泥價(jià)格將繼續(xù)保持慣性下降的態(tài)勢，第4季度水泥價(jià)格有可能回升。

　　總體而言，2005年水泥生產(chǎn)中煤電運(yùn)緊張的狀況還難以緩解，其制約瓶頸仍會(huì)繼續(xù)。

　　上市公司點(diǎn)評

　　三一重工(資訊 行情 論壇) 仍將保持較快增長

　　作為世界拖泵龍頭和中國泵王，三一重工通過加大新產(chǎn)品開發(fā)力度，快速發(fā)展轉(zhuǎn)運(yùn)車等新產(chǎn)品；提高產(chǎn)品質(zhì)量，本土化搶灘國際市場，2005年出口可能突破3億元，單憑出口退稅這一項(xiàng)就貢獻(xiàn)利潤約5000萬元；整頓內(nèi)部管理，減員增效，輕裝上陣，2005年可將節(jié)約3000萬元。這一系列措施整體提升了公司產(chǎn)品的性價(jià)比及行業(yè)競爭力，我們預(yù)計(jì)三一重工主營業(yè)務(wù)在未來幾年仍將保持較快的增長，2005年、2006年EPS分別可達(dá)到1.40元和1.55元。

　　格力電器(資訊 行情 論壇) 繼續(xù)保持業(yè)內(nèi)龍頭地位

　　公司自上市以來，經(jīng)營業(yè)績一直保持穩(wěn)步增長。截至去年底，公司資產(chǎn)規(guī)模已從上市初的18.4億元攀升至127.6億元，空調(diào)年產(chǎn)銷規(guī)模突破700萬臺(tái)，是國內(nèi)空調(diào)行業(yè)的龍頭企業(yè)。2004年公司空調(diào)產(chǎn)銷業(yè)績繼續(xù)在業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先，全年實(shí)現(xiàn)主營收入和凈利潤138.3和4.2億元，同比增長率分別達(dá)38%和25%。

　　公司2005年的空調(diào)產(chǎn)銷目標(biāo)為1000萬臺(tái)，若能實(shí)現(xiàn)其增長率將達(dá)到42.9%。考慮到生產(chǎn)成本看漲而銷售價(jià)格難漲的因素，我們認(rèn)為，公司今年的空調(diào)毛利率將繼續(xù)有所下降，約在15.5%-15.8%的區(qū)間內(nèi)，而隨著公司業(yè)務(wù)量的擴(kuò)大，再加上收購了四家公司后，公司的各項(xiàng)費(fèi)用開支將有增無減，我們預(yù)計(jì)，公司2005年-2006年的業(yè)績增速將明顯放緩，業(yè)績將與2004年基本持平，公司仍將保持業(yè)內(nèi)績優(yōu)的龍頭地位。

　　寶鋼股份(資訊 行情 論壇) 構(gòu)建完整產(chǎn)品體系

　　公司是國內(nèi)鋼鐵龍頭企業(yè)，國際綜合競爭力全球第三。2004年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，冷軋產(chǎn)品銷售量上升20.27%，熱軋板卷銷售量下降17.92%，無縫鋼管銷售量上升30.45%，鋼坯銷售量下降33.28%。目前冷、熱軋產(chǎn)品已經(jīng)占公司總產(chǎn)量的81%，競爭優(yōu)勢明顯。2004年4月，公司收購寶鋼集團(tuán)部分資產(chǎn)。通過整合鋼鐵業(yè)務(wù)和一體化經(jīng)營管理，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模效應(yīng)及協(xié)同效應(yīng)，提高運(yùn)營效率。寶鋼將繼續(xù)保持A股市場上第一大鋼鐵企業(yè)地位，產(chǎn)品范圍也將從碳鋼擴(kuò)大到至碳鋼、特鋼和不銹鋼三大類型鋼鐵產(chǎn)品的完整產(chǎn)品體系，鋼材產(chǎn)量從1145噸擴(kuò)大至1800萬噸左右。收購使寶鋼股份實(shí)現(xiàn)了低成本快速擴(kuò)張，有利于寶鋼進(jìn)一步做強(qiáng)做大。

　　萬科(資訊 行情 論壇) 競爭力依然強(qiáng)勁

　　公司主營住宅商品房開發(fā)，其品牌、管理和年開發(fā)量在行業(yè)內(nèi)都具有很強(qiáng)的競爭實(shí)力，土地儲(chǔ)備資源可以滿足2005年、2006年項(xiàng)目的需求，作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，公司更有可能享受到高于行業(yè)平均值的盈利水平。

　　海螺水泥(資訊 行情 論壇) 能源支出影響公司業(yè)績

　　2004年上半年公司完成每股收益0.63元，但下半年只完成0.17元，主要是能源支出上漲過于迅猛，2004年報(bào)顯示：能源支出占總成本的61%，較上年高出7個(gè)百分點(diǎn)。

　　2004年公司主營業(yè)務(wù)收入83.84億元，同比提升47.23%，扣除主營業(yè)務(wù)收入上升的影響，2004年能源上漲對公司利潤總額的影響大約為7億元，凈利潤影響5.25億元，每股收益影響0.41元/股，2004年公司每股收益0.80元，能源上漲使公司每股收益下降33.33%。

　　統(tǒng)籌：黃義志

　　執(zhí)筆：顧青 雍志強(qiáng) 蔣健 傅明笑