行業聚焦·增長篇 消費服務型行業前景看好

　　隨著宏觀調控措施的出臺，具有穩定增長特點的行業成為市場關注的焦點。2005年以來，大宗原材料價格的持續反彈，無疑進一步增強了交通運輸、食品飲料、醫藥(特別是中藥)、商貿等消費服務型行業的市場吸引力，它們成為投資者爭相青睞的投資品種

　　交通基礎設施行業：抗周期效應明顯

　　以港口、機場、路橋為代表的交通基礎設施行業由于其較強的抗經濟周期能力受到市場青睞。我們認為這些行業的良好基本面將繼續保持，相關上市公司業績仍可保持較快增長。

　　港口行業：受益于良好宏觀經濟環境

　　2001年以來，我國港口總吞吐量和集裝箱吞吐量一直保持高速增長。由于宏觀調控的逐步加強，我國外貿出口政策逐漸趨于保守，以及外貿出口產品升級，預計從2005年起，港口總吞吐量和集裝箱吞吐量增幅將逐漸趨于放緩，但絕對值仍將處于較高水平。

　　港口行業主要上市公司業績明顯受益于較高的行業景氣度，其中以主要樞紐港為依托，經營外貿集裝箱和大宗散貨的上市公司受益最大。由于近年港口吞吐量增速太快，樞紐港集裝箱泊位一般2至3年就達到能力瓶頸，相關上市公司增長過程往往伴隨新吞吐量能力投資或改造。一旦新投入銜接出現問題，將出現業績停滯甚至下滑。雖然，2005年全國港口吞吐量增幅將明顯放緩，但由于主要公司吞吐能力都有明顯增長，更多地享受到所在港口的業務增量，主要公司天津港(資訊 行情 論壇)、深赤灣(資訊 行情 論壇)、營口港(資訊 行情 論壇)等業績都將出現40%以上的大幅增長，上港集箱(資訊 行情 論壇)業績也將有明顯增長。

　　機場行業：快速增長，集中度進一步提高

　　2004年，全國通航機場共完成旅客吞吐量2.42億人次，同比增長38.8%，完成貨郵吞吐量553萬噸，同比增長22.3%，飛機起降架次為267萬架次，同比增長25.8%。機場的增長動力主要來源于我國航空業的快速增長以及外航航班數量的增長。因此，主要樞紐機場的增幅均明顯快于行業平均增幅，北京、上海和廣州三大城市機場旅客吞吐量占全部通航機場旅客吞吐量的37.7%。長期來看，機場起降架次仍可能保持每年12%至15%的增長。主要樞紐機場增幅可能更快。

　　機場行業上市公司在2004年的主營業務業績表現也相當不錯，收入均有兩位數以上的增長，而上海機場(資訊 行情 論壇)更是實現了利潤翻番，白云機場(資訊 行情 論壇)由于新機場的啟用帶來成本費用的增加使毛利率有所下滑。

　　我們判斷，四家上市公司2005年業務量將繼續保持增長，上海機場和白云機場的增速在20%以上，而深圳機場(資訊 行情 論壇)和廈門機場(資訊 行情 論壇)由于所處位置及當地經濟水平的影響，業務量增長將低于10%。

　　高速公路：車流增速快速增長

　　我國公路運輸在客運和貨運的比重一直保持相對穩定，在過去10年中，以高速公路和一級公路為主的高等級公路建設力度不斷加強。但是，由于公路總長度的基數相對較大，每年的新增道路速度一直保持在4%左右。而國內的汽車保有量的增長速度要明顯高于道路長度的增速，最近幾年尤其明顯，由此導致了部分地區，主要是東部和南部地區的車流增速明顯較快。而且這種狀況在中長期內仍將延續，這也就是國內大部分路段車流量保持增長的主要原因。

　　費率調整對行業內上市公司的負面影響并不顯著，有部分公司反而因此而受益，折舊方法的改變也使得一些公司盈利能力在中長期內有增長潛力。過去6年中，大部分路產質量優良的上市公司收入保持穩定增長，除了車流量的自然增長以外，近幾年部分地區的路網效應逐步顯現，使得大部分公司在重車費率下調的情況下收入仍能實現較大幅度的增長。

　　從行業內上市公司的毛利率變化狀況來看，大部分上市公司的毛利率保持穩定，而以直線折舊法計算的皖通高速(資訊 行情 論壇)、山東基建(資訊 行情 論壇)，未來隨著收入的提高，毛利率有提升的空間。

　　食品飲料行業：效益景氣逐年上升

　　2000年以來，食品飲料行業增速加快，增長景氣和效益景氣逐年上升，特別是效益增幅基本上保持在20%以上，而2004年更達到了30.76%。2005年一季度，食品飲料制造行業利潤總額303.86億元，同比增長30.31%，工業總產值4358.45億元，同比增長24.43%。我們認為，食品飲料制造行業仍將保持長期穩定的增長趨勢。

　　巨大消費升級空間推動行業增長

　　投資、消費和出口是拉動經濟增長的三駕馬車。在三駕馬車中，消費正在逐步被視為拉動國民經濟持續健康發展的真正的潛在動力。根據國際貨幣基金組織《國際金融統計》，最終消費支出占GDP的比例：發達國家平均80%左右，發展中國家平均約74%，而我國目前約為57%，中國仍處于投資型經濟向消費型經濟的轉變過程中，消費增長的空間巨大。

　　成本壓力基本緩解

　　根據國家統計局的調查，目前農民種糧積極性仍較高，糧食供求關系將進一步改善，糧食價格很難出現大幅度的上漲，糧食領域的通貨膨脹壓力有望進一步緩解。

　　糧食價格上漲對飲料制造業企業的影響差異較大：對啤酒、低檔白酒和黃酒生產企業影響較明顯，而對中高檔白酒、黃酒的影響則相對較小。

　　品牌產品高檔化提升企業盈利能力

　　隨著人們生活水平的提高，酒類消費向中高檔轉移趨勢明顯。業內企業普遍加大了產品結構調整力度，紛紛推出中高檔品牌產品，這種現象在前期受消費稅重壓的白酒企業和長期奉行低價策略的黃酒企業中體現最為突出。毛利率較高的中高檔產品銷售比重的增加，客觀上提高行業抗風險能力。同時，產品提價效應明顯，2003年隨著糧食等農產品價格的上漲，白酒行業掀起一股提價熱潮。提價直接提高了白酒企業的盈利水平。

　　上市公司業績表現顯著

　　2004年年報和2005年一季報反映出食品飲料制造行業上市公司的整體業績增長十分顯著，尤其是飲料制造上市公司凈利潤增幅達到240%(2004年)和25.8%(2005年第一季度)。

　　醫藥行業：政策擠壓下維持穩定

　　2004年醫藥行業穩步前行，但醫藥制造業增速放緩

　　2004年制藥企業面臨GMP認證截至、國家第七次大幅調低24類400多種抗生素價格、國家衛生部嚴厲打擊藥品回扣、醫藥商業競爭進一步加劇，在多重政策擠壓下，醫藥制造業增速放緩至15%。

　　醫藥制造業利潤增幅9%，各子行業化學原料藥表現出明顯的周期性行業特點，利潤負增長10%，化學制劑和中藥利潤增幅也跌至近年低點，增幅為13%、9%。

　　盡管如此，在人口不斷增長、人口老齡化、農村城鎮化、人們消費水平不斷提高等因素推動下，我國藥品消費仍保持了旺盛增長，同比增幅達14.7%，可以看出國內藥品市場確實是依靠消費拉動的。

　　2005年1至2月，醫藥行業開局良好，醫藥制造業凈利潤增幅23%。但國家可能在7、8月份對《國家基本醫療保險和工傷保險藥品目錄》中的藥品價格作出限價，但我們認為優勢中藥企業藥價將維持穩定。

　　總之，2005年行業運行不利因素較2004年減少，我們預計醫藥制造業、藥品消費2005年銷售收入增速為17%、13.5%。

　　醫藥上市公司整體業績平平，優勢企業核心競爭力突出

　　A股市場共有114家制藥企業，較大的內資企業均已上市，除了化學制劑企業因為外資、合資企業占據高端市場不具代表性外，其他子行業的上市公司都具有較好的行業代表性。醫藥行業(包括醫藥商業)利潤負增長10%，其中中藥上市公司利潤增長11%，凈資產收益率和每股經營活動現金流明顯好于其他子行業；化學制藥、醫藥商業利潤負增長20%、5%。

　　中藥上市公司之所以表現出較好的盈利水平，我們認為主要是在2004年的政策調整中，優勢企業的核心競爭優勢愈發突出，其中同仁堂(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)、東阿阿膠(資訊 行情 論壇)、天士力(資訊 行情 論壇)，凈利潤增幅分別達20%、51%、36%、20%，領跑行業；化學制劑類的恒瑞醫藥(資訊 行情 論壇)定位抗腫瘤藥和麻醉藥研發、銷售，游離于國內制劑企業低水平競爭，凈利潤增幅達30%。

　　零售行業：在結構調整中成長

　　2004年零售業公司業績增長明顯

　　2004年整個零售板塊業績強勁回升，遠好于市場低速增長的預期。全年主營業務利潤148億元，比上年同期增長23.13%；利潤總額30.75億元，增長46.01%；完成凈利潤17.42億元，同比增長59.56%。

　　百貨復蘇和連鎖超市持續擴張構成業績增長的根本動力

　　零售行業一直是個穩定增長的行業，但在傳統百貨沒落后，行業格局出現了分化，連鎖模式的引入使得零售業的發展空間大為拓寬。從收入和業績看，零售業的發展開始有所加快，呈現出穩中有升的態勢。

　　國內百貨業在上世紀90年代陷入整體的衰退后，2004年行業正在逐步復蘇。這種復蘇的動因主要來自行業結構性調整引發的連鎖百貨和時尚百貨的興起，而企業內部的減員增效和營銷手段的創新，又為這種轉型提供了內生增長的保證，特別是商圈資源的稀缺性為百貨業形成區域壟斷創造了良好的地域基礎。百貨業仍將保持平穩增長的態勢，業績提升將更多來自各家公司管理效率的提高。

　　相較于百貨的日益萎縮，大型綜合超市在中國現代零售渠道的主導地位卻日益突出。在上海快速消費品市場中，大賣場的市場份額已經從2000年的24%迅速上升到2004年的50%以上。消費模式基本成熟，市場空白點依然很多，目前大賣場在中國正處于一個黃金發展期。未來幾年，我們民族品牌大賣場的發展將開始提速，2004年，華聯綜超(資訊 行情 論壇)、武漢中百(資訊 行情 論壇)依賴門店擴張和內部整合業績獲得了50%以上的增長。

　　憑借專業性強、市場定位明確的優勢以及連鎖化擴張模式，專業連鎖賣場在中國的發展正逢其時，家電連鎖、建材連鎖、眼鏡連鎖和品牌服飾連鎖正在顛覆著人們傳統的消費觀念，該業態正面臨著很好的發展機遇。蘇寧電器(資訊 行情 論壇)前幾年的高速擴張已印證了這一點，但行業發展規律最終將使這類公司在幾年后回歸至合理增長水平。

　　銀行業：不良資產計提更趨穩健

　　中國經濟高速發展為銀行業提供了良好背景

　　被喻為經濟血脈的金融業特別是銀行業，和一國的經濟發展密切相關。伴隨著GDP的快速增長，商業銀行的存貸款規模不斷擴大，銀行業的增速明顯高于GDP的增速。雖然2004年宏觀調控政策的實施使存貸款增速較2003年有所下降，但仍然保持16%和14%的增長，實際貸款增量達到了2.26萬億元。我們預計2005年的情況將比較平穩，存貸款增長在15%左右。

　　值得一提的是從最近幾年市場份額的變動情況看，四大國有銀行的份額呈現下降趨勢，而與之相對應的是股份制商業銀行近年來蓬勃發展，市場份額穩步提升，這無疑使得銀行類上市公司業績的穩定增長獲得了較好的保證。

　　主要銀行類公司業績穩定增長

　　目前上市的5家銀行類上市公司中，除深發展(資訊 行情 論壇)由于歷史問題導致凈利潤有所下降以外，其他4家上市公司均保持了20%以上的凈利潤增長(如果考慮撥備前利潤則更大)，其中民生銀行(資訊 行情 論壇)的凈利潤增幅達到了46.5%。同時，各家銀行在不良資產計提方面更趨穩健，大多數公司的呆賬準備金覆蓋率繼續提高，并有3家超過了100%。

　　上市公司點評

　　深赤灣 競爭優勢明顯

　　公司近年一直在深圳及周邊地區碼頭競爭中處于優勢，業績持續高速增長。2005年開始公司控股的CCT碼頭和間接參股的媽灣項目將有165萬TEU以上的吞吐能力陸續投產，并有其他后續項目繼續展開，預計可滿足未來兩年的業務量增長需求。

　　上海機場 主體資產迎來跨越式發展

　　公司的穩定增長特征非常明顯，公司2004年凈利潤實現101%的增長。隨著2005年3月底浦東機場第二條跑道投入使用和虹橋機場6、7月份的大修帶來的航班東移，因此，2005年作為上市公司主體資產的浦東機場將迎來跨越式發展。

　　深高速(資訊 行情 論壇) 未來車流量增長空間大

　　2004年公司簽訂的投資項目有6個，投資金額約13億人民幣，涉及收費公路里程超過200公里，基本上消除了市場對公司可持續經營性的擔心。按照公司目前的收購計劃、施工進度，2005、2006年主營收入的增長主要來自車流量的自然增長。公司旗下的路產所處的區域環境理想，未來車流量的增長有較大的空間。

　　張裕(資訊 行情 論壇)A 中高檔主導產品需求增長

　　目前，公司中高檔主導產品酒莊酒和解百納市場需求增長迅速。預計2005年酒莊酒和解百納銷量將分別達到600噸和8000噸，同比增長26%和46%。從整體產品結構看，公司未來將更加倚重盈利能力高的中高端產品。公司初步形成了一個覆蓋全國所有地級以上城市和部分發達地區縣級城市的三級營銷網絡，并進一步加強中高檔產品即飲銷售渠道的開發。

　　雙匯發展(資訊 行情 論壇) 生豬屠宰業務助推業績

　　公司是中國肉制品行業龍頭企業，近年來，經營業績一直保持良好增長態勢。近年來，公司一直致力于生豬屠宰能力的提高，包括募集資金投資、收購兼并等，為中國目前規模最大的肉類加工企業。2005年生豬價格走勢平穩，屠宰業務成本上升壓力減輕，屠宰業務毛利率略有回升。隨著人們生活水平的提高，冷鮮肉消費漸成趨勢，公司生豬屠宰業務優勢將逐漸凸現，由此拉動公司業績持續穩定增長。

　　云南白藥 長期穩定增長可期

　　公司的短、中、長期增長較為明確，短中期增長來自白藥主產品系列，中期增長還有最新強力推廣的產品白藥膏、白藥牙膏，長期增長則是白藥用于手術期止血，公司將在未來2至3年逐步推出云南當地特有植物藥，云南白藥的長期穩定增長可期。此外公司章程做出最新修改，我們認為云南白藥的大股東管理風險大大降低，該公司是業績穩定增長的典型中藥企業。

　　浦發銀行(資訊 行情 論壇) 資產質量良好

　　公司2004年凈利潤增長23.2%，不良貸款下降至2.45%，呆賬準備金覆蓋率為117%，公司經營穩健，資產質量良好，撥備充足，和花旗銀行的合作將增強公司的長期競爭力，但資本金的充實將成為當務之急。

　　統籌：董睴

　　執筆：朱安平、李樹榮、楊明、趙金厚、趙林、羅鶄、金澤斐、勵雅敏、廖緒發