業績增長背后存在四大隱憂

　　部分公司盈利增長質量待提高

　　雖然2004年滬深上市公司整體取得凈利潤增長37%的好成績，但是考察這一增長的質量，有以下幾點是值得投資者注意的。

　　其一，5大行業對去年滬深兩市凈利潤增長貢獻率高達70%。這5大行業依次是石油和天 然氣開采業、鋼鐵、石化、化工、銀行業。其中石油和天然氣開采業以27%的貢獻率位居各行業之首。從個股的貢獻度來看，中國石化(資訊 行情 論壇)、揚子石化(資訊 行情 論壇)、武鋼股份(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)等前10家公司對整體凈利潤的增長貢獻率為65%。可以看出，去年的增長很大程度上得益于超級大盤股所在的行業正處于新一輪周期的景氣階段，而景氣階段是否能持續以及持續多久，很大程度上又將會成為未來主宰整體業績增長趨勢的力量。

　　其二，凈利潤增長幅度能夠超過37%這一平均水平的公司僅有328家，占滬深上市公司總數的比率為25%；證監會細分的100多個行業當中，凈利潤增長幅度能夠超過37%的也僅有30個。在整體漂亮成績單的背后，仍然有585家公司凈利潤同比出現負增長，占比達到45%。

　　其三，盡管整體業績增長了37%，可是上市公司經營活動產生的現金流凈額增長率卻并不高，僅為10%。經營活動現金流量凈額未能實現與凈利潤同步大幅增長，這反映出上市公司業績增長的有效性還不夠。從經營活動現金流量凈額與凈利潤的比率來看，仍然有40%的公司這一比率是小于1的，凈利潤實現的現金保障還顯不足。

　　造成這種情況的原因主要有兩個：一個原因是上市公司的存貨大幅增加，滬深公司2004年存貨比2003年同比增加1284億元，增幅達到了26%；另一個原因是應收賬款數量不斷攀升，滬深公司2004年的應收賬款同比又上升了414億元，增幅達到了16%。這些現象表明，盈利增長的質量問題依然存在。(記者周韜)

　　占款與擔保 黑洞猶在

　　○ 仍有大量公司存在大股東及關聯方占用資金的現象，累計占用資金繼續保持在500億元左右

　　○ 截至4月28日，已披露年報的1302家公司中，178家仍然存在違規擔保現象，違規擔保總額達323億元

　　上市公司2004年業績整體又上臺階，主要財務指標均較上年出現增長。然而，與整體氛圍不協調的是，上市公司關聯方資金占用仍然比較嚴重，違規對外擔保金額降幅不大。

　　資金占用依舊嚴重

　　大股東占款問題已成為中國證券市場的一大痼疾，占款猛于虎的現象在監管部門的三令五申中并未得到有效控制。2004年年報顯示，大股東占用上市公司資金的問題依舊嚴重。

　　為了解決大股東占款問題，化解占款帶來的風險，監管部門曾先后提出過不少監管意見，且出臺了相關政策。但相關統計信息說明問題依然嚴重。資料顯示，2002年底，中國證監會曾普查1175家上市公司，發現676家公司存在大股東占款現象，占款總額為967億元；2003年共有623家公司被占用資金，總額為577億元；目前，仍有大量公司存在大股東及關聯方占用資金的現象，累計占用資金繼續保持在500億元左右。

　　年報顯示，一方面是占款絕對總額下降速度緩慢，另一方面是部分公司2004年末對大股東的應收賬款、其他應收款余額同比增加或基本持平。如鄭州煤電(資訊 行情 論壇)2004年末對控股股東及其他關聯方的應收賬款為56034萬元，而期初數為40548.6萬元，同比增加38.19%。原來，2004年8月1日以前，公司的煤炭是通過鄭煤集團公司對外銷售，銷售貨款也是由鄭煤集團公司代為結算收取，此應收賬款為鄭煤集團公司代為收取的部分外銷煤款。沱牌曲酒(資訊 行情 論壇)對四川沱牌集團有限公司的其他應收款2004年末為38140萬元，同比增長36.13%。再看中水漁業(資訊 行情 論壇)，2004年末不僅對持股25.50%的第一大股東中國農業發展集團總公司有8269.17萬元的其他應收款，而且對持股24.75%的第二大股東中國水產煙臺海洋漁業公司也有8830.93萬元的其他應收款，與上年相比基本沒有變化。

　　盡管從資料上看，近兩年占款金額較往年有所減少，但下降幅度有限，占款絕對數額仍然較大。

　　違規擔保總額上升

　　統計數據顯示，截至4月28日披露年報的1302家公司中，178家仍然存在違規擔保現象，違規擔保總額達323億元。而2003年，存在違規擔保的有173家，違規擔保總額261億元。與大股東占款情況不一樣，2004年違規擔保公司家數和違規擔保總金額較2003年都有所上升，其中隱藏的風險不可忽視。

　　統計數據顯示，178家存在違規擔保的公司中，違規擔保總額超過2億元的有44家，30%是ST公司。盡管管理層對違規擔保制定了更為嚴格的監管措施，但一些上市公司的違規擔保數額仍進一步上升。

　　以*ST中科(資訊 行情 論壇)為例，截至2004年底，公司違規擔保總額42.695億元，較2003年末的36.8億元高出16.01%。ST屯河(資訊 行情 論壇)違規擔保總額也進一步擴大，從2003年的2.09億元上升到2004年末的6.16億元，增幅高達194.74%。此外，從絕對值來看，廣電信息(資訊 行情 論壇)、上海石化、華源股份(資訊 行情 論壇)等公司違規擔保金額均較高，在6億元以上。(記者王璐)

　　上市公司資金饑渴癥

　　在2004年年報披露過程中，與上市公司年報如影隨形的再融資預案惹人注目。據WIND資訊統計，今年以來披露再融資預案的上市公司有61家，其中擬增發A股的29家，擬發行可轉債的14家，擬進行配股的18家。

　　考慮到去年下半年的擬再融資小高潮，初步統計，截至目前，滬深兩市上市公司中有再融資計劃的合計超過120家，其中擬增發A股的近50家，擬配股的超過40家，擬發行可轉債的也有30多家。如果這些公司的再融資方案都能順利通過，那么市場面臨的再融資需求將逾千億。雖然最后的再融資規模肯定小于我們的推測，但不容忽視的事實是，上市公司的資金渴求癥日益凸現，再融資規模有逐年增高之勢。據統計，2002年、2003年的再融資規模分別為256億元和372億元，2004年為504億元(其中包括79.4億元的向法人定向增發)，而今年滬深兩市的再融資規模有望創新高。

　　這些擬再融資上市公司在行業分布上表現出鮮明的扎堆特征，鋼鐵、有色金屬、化工和房地產行業成為再融資生力軍。鋼鐵行業在擬再融資公司家數和規模上都當仁不讓，除寶鋼股份、韶鋼松山(資訊 行情 論壇)、新興鑄管(資訊 行情 論壇)的巨額再融資方案已獲準外，年報披露期間唐鋼股份(資訊 行情 論壇)提出了發行不超過25億元可轉債的預案，承德釩鈦(資訊 行情 論壇)有增發不超過2.2億股的預案。去年業績驕人的有色金屬、化工等行業同樣再融資熱情高漲。有色金屬行業的關鋁股份(資訊 行情 論壇)和山東鋁業(資訊 行情 論壇)在披露年報的同時都推出了增發不超過1億股的再融資預案，此外還有銅都銅業(資訊 行情 論壇)10億元、錫業股份(資訊 行情 論壇)6.5億元的可轉債預案等。化工行業中，擬增發不超過9000萬股的華魯恒升(資訊 行情 論壇)、擬發行可轉債4億元的四川美豐(資訊 行情 論壇)和擬發行轉債7.2億元的澄星股份(資訊 行情 論壇)等胃口都不小。可能與各種調控政策所引發的資金緊張有關，今年在年報披露期間趕場的房地產行業上市公司為數不少，深市第一家披露年報的名流置業(資訊 行情 論壇)提出了不超過1.2億股的增發方案，和年報同時登臺的還有棲霞建設(資訊 行情 論壇)增發不超過1億股、華發股份(資訊 行情 論壇)發行7億元可轉債等多個預案。

　　2004年年報和再融資預案同時亮相的上市公司都有些底氣，其中業績持續增長或分紅慷慨的不乏其人。在每股收益排行榜上，有再融資預案的韶鋼松山、新興鑄管、上海機場(資訊 行情 論壇)等排名靠前。得益于化肥業景氣，擬發行可轉債的華魯恒升、四川美豐業績連年高速增長。今年的擬再融資公司在分紅方面普遍表現積極，如新興鑄管推出每10股派發現金紅利10元(稅前)的分配方案，還有唐鋼股份的10派5、四川美豐10派4.5、云天化(資訊 行情 論壇)10派4等。

　　目前市場環境下，中小投資者談融資而色變。在去年底《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》正式實施后，中小投資者對于上市公司的再融資有了更大的話語權，分類表決的威懾力已經顯現。不過從今年來上市公司再融資預案的通過情況來看，大部分還是在股東大會上順利過關。年初至今，除了山東鋁業增發是被大股東一票否決外，在股東大會上因流通股股東同意率不足半數而遭否決的只有康緣藥業(資訊 行情 論壇)、神火股份(資訊 行情 論壇)的可轉債，而這兩家公司隨后又提出了調整后的可轉債發行預案。當然，投資者的再融資恐懼癥也并非針對每個預案，那些經營穩健、行業景氣、市盈率適當的公司，其再融資方案能夠進一步擴大生產規模、提升技術水平，還是得到相當多投資者的認同。(記者張喜玉)

　　炒注會之風再度抬頭

　　上市公司炒注會之風在2004年報披露期間再度抬頭。據中國注冊會計師協會公布的數據，截至上周，已有100家上市公司變更了會計師事務所，這一數字較上年上升了33.3%。而在上一年度，炒注會的現象曾有過明顯改觀。2003年報審計期間，累計有75家上市公司變更了會計師事務所，相對于2002年報披露期間128家上市公司更換審計機構而言，下降了41.4%。

　　在年檢的關鍵時期，多達100家公司變更審計機構，這一異常現象無疑值得關注。

　　審計意見不是商品

　　在有關上市公司的公告中，變更會計師事務所的原因多種多樣。如深信泰豐(資訊 行情 論壇)稱，原審計機構業務過多，人員安排緊張，為了保障公司審計業務的正常進行，決定改聘會計師事務所。*ST天發(資訊 行情 論壇)更換審計機構的原因，是原會計師事務所人事變動。ST炎黃(資訊 行情 論壇)則表示，公司要換注會是由于審計費用的原因。也有會計師事務所自炒魷魚的，如湖北大信所向大冶特鋼(資訊 行情 論壇)提交辭呈，表示無法在預定的時間內完成審計工作。

　　上市公司掏錢聘請審計機構，現在要改主意另聘他人，看上去是一件平常事。但炒注會集中發生在上市公司年報披露期間，其中的深層次原因就值得深思了。據統計，在春節休市過后的短短兩周時間里，就有36家上市公司宣布變更會計師事務所。這似乎已不能僅僅用前任注會忙不過來來解釋了。

　　對今年換注會的100家上市公司的2003年報審計意見進行分析可以發現，其中非標意見有18份(無法表示意見4份、保留意見帶強調事項段3份、無保留帶強調事項段9份)，非標意見占18%，這一比例遠遠高于滬深兩市8.09%的非標意見比重。

　　一位業內人士就此指出，不排除個別上市公司改聘審計機構與購買審計意見之間存在一定的關聯關系，個別會計師事務所存在不顧審計質量、采取不正當手段爭攬業務的行為。

　　下家經受考驗

　　前任會計師事務所被上市公司一紙公告宣布炒魷魚，后任會計師事務所實際上面臨更大的挑戰。《中國注冊會計師職業道德規范指導意見》要求，接任審計的事務所應向前任注冊會計師深入了解客戶辭退事務所的原因，并重點關注前任注冊會計師與客戶之間在重大會計、審計等問題上存在的意見分歧，以識別審計風險和客戶的其他欺瞞行為。

　　從今年后任會計師事務所出具的審計意見類型看，下家的審計風險意識普遍較強。截至上周，100家換注會的上市公司中有76家公布了2004年報，后任注會共出具了7份非標意見(其中無法表示意見1份、保留意見帶強調事項段2份、保留意見1份、無保留帶強調事項段3份)，非標意見占9.21%，這一比例遠遠高于滬深兩市已披露年報的非標意見比重(1143家公司披露年報，非標意見56份，占4.90%)。在4家2003年報被出具無法表示意見的上市公司中，目前僅ST炎黃一家公布了經審計的年報，其后任注會出具的審計意見類型仍為無法表示意見。

　　頻換注會弊端大

　　今年很早就宣布換注會的一家上市公司表示，擬借鑒國際慣例，建立會計師事務所輪換制度。這個理由聽上去還有點洋氣，但輪換簽字會計師或會計師事務所，難免涉及到審計質量能否得到延續的問題。

　　美國質量控制調查委員會曾發現，在審計師任期的開始兩年內發生審計失敗的概率是之后任期內發生審計失敗的3倍。這意味著審計師任期越短，發生審計失敗的概率越大。剛上任的簽字注冊會計師不投入更多的精力來彌補信息劣勢，加快熟悉客戶公司，很可能導致審計質量的降低。而會計師事務所的頻繁更換，勢必造成會計師事務所對客戶情況了解的丟失，很容易讓那些有不正當目的的管理層欺詐會計師事務所。

　　值得欣慰的是，上市公司炒注會一直受到監管部門的重點監控。過去幾年，曾有一些公司和會計師事務所因此被列入稽查對象，并最終因被查實造假而受到嚴厲的處罰。(記者初一)