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申銀萬國 桂浩明
本周股市出現了較大幅度的下跌，但是令人印象最深的，還不是兩市綜合指數平均約4.73%的跌幅，而是個股的大面積創新低。在5個交易日中，每天都有幾十個股票跌停，并且有更多的股票在不斷刷新歷史新低的記錄。如果把這種狀況稱之為市場出現了恐慌，應該說是毫不為過的。
三個原因促成新一輪殺跌
在3月份，市場實際上已經出現過類似的局面。當時，兩會結束，一些投資者本來認為兩會后可能迅速出臺解決股權分置問題的預期落空，導致市場在缺乏操作主線條的情況下全線走低，并且兩度出現連拉四條陰線的局面，直到3月31日下跌到1162點，創出近5年多來的新低才作罷。應該說，那時市場也是出現了某種恐慌氣氛的，好在當時雖然沒有兌現利多，但畢竟也沒有大的利空，而且市場的資金供求結構也沒有出現大的失衡。所以，雖然短時間內跌幅很大，人氣也受到嚴重的影響，但市場上并沒有出現那種近乎絕望的狀態，大部分個股只是順勢下一個臺階，尚未上演瘋狂跳水的一幕。
那么，為什么時隔不久，市場就又出現了新一輪的恐慌性下跌，而且在表現形式上比上一次更加極端呢？原因不妨從這幾方面來找：
首先，這次的股市下跌，是在利多出臺以后形成的，在動力構成上具有更為主動的一面。4月12日，證監會負責人發表談話，內容相當豐富，特別是第一次明確表示解決股權分置問題試點的條件已基本具備。顯然，這是一個含有大量利多信息的談話，所以當即在市場上引起了積極的反應。但問題是，一個原則性的談話，畢竟不可能涉及很多具體的內容，所以還需要有一個等待落實的過程。可現在的市場浮躁得很，特別是短線資金很難忍受這種等待。在提出解決股權分置試點條件成熟，但又沒有提出具體的解決原則與框架的情況下，它們自然更傾向于從利多出盡成利空的角度來看待后市，這就率先引發了大量拋盤的出現，而且這一次的股市掉頭，更給人一種出了利多也不過如此的印象，于是大盤的跌勢一發而不可止，并且引來了更多的拋盤。恐慌性下跌就這樣開始了。
其次，最近一個階段，擴容明顯加快。由于市場疲弱已久，存量資金數量本身就很少，一些老股東不得不賣出其它股票以籌措認購資金，這樣就給大盤帶來了新的主動性賣盤。而在市場本來就很脆弱的情況下，哪怕這種被迫而來的拋盤絕對數不是很大，也會起到壓垮駱駝的最后一根稻草的作用。很多股票，長期以來交投都不活躍，盤面上買賣價差一直拉得很大。現在，突然來了一筆因要確保成交而不計成本的拋盤，股價自然破位，而一旦破位，就會引起連鎖反應，結果只能是奔跌停板去了。
最后，現在時間已經到了4月下旬，上市公司年報的披露接近尾聲。按慣例，一般到這個時候績差年報會集中亮相，在當前特別重視業績的氛圍下，無形之中又形成了做空動力。這種做空動力還會延伸到今年1季度季報不佳的上市公司身上。一些企業雖然年報優異，但由于各種原因，1季度季報差了點，如果人們對此能夠比較客觀地認識，本來未必會對股價有太大的影響，可是在如今的弱勢環境下，這種局部的階段性利空就會被放大，導致非理性下跌的出現。由于上述原因，這一輪恐慌性下跌的確顯現出更大的殺傷力，也給投資者帶來了更多的不良刺激。
恐慌之后應該是回歸理性
不過，既然是恐慌性下跌，那就一定有違反常理的因素，也就最終會被糾正過來。以上所提到的導致恐慌性下跌的因素，并非不可改變，其中有的還由于市場誤讀而被夸大。譬如說，解決股權分置問題，現在的確沒有披露原則與框架，但是在這過程中要保護社會股東利益，特別是保護中小社會股東利益這一點，則是早就明確的了，而且也有分類表決作為制度保證。再譬如擴容問題，的確影響很大，但是管理層已經再三明確要控制擴容節奏，而且還提到了要說服上市公司選擇合適的時機發行股票。事實上，隨著股市的走低，市場因素也會對高速擴容產生抑制作用，因此來自這方面的壓力雖然很大，但不可能是無限制的，并且最終也是可控的。更何況，現在合規資金的入市管道是暢通的，數量雖然有限，但一直沒有停止過。而國民經濟的持續向好，企業效益的進一步提高，也是當前的大趨勢，在這個意義上對上市公司的整體價值估值，現在還不會出現逆轉。部分公司季報業績不理想，并不足于改變這一判斷。引人矚目的是，即便在本周股市大跌的背景下，也還有相當一批股票因業績優良、成長性好而逆勢上漲。這表明市場上的做多力量并沒有徹底偃旗息鼓，只要條件合適，還是會有所表現的。從這個角度來看，目前這種恐慌性下跌未必能夠持久。而當人們能夠冷靜地看待當前的市場格局時，股市就沒有繼續恐慌殺跌的理由了。
轉眼，4月份的最后一個交易周就要開始。從目前的狀況來看，應該承認，大盤還不具備展開絕地反擊的能力。但是，經歷了持續的回落，特別是恐慌性下跌之后，做空動力被大量消化。這一點，在本周五的走勢中已見端倪。所以，即便隨后股指還可能會創新低，但由于目前位置已經很低，實際跌幅不可能很大，個股大面積跌停的局面將會有所收斂，大盤很可能形成弱勢整理的格局。如果是這樣的話，投資者就不應該在此時再盲目做空，而是要認真觀測盤面變化，耐心等待新的操作機會了。
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