擴容壓力下抱利好情結 二季度依然以游擊戰為主

　　□ 方正證券研究所 華欣

　　擴容壓力顯現

　　與企盼政策救市相比，目前我們更加關注新股擴容的壓力。從近期市場的消息面顯示，新股擴容的壓力開始進一步升高，繼前期中小盤股票上市之后，市場在二季度很可能迎來 新一輪大盤股上市的密集期。

　　首先，國務院國有資產監督管理委員會副主任邵寧26日在中國企業發展高層論壇上表示，國資委今年將創造條件，積極推進中央企業整體上市。去年以來，中電國際、中海集運(行情 論壇)、中國網通(行情 論壇)等大型國有企業先后在境外上市，中國移動(行情 論壇)、中國電信(行情 論壇)、武鋼等一批大型公司基本實現了主營業務資產整體上市。截至去年底，中央企業控股的境內上市公司168家，股本總額占全部境內上市公司的33.34%；在香港上市公司60家，流通股股本已占香港流通股的19.3755%。邵寧表示，上市是推進國有企業投資主體多元化的主要形式，也是吸引戰略投資者的主要手段。今年要按照建立健全現代企業制度的要求，國資委將繼續支持具備條件的中央企業推進股份制改革，有條件的逐步實現主營業務資產的整體上市，希望今年邁出新的步伐。

　　其次，近期大盤股開始登場：30日中國鋁業(行情 論壇)宣布將申請發行15億股A股，集資80億元，大唐發電(行情 論壇)計劃發行5億A股，集資額在32億元-40億元之間。

　　據統計，截至目前已公布再融資計劃的上市公司有近70家，其中擬增發的有近30家，擬配股的有10余家，擬發行可轉債的有20余家。假設這些公司都通過審核并成功發行的話，今年股市再融資的資金需求約800億元，其中寶鋼股份(資訊 行情 論壇)增發50億股的融資就約280億元。

　　期待利好政策

　　2005 年以來，政府出臺刺激股市的政策主要有：

　　(1)調整股票交易印花稅稅率，由2‰調整為1‰。

　　(2)允許商業銀行設立基金管理公司。

　　(3)公布保險資金證券投資規定。

　　(4)設立證券投資者保護基金。

　　降低股票交易印花稅率能夠降低投資者的交易成本，但是投資者只有在價格上漲的情況下才會盈利，降低印花稅率對市場的實際推動作用很小。商業銀行設立基金管理公司，對于短期資金供給來說，不會有多少積極影響，但從長遠來看，銀行將通過自身銷售渠道促進儲蓄資金進入股市。該措施會改變基金行業的競爭格局，基金公司的分化將越來越明顯。保險資金直接入市對于股市有非常積極的意義。

　　短期來看，保險資金能直接投資股票的規模最多550億，并且由于前期投資了部分基金，實際新增規模比較小。保險資金大多是股市的長期資金，長期資金增加有利于穩定市場。雖然投資者保護基金的資金來源目前只規定了新股發行利息部分，由于短期內實際可以使用的資金很小，因此暫時對股市沒有影響。總體分析，以上利好對于市場來說均可理解為長期性利好，而在短期內都難以具備扭轉市場趨勢的力量。

　　在如此疲弱的市場上解決融資問題，無疑是雪上加霜，如何解決擴容與市場疲軟之間的矛盾，政策性利好或許是現階段一種最具可行性的一種方法。

　　制約市場的不利因素

　　除了前面分析的擴容壓力外，我們認為近期市場還將受到以下一些不利因素的影響：

　　1.升息

　　我國1月至2月城鎮固定資產投資累計完成4222億元，比去年同期增長24.5%，1-2月固定資產投資增速延續了2004年4月以來的下降走勢，但仍然處于較高位置。第一產業以及前期煤炭、運輸等瓶頸行業的投資增大，投資結構有所改善，但房地產投資增速仍高達27%。

　　2月份居民消費價格指數CPI漲幅達3.9%，均出現了不同程度的反彈。隨著傳導效應的體現，國內物價全面上漲的壓力很大。作為一種市場化的調控手段，利率政策正越來越多地被央行采用，在美聯儲連續升息之后，我國升息已成必然趨勢，市場考慮的只是時間問題。

　　2.成本壓力

　　受國際能源及大宗商品價格大幅上漲、國內投資動力強勁、糧食價格高位運行等因素影響，2005年通貨膨脹的壓力越來越大。近期很多原材料包括鋼鐵、石油、紙漿等都出現大幅度的價格上漲，上漲幅度遠遠超出市場預期，將對相關行業帶來巨大的成本壓力。由于國家目前繼續對公用事業行業實行嚴格的價格管制措施，從而使得價格傳導有所緩和，成本沖擊并未能真正體現出來，如果下一階段國家加快改革力度，例如煤電聯動政策正式實施，將會給各大行業帶來不同的沖擊。

　　3.股價結構調整

　　隨著中國鋁業、大唐發電等國企大盤股的“海歸”，必然會引發國內市場股價結構的進一步調整，從近期行情來看，越來越多的個股創出了調整行情新低，甚至是歷史新低，這其實是中國證券市場逐漸與國際接軌的體現。

　　由于央行出臺新政策來抑制房地產行業的過熱發展，意味著新一輪的宏觀調控的來臨，市場預期管理層可能會對其他行業出臺一些新政策來進行調控，因此也將影響到其他行業的未來經營業績，這也導致了投資基金對很多行業進行一個重新估值的過程。

　　從影響二級市場的因素來看，總體上可歸結為擴容壓力與朦朧性利好預期之間的對立。目前擴容壓力較為明確，主要有寶鋼的增發、交行、神華、中鋁(行情 論壇)、大唐發電等重量級品種的上市，而對于預期的利好，我們認為也較為明確：為恢復市場的融資功能，使以上融資項目得以順利實施，管理層將逐步根據市場情況釋放利好，利好的范圍可包括為股權分置、上市公司治理、稅收優惠、擴展入市資金范圍、解決券商的資金問題等等。

　　所以，二季度策略上依然以游擊戰為主：熊進我退、熊駐我擾、熊疲我打、熊退我追。關注政策面的變化，將新股擴容的速度做為離場的“消息樹”。